行业与公司
桂林旅游（000978）2016年年报点评：业绩步入拐点期，区域资源整合预期渐明朗
（证券分析师：曾光、钟潇）
业绩下滑但符合市场预期
报告期公司实现营业收入4.86亿元，下滑2.75%；实现业绩738.78万元，下滑75.28%，EPS0.02元，与业绩预告基本一致，扣非后亏损1910.68万元。
子公司资产减值影响整体业绩，银子岩景区表现仍靓丽
2016年公司营收下滑部分受营改增影响，剔除影响收入同增0.5%，而业绩下滑主要受计提桂圳子公司资产减值准备影响6476万元，同时公司获得政府补助2871.8万元，剔除两者综合影响，业绩上升59.2%。16年公司景区共接待游客343.6万人次，增长5.5%，其中银子岩景区收入和业绩分别增11.2%、18.0%，仍为公司业绩主要支撑，其次两江四湖公司收入增长7.6%，业绩受政府补贴影响增长253.7%。其余景区丰鱼岩、贺州温泉、龙胜温泉、资江丹霞受天气影响分别下滑 20%、25%、11%、1%。此外，漓江酒店收入下滑5.67%，业绩下滑6.4%。综合来看，公司毛利率上升2.43pct，与景区客流上升及客运成本控制良好有关，但期间费率增加1.11pct，其中管理费用率增加2.91pct（人工增加），财务费用下滑2.03pct（贷款减少），销售费用则微增0.23pct。
区域资源整合预期明确，业绩步入拐点期
海航间接入股已经正式过户，混合所有制改革下有望促使公司运营更加市场化，并有望在资本运作方面积极互动，预计公司2017年有望积极推进再融资事宜。公司子公司两江四湖公司已参股79.43%成立桂林漓江市内游旅游公司，主要经营漓江城市段水上游览业务。未来，在政府支持下，公司有望以漓江资源整合为突破口，进一步整合桂林旅游资源。且公司游船业务升级有望提供客单价弹性。此外，公司此前已公告挂牌出售亏损资产丰鱼岩，未来有望继续对旗下亏损资产进行处置或引入战投，将更好地提升公司景区资源整体效能。
风险提示
再融资方案低于市场预期、资源整合情况低于预期、客流低于预期等。
区域资源整合渐进，17年业绩弹性较大，维持“买入”评级
暂不考虑资产处置，预计17-19年EPS0.26/0.36/0.44元，对应PE44/32/26倍。海航间接入股有望带来积极看点，并强化再融资预期。公司市值小，未来政府支持下区域资源整合空间较大，业绩筑底为今明两年业绩反转提供灵活性。
机构销售经理通讯录
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