行业与公司
飞亚达A（000026）快评：Q1业绩表现超预期，印证行业复苏及公司盈利拐点判断
（证券分析师：朱元、郭陈杰）
事项：
飞亚达公司公布Q1业绩预告，预计净利润4360~4633万元，同比增长60~70%，同时说明业绩变动原因，由于公司名表零售及自有品牌等主营业务收入增长及盈利能力提升。
评论：
Q1业绩表现超预期，全年盈利拐点确立
公司预计Q1净利润同比增长60%~70%，业绩表现超预期。我们判断业绩大幅增长主要来源于：1）收入端延续去年下半年以来的良好态势，其中从我们终端调研的反馈看，预计亨吉利Q1同店增速在双位数，内生增长动力恢复，另外自有品牌企稳迹象明显，16年下半年实际同比增速在双位数以上，Q1终端表现依然可观；2）盈利端方面，受益于市场环境改善，毛利率预计有明显回升，同时在收入增长恢复及加强费用管控的目标下，费用率有望进一步下降。
17年盈利增长点仍主要来自于亨吉利。公司名表零售渠道品牌亨吉利，在过去两年中经营调整已基本到位，逐季改善迹象明显，17年受益于市场环境回暖，毛利率及费用率均存在改善空间，同时叠加高净利率的维修业务逐步发力，17年盈利拐点确立，我们预计亨吉利17年净利润为6000~7000万，具备高弹性特征（16年亨吉利净利润为2700多万，且主要由维修业务贡献）。
自有品牌业务全年经营改善值得期待。飞亚达表在去年业绩低基数下（16年Q4根据集团“两清两控”要求一次性计提存货跌价损失近2000万），伴随收入增长及毛利率提升，盈利水平有望逐步恢复。同时，飞亚达品牌渠道扩张仍有望继续推进，预计未来两年保持每年150~200家的拓展步伐，并且重点挖掘三四线市场潜力。
继续看好高端名表市场的趋势性复苏
国内瑞士表进口数据已连续4个月保持双位数增速。从瑞士手表工业协会公布的数据看，国内瑞士表进口额增速从16年8月转正以来，目前已连续4个月在10%以上（以人民币计价），分别为18.1%、35.4%、12.6%及10.8%，成为全球瑞士表进口表现最突出的市场（全球第一大市场香港地区17年1~2月同比下滑8.1%）。此外，从进口绝对金额的角度，亦为近年来峰值水平，进口数据持续好转，反映出目前行业终端信心在逐步恢复。
高端名表作为奢侈品中的重要品类，有望持续受益于消费升级（类似于高端白酒，自用需求替代政务需求）及境内外品牌价格拉平（人民币贬值、品牌商主动调价、税收因素等）带来的海外消费回流，我们预计市场需求复苏在未来较长时间内有望延续。
董事长变更完成，关注国企改革契机
公司上个月决议通过由原总经理徐东升（具有10多年的业务管理经验）担任公司董事长，原董事长刁伟程因工作原因辞去职务。公司大股东为中航国际控股，在国企改革大背景下，未来在内在机制等方面具备优化潜力，同时后续中航体系下的资产整合同样值得关注。
风险提示
终端消费环境持续疲软；渠道扩张低于预期；费用投入增加较快。
维持买入评级
公司名表零售受益于市场回暖及维修业务发力，盈利具备改善空间，自有品牌有望保持平稳发展态势，长期市场潜力可期。公司自有物业资产丰厚，提供高安全垫。另外，国企改革大背景下的内在机制优化同样值得关注。我们维持公司17~19年EPS为0.40/0.50/0.59元，当前市值59亿（对应17年PE33倍），属于小市值弹性品种，维持买入评级。
机构销售经理通讯录
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