债券投资策略：周三宏观数据和金融数据基本符合市场预期，未对市场造成方向性的指引；一级市场招标好于预期强化市场乐观情绪，交易行情得以持续，但是收益率下行速度较前期有所放缓，也反映在安全边际位置机构博弈增加，未来一段时间市场将在反复交易的过程中逐步呈现较为明确的中短期收益率底部。
第一，周三上午2年期和5年期国债招标，2年期招标利率高于市场普遍预期；5年期招标结果低于市场普遍预期，带动市场情绪从周二的横盘过程中转暖，收益率下行，也给前期没有参与交易波段的机会带来更多参与热情。值得注意的是，周三收益率下行速度相较周二早盘明显放缓，机构试探倾向更加明显，说明收益率接近短期交易安全边际的过程中，投资者更加谨慎，先参与的机构获利了结，新的机构重新进入，市场可能会在阶段性底部反复多次，形成新的收益率底部位置。
第二，5月公布的经济数据显示，工业、消费保持平稳，好于预期；投资有所下滑，略低于预期。整体来看，5月经济依然保持稳定，并未出现进一步加速下行的迹象，不能为当前债券市场提供更多方向上的指引，说明当前市场是短期交易行情，而非市场反转。
第三，金融去杠杆效果逐步显现，表内信贷增长，同业往来减少，M2增速下行。5月金融数据显示，5月新增人民币贷款1.11万亿元，社会融资规模1.06万亿元，M2增速为9.6%，非银存款明显回落。在金融去杠杆的政策意图下，商业银行资产负债行为的调整已经逐步显现，未来融资需求回归表内信贷，M2低增长或将成为常态。
一、 债券市场展望：基本面数据平稳，交易情绪继续打磨利率底
周三，资金面维持平稳，上午基本面数据维持平稳，金融数据贷款和信贷分化，下午一级市场招标好于预期带动交易情绪继续发酵，收益率下行，全天10年国开下行5BP，10年国债下行5.5BP，国债期货收涨，后期我们关注：
第一，利率债一级招标好于预期带动市场交易情绪继续发酵，吸引更多机构参与本轮交易行情，收益率持续筑底，接近本轮交易行情安全边际。周三上午2年期和5年期国债招标，2年期加权利率2.62%，边际2.66%，高于市场普遍预期；5年期加权3.56%，边际3.58%，招标结果低于市场普遍预期，带动市场情绪从周二的横盘过程中转暖，收益率下行，也给前期没有参与交易波段的机会带来更多参与热情。下午农发招标利率和倍数较前期都有回暖迹象，收益率进一步向下。值得注意的是，周三收益率下行速度相较周二早盘明显放缓，机构试探倾向更加明显，说明收益率接近短期交易安全边际的过程中，投资者更加谨慎，先参与的机构获利了结，新的机构重新进入，市场可能会在阶段性底部反复多次，形成新的收益率底部位置。
第二，5月基本面数据整体平稳，不能为当前债券市场提供更多方向上的指引，进一步说明当前市场是短期交易行情，而非市场反转。5月公布的经济数据显示，工业、消费保持平稳，好于预期；投资有所下滑，略低于预期。整体来看，5月经济依然保持稳定，并未出现进一步加速下行的迹象。
5月工业同比增长6.5%，增速与上月持平，依然保持在6%平台上方，并未如市场预期的那样出现进一步回落。其中制造业增长6.9%（上月6.9%），采矿业增长0.5%（上月-0.4%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.4%（上月7.8%）。分主要行业看，黑色、水泥、化工等传统行业增速有所下滑，汽车、石油加工等行业增速明显回升。
1-5月投资累计同比增长8.6%，增速较上月下滑0.3个百分点。从投资的三大构成来看，制造业投资累计同比增长5.1%（1-4月4.9%），房地产投资累计同比增长8.8%（1-4月9.3%），基础设施投资累计同比增长20.9%（1-4月23.3%）。5月房地产、基建投资有所回落，但制造业投资增速回升，反映出市场力量支配的投资增速回升，而政府力量支配的投资增速回落，结构调整趋势显著，这也正是政府所希望看到的。而且值得注意的是，5月房地产投资和新开工增速有所下滑，但房地产销售单月同比出现明显回升（4月7.7%、5月10.2%），房地产库存仍在加速下滑（4月-7.2%、5月-8.5%），也将对未来房地产投资带来支撑。此外，1-5月固定资产投资到位资金累计同比回升至-0.1%，连续3个月回升，也有望对未来投资起到托底的作用。
5月消费同比增长10.7%，增速与上月持平。分项来看，商品零售增速保持平稳持平上月，其中汽车销售较上月回升0.2个百分点；餐饮消费增速较上月回升0.5个百分点；网上零售增速累计同比也较上月回升0.5个百分点。整体来看，消费需求依然保持稳中有升的良好态势。
综上所述，5月经济数据整体平稳，反映出经济基本面依然健康，并未出现进一步显著回落的迹象。投资虽有所下滑，但一方面积极因素仍在，未来进一步下行空间有限，另一方面结构进一步优化，稳增长力量由政府向市场切换。基本面的平稳无疑会给政府更大的信心，金融去杠杆仍将是未来一段时间的政策重心，货币政策也很难出现进一步的放松，债市的拐点到来依然言之尚早。
第三，金融去杠杆效果逐步显现，表内信贷增长，同业往来减少，M2增速下行。5月金融数据显示，5月新增人民币贷款1.11万亿元，社会融资规模1.06万亿元，M2增速为9.6%。
5月新增信贷1.11万亿元，同比多增1264亿元；新增社融1.06万亿元，同比多增3855亿元，说明实体经济融资需求并不弱，金融对实体经济的支撑力度并未随着金融去杠杆有所弱化，反而进一步增强，但是结构上从非标准化融资方式向标准化的贷款回归。从贷款结构来看，无论是住户还是企业，中长期贷款占比均超过70%，信贷结构依然健康。从社融结构来看，在金融去杠杆及监管趋严的大背景下，新增信贷占比大幅提升，委托贷款、票据业务、企业债券融资均大幅收缩，反映出银行表外回归表内、表内回归信贷的趋势，这与央行促进金融去杠杆，推动资金脱虚向实的政策意图是一致的。不过值得警惕的是，由于企业债券净融资大幅负增长，未来企业再融资风险或将进一步加剧，再融资风险对信用债市场的压力不可不防。
5月M2同比增长9.6%，增速创下历史新低，金融去杠杆逐见成效。然而正如央行在答记者问中所阐述的那样，M2增速的可测性、可控性以及与经济的相关性都有所下降，在金融创新和金融深化的背景下，M2作为一个货币供应量的统计指标，受到的干扰因素过多，从很大程度上已经失真。例如近年来快速发展的银行表外业务不计入M2，导致M2增速大幅低估；金融去杠杆带动商业银行股权及其他投资大幅下滑，导致派生的存款和M2大幅下滑；例如财政存款上缴加速，导致M2增速被拉低等等因素都对M2增速带来了明显的扰动，因此对M2增速变动过分关注已经没有意义。而且M2下滑也是金融去杠杆的必然结果，也是央行预期之内的，随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新的常态，这表明即使未来M2增速进一步下滑，也难以倒逼央行宽松。
5月新增存款增长乏力，非银存款增速明显回落反应金融去杠杆下同业业务受到冲击，存款派生能力减弱，机构负债端不稳定性加强。5月新增人民币存款11100亿元，增长乏力。其中居民存款和企业存款有所回升，5月分别新增1249亿元和1072亿元，但仍然低于季节性水平；财政存款新增5547亿元高于季节均值，非银存款明显回落，5月新增1161亿元。M2与存款增速同步减缓，银行体系流动性依然处于较低水平。
综合来看，5月金融数据反映出在金融去杠杆的政策意图下，商业银行资产负债行为的调整已经逐步显现，未来融资需求回归表内信贷，M2低增长或将成为常态。央行表示将坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇，把握好去杠杆与维护流动性基本稳定之间的平衡，为供给侧结构性改革营造中性适度的货币金融环境。这一方面意味着金融监管从严的趋势短期内难以缓和，金融监管从快变量变为慢变量；另一方面也预示着在未来较长的一段时间内央行都难以进一步宽松。
债券投资策略：周三宏观数据和金融数据基本符合市场预期，未对市场造成方向性的指引；一级市场招标好于预期强化市场乐观情绪，交易行情得以持续，但是收益率下行速度较前期有所放缓，也反映在安全边际位置机构博弈增加，未来一段时间市场将在反复交易的过程中逐步呈现较为明确的中短期收益率底部。
)
