五一小长假前一天，证监会悄悄地将“双创债”试点政策的征求意见稿挂到了官网上，给劳动节献上一份大礼。
文 | 国立波 鲍威为
来源 | 投中研究院
ChinaVenture
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五一小长假前一天，证监会悄悄地将“双创债”试点政策的征求意见稿挂到了官网上，给劳动节献上一份大礼。而就在一周前，国务院刚刚给创投企业和天使投资人发了双创税收大红包。
双创政策不断出台，体现了国家层面鼓励创新创业，扩大直接融资，疏通金融进入实体经济的国策。虽然，创投的泡沫越酿越多，但在政策的春天里，VC/PE行业的可持续、向上发展是大概率事件。善于把握这一政策机遇期，将成为未来VC/PE进化胜出的关键。
“双创债”对企业融资产生什么实质影响？对于VC/PE是福还是祸？哪些VC/PE成为最大的受益者？
投中核心观点
1.“双创债”并不是什么新鲜事情，可以说是上交所和深交所发行的中小企业私募债的2.0版本，也是国家发改委正在个案审批的“创投债”的“证监会版本”；
2.对于创新创业企业来说，“即报即审”将极大提高发债效率，但须具备创新创业特征，并注册在国家“双创”示范基地等区域或被纳入新三板创新层，否则就按一般中小企业私募债发行，不享受绿色通道服务；
3.允许“债转股”是征求意见稿的最大亮点。给创新创业企业提供了股债夹层的融资工具，满足多样化的融资需求，降低企业融资成本。但这对市场上专业的夹层基金和做Pre-IPO的VC/PE或许不利，存在挤出效应。不过这种“债转股”产品也将会成为VC/PE潜在的投资标的；
4.“双创债”重点支持新三板创新层挂牌公司，是创新层的差异化体现，同时是新三板分层配套制度的一部分；
5.发债的创业投资企业需在中国基金业协会和发改委部门“双备案”，创业投资基金必须是公司制。市场上超过90%创业投资基金采用有限合伙制，政策将大多数创投基金排除在外；
6.国有创投机构将成政策的最大受益者。背靠政府信用和变相担保，国有创投发行创投债具有天然优势。国家发改委过去几年批准的几只“创投债”都是国有创投就是最好的例证；市场化的VC/PE机构即便满足发行“创投债”条件，相比募集创投基金，发创投债进行股权投资，成本较高，动力不足；
7.证监会“双创债”政策施行后，创投企业发行“创投债”将有三大通道：证监会交易所通道、发改委财金司审批通道和银行间市场交易商协会注册通道，三大通道各有利弊；
证监会“双创债”政策正处于征求意见阶段，截至到5月13日。请及时到证监会网站进行反馈；也可将建议反馈给投中研究院，由投中研究院汇总后统一进行反馈。
证监会“双创债”政策征求意见网址请见：
https://www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/zjh/201704/t20170428_315939.htm
双创债VS中小企业私募债
“创投债”三大发行通道比较
市场已经发行的“创投债”一览表
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国立波 Vincent 研究院院长
Email：Vincent.guo@chinaventure.com.cn
鲍威为 Allen 分析师
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