监管压力下关注流动性边际变化
——民生固收可转债周报20170320
文/ 民生证券副总裁、研究院院长 管清友
执业证号：S0100514090002
研究助理 李云霏
执业证号：S0100115070024
联系人：李云霏（微信pucca0117）
【摘要】
市场回顾：股市收涨，债市期限利差收窄
债券市场：上周美联储鸽派加息落地，当天国内央行上调逆回购利率（7D、14D、28D）、MLF（184D、365D）利率分别10个BP，实体经济好于预期、工业企业主动补库存继续的经济环境，也为央行主动对冲外部流动性潜在冲击创造了空间，政策利率上调当日10Y国债、国开债利率分别下行4BP。整周来看，受到季末MPA考核影响债券市场短端利率压力上行，期限利差大幅收窄。
股票市场：上周A股表现较好，上证综指上涨0.77%，沪深300涨幅0.52%，创业板微跌0.02%。 分板块看，建筑、建材板块涨幅分别为2.4%、2.0%，领涨各个行业，其次为有色、综合与煤炭，分别上涨1.9%、1.6%和1.5%；餐饮旅游、家电分别下跌1.0%、0.3%。
正股市场：正股中涨跌互现，转债正股中7只个券上涨。白云机场领涨6.4%，其次天汽模上涨2.7%，厦门国贸、格力地产和歌尔股份周涨幅均超过1%，澳洋顺昌下跌4.6%；可交债正股中皖新传媒连续两周跌幅最大，上周下跌6.7%，以岭药业下跌1.3%。
转债市场：转债表现略逊于正股，15只可交易转债中仅有九州转债、汽模转债小幅上涨0.4%和0.1%，其余个券不同幅度下跌，江南转债、海印转债以及三一转债跌幅均超过1.5%；可交换债全面下跌，16皖新EB、16以岭EB受正股驱动分别下跌3.2%、2.1%。
转债跟踪：正股上涨，白云转债溢价率转负
一级市场：3月17日，光大转债发行，转债条款设置中规中矩，对于投资者保护力度有限。转股价下修触发条款为“任意连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价低于当期转股价格80%”，与当前存量转债、可交换债相比却是最为严格的；有条件赎回条款方面，触发条件（15/30，130%）与存量转债相同；有条件回售条款并未设置，对投资者保护力度有限。
二级市场：上周白云机场正股大幅增长6.4%，带动白云转债的转股溢价率压缩至-0.15%，贡献转债市场少有的套利空间。但考虑到金融监管趋严带来流动性短期难乐观、A股市场趋势性机会难寻以及白云转债上市仅一年、公司转股意愿并非强烈，过快转股的预期风险收益并不高，建议投资者谨慎转股。
市场展望： MPA考核临近，波动风险增加
临近季末MPA考核带来的流动性担忧预计还将持续，转债作为债券投资者流动性管理的优选品种，市场表现同样也要受到资金面边际收紧的波及，短期内波动风险增加。但随着光大转债上市以及后续新债发行，市场规模扩增同步带来活跃度提升，交易机会也会逐步攀升，短期内建议谨慎加仓。建议关注白云转债、顺昌转债、歌尔转债。
风险提示
流动性偏紧，转债抛售压力增加。
【正文】
一、市场回顾：股市收涨，债市期限利差收窄
债券市场：北京时间3月16日美联储鸽派加息落地，当天国内央行上调逆回购利率（7D、14D、28D）、MLF（184D、365D）利率分别10个BP，实体经济好于预期、工业企业主动补库存继续的经济环境，也为央行主动对冲外部流动性潜在冲击创造了空间，政策利率上调当日10Y国债、国开债利率分别下行4BP。整周来看，受到季末MPA考核影响债券市场短端利率压力上行，期限利差大幅收窄。
股票市场：上周A股表现较好，上证综指上涨0.77%，沪深300涨幅0.52%，创业板微跌0.02%。 分板块看，建筑、建材板块涨幅分别为2.4%、2.0%，领涨各个行业，其次为有色、综合与煤炭，分别上涨1.9%、1.6%和1.5%；餐饮旅游、家电分别下跌1.0%、0.3%。
正股市场：正股中涨跌互现，转债正股中7只个券上涨。白云机场领涨6.4%，其次天汽模上涨2.7%，厦门国贸、格力地产和歌尔股份周涨幅均超过1%，澳洋顺昌领跌4.6%；可交债正股中皖新传媒连续两周跌幅最大，上周下跌6.7%，以岭药业下跌1.3%。
转债市场：转债表现略逊于正股，15只可交易转债中仅有九州转债、汽模转债小幅上涨0.4%和0.1%，其余个券不同幅度下跌，江南转债、海印转债以及三一转债跌幅均超过1.5%；可交换债全面下跌，16皖新EB、16以岭EB受正股驱动分别下跌3.2%、2.1%。
二、正股市场： 汽模转债3月16日起停牌
天汽模：公司于2017年3月15日向中国证监会申请撤回发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易申请文件，并拟将本次重组方案由发行股份购买资产调整为发行股份及支付现金购买资产，预计将构成重组方案重大调整，自3月16日开市起停牌。
航天信息：由于重组方案的监管政策尚存在不确定性，交易各方认为难以按照交易方案继续推进实施，公司于2017年3月15日拟终止2015年发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项，并向证监会提交撤回资产重组申请文件，同时向上交所申请公司股票复牌。
上海电气：3月17日公司发布公告拟向电气总公司发行股份购买其持有的上海集优47.18%内资股股份、自仪泰雷兹50.10%股权、电气置业100%股权及电气总公司持有的26幅土地使用权及相关附属建筑物等资产。同时公司拟向包括公司控股股东电气总公司、国盛投资在内的不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过30亿元。
三、转债跟踪：正股上涨，白云转债溢价率转负
1、一级市场：光大转债发行，条款设置一般
3月17日，光大转债发行，转债条款设置中规中矩，对于投资者保护力度有限。转股价下修触发条款为“任意连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价低于当期转股价格80%”，与当前存量转债、可交换债相比却是最为严格的；有条件赎回条款方面，触发条件（15/30，130%）与存量转债相同；有条件回售条款并未设置，对投资者保护力度有限。
2、二级市场：白云转债转股溢价率转负
白云转债：上周正股大幅增长6.4%，带动白云转债的转股溢价率压缩至-0.15%，贡献转债市场少有的套利空间。但考虑到金融监管趋严带来流动性短期难乐观、A股市场趋势性机会难寻以及白云转债上市仅一年、公司转股意愿并非强烈，过快转股的预期风险收益并不高，建议投资者谨慎转股。
四、市场展望：MPA考核临近，波动风险增加
临近季末MPA考核带来的流动性担忧预计还将持续，转债作为债券投资者流动性管理的优选品种，市场表现同样也要受到资金面边际收紧的波及，短期内波动风险增加。但随着光大转债上市以及后续新债发行，市场规模扩增同步带来活跃度提升，交易机会也会逐步攀升，短期内建议谨慎加仓。建议关注白云转债、顺昌转债、歌尔转债。
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