行业与公司
西泵股份（002536）年报点评：高投入期已过，产品结构优化+产能释放进入上升通道
（证券分析师：梁超）
2016年利润高增速，2017年一季度持续超预期
西泵股份2016年实现营业收入20.85亿，同比增长8.88%，实现归母净利1.08亿，同比增长88.75%，超额完成业绩目标。业绩增长的主要原因是产品销量增加、毛利率增长，尤其是进气歧管和涡壳。同时2017年第一季度公司实现营业收入5.93亿，同比增长24.29%，实现归母净利0.51亿，同比增长71.33%（扣非增长119.56%）。2017年全年公司目标营收23亿，目标利润1.6亿。
节能减排背景下，中长期看电子水泵
2016年公司水泵销售收入10.08亿，同比微降1%。节能减排背景下，低油耗的电子水泵是未来发展趋势，2016年公司电子水泵产能50万只。随着新能源汽车销量增长，高单价、高毛利率的电子水泵销量有望持续提升，改善公司水泵业务产品结构。我们认为，未来公司将持续巩固机械水泵市场份额，着重发展电子水泵、电控开关水泵、机油泵类系列高技术含量、高附加值产品。
排气歧管受益于人民币贬值，销量有望持续提升
排气歧管是公司最主要的出口产品，排气歧管出口以欧美市场为主。2016年人民币的持续贬值，对公司排气歧管的出口形成一定促进，2016年西泵股份汽车排气歧管销售421万只，同比增长41%；实现营收7.22亿，同比增长26%。我们认为，短期来看，公司排气歧管业务量有望持续提升，长期来看，排气歧管高端化升级有望提升产品盈利能力。
涡壳产能释放，成本下行
2016年涡壳销售数量65.8万只，同比增长113%；销售收入2.34亿，同比增长31%。我们认为，随着150万只涡壳项目产能完全达产，涡壳毛利率或将继续下行，营收占比或将持续提升，涡壳项目有望成为公司新的业绩增长点。
产品结构优化，外延布局可期
我们认为，近年来西泵股份传统水泵和排气歧管主业维持稳健增长，大规模研发和固定资产投入下，涡壳、电子水泵等新型产品销量大幅增加，营收、毛利率双升，体现出公司产品结构调整效果显著；同时公司在汽车电子系统、温控模块等领域的布局值得期待。我们预测17/18/19年EPS分别为0.53/0.68/0.83元，对应PE分别为28.1/21.7/18.0倍。首次覆盖，给予增持评级。
机构销售经理通讯录
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