行业与公司
碧水源（300070）一季报点评：流域治理加速推进，龙头订单业绩双高增长
（证券分析师：陈青青、姚健）
一季度业绩高增，来自于盈德气体股权出售+内生增长
公司一季度实现营收11.2亿元，同比增长77.5%，实现归属净利润2.3亿元，同比增长554.3%，扣非后净利润8564万元，同比增长153%。其中投资收益1.70亿元，主要是3月出售盈德气体总价4.78亿港元股份预计确认投资收益约1.4亿元。扣非后增速153%，依然高增长，一是由于公司加快落实ppp订单带来内生业绩高增长，二是部分去年订单由偶发性原因延迟到一季度确认。
毛利率稳定，经营性现金流净额继续减少。一季度整体毛利率约为25.6%，同比增加1.8个百分点到23.8%，扭转去年土建工程占比增大带来的下滑趋势。经营性现金流金净额为17.1亿元，同比减少157%，显示项目建设加快。
整体费用率控制良好。整体费用率为15.53%较去年同期下降0.9个百分点。其中财务费用5307万元，增长371%，财务费用率为4.74%，增长3.79个百分点，主要是由于期间发行了中票所致。
一季度新签订单较去年同期增长91%，订单落地加速
一季度新增订单96.4亿元，同比91%，订单落地进一步加快，龙头态势明显。其中新增EPC订单21个，总额39.8亿元，期末在手未确认收入的EPC订单总额63.7亿元；新增BOT订单13个，总额56.6亿元，期末尚未完成投资的BOT订单184.3亿元。预计今年整年由于河长制的推广、黑臭水体治理的推进以及雄安新区建设的启动，公司今年订单预计维持一季度高增长态势。
DF膜逐渐成熟，开启新一轮增长逻辑
公司自主研制特有DF膜已逐渐成熟并大规模量产。“MBR+DF”双膜新水工艺可提升出水至地表Ⅱ类标准，已成功商业化运行，具备大规模推广条件，开启公司新一轮增长逻辑。市政领域中提标改造空间广阔。特别是雄安新区的设立，公司新水技术大概率成为主流路径，验证技术与管理层的领先性；而雄安也将带来华北区域水处理市场的加速释放，这都将促使市场将重新定位公司。而家用净水器领域，DF膜净水更适合人体长期饮用，有望未来成为主流产品。
盈利预测与评级
我们预计公司17-19年净利润预测分别为25.4/34.4/47.1亿元，EPS为 0.81/1.10/1.51，对应动态PE为26/19/14，维持买入评级。
机构销售经理通讯录
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