【明明债券研究团队】
投资要点
信用债最新策略：在政策面边际改善的背景下，信用债需求端有所修复。上周信用债收益率持续、全面下行，AA中票1Y下行19BP，3Y下行25BP，5Y下行13BP。相较于高等级信用债，中低等级信用债弹性更大，AA、AA-平均下行18BP，AAA平均下行11BP。从期限利差看，货币市场利率持续走高，信用债3Y-1Y期限利差继续压缩。从个券成交情况来看，二级交易量回升，多数个券低于估值成交。（1）产业债：低于估值成交并且偏离估值10BP以上的产业债个券约60只，涉及发行人50余家，20个行业，房地产、采掘、钢铁行业交投活跃，其中河钢集团、万达商业多个期限的债券交易活跃。6月14日，“16魏桥铝电CP002”以6.5成交，低于估值58BP，剩余期限98D，反映对魏桥系年内偿付能力的信心；低于估值50BP以上成交的还有“16晋能SCP006”。高于估值成交并且偏离估值10BP以上的产业债有17只，涉及16个发行人、11个行业。其中“16广汇能源CP002”、“15三星MTN002”、“16洛娃科技MTN001”、“16京能源CP002”高于估值50BP以上成交。（2）城投债：低于估值成交并且偏离估值10BP以上的城投债个券约60只，涉及发行人50余家、9个行业，集中在建筑装饰、综合等行业，仅有6月12日成交的“15南浦口MTN002”以低于估值30BP的价格成交。高于估值成交并且偏离估值10BP以上的个券有7只，6月12日成交的“16现代投资SCP001”、“16珠轨交CP001”偏离幅度在40BP以上。一级发行回暖。上周合计发行755亿，与之前一周602.80亿的发行量相比有所提高，AAA级主体债券发行利率在5%附近。多个主体评级上调。上周无评级下调，2只城投债、6只产业债评级上调，除上海金桥由AA+调整为AAA外，其余主体均由AA调整为AA+。城投债包括伊犁财通、北京住总；产业债中，株洲国投为地方国资委控股平台，上海金桥、奥园集团为房企，其余中林集团、通威股份、太阳纸业分别属于农业、食品及轻工造纸行业。总体来看，政策面与资金面边际改善促使信用债市场短期回暖，市场情绪有所修复。中等级信用债在前期债市下跌的行情中有所超调，目前3Y品种或者2+1品种有一定相对优势，近期存在配置机会。
我们关注的信用事件与新闻。（1）6月12日，河北省新增债券发行额度位居全国第一。（2）6月13日，中国经济网报道，财政部将在境外发行人民币国债和美元主权债券。（3）6月15日，证券时报报道，发改委联合四部委督查自备电厂。（4）6月15日，中国证券网报道，四部委允许部分优质煤矿核增生产能力。（5）6月15日，辽宁日报报道，辽宁推出今年首批PPP重点示范项目。
市场回顾。信用债收益率全面下行，其中AAA中票1Y下行9BP，3Y下行10BP，5Y下行15BP；AA中票1Y下行19BP，3Y下行25BP，5Y下行13BP；AA-中票1Y下行19BP，3Y下行21BP，5Y下行13BP。信用债（短融、中票、公司债、企业债）共成交3877亿元。其中银行间成交3633亿元，上交所与深交所共243亿元。企业债成交562亿元，公司债成交226亿元，中票成交1606亿元，短融成交1482亿元。
上周发行人评级变动。跟踪期内，2家城投债主体评级上调。2017年6月12日，联合资信评估有限公司将伊犁哈萨克自治州财通国有资产经营有限责任公司的主体评级由AA上调为AA+，评级展望为稳定。2017年6月16日，联合资信评估有限公司将北京住总集团有限责任公司的主体评级由AA上调为AA+，评级展望为稳定。2017年6月12日，联合信用评级有限公司将奥园集团有限公司的主体评级由AA上调至AA+，评级展望为稳定。10家城投债主体评级上调。2017年6月12日，上海新世纪资信评估投资服务有限公司将上海金桥(集团)有限公司的主体评级由AA+上调为AAA，评级展望为稳定。2017年6月13日，上海新世纪资信评估投资服务有限公司将山东太阳纸业股份有限公司的主体评级由AA上调为AA+，评级展望为稳定2017年6月14日，中诚信国际信用评级有限责任公司将株洲市国有资产投资控股集团有限公司的主体评级由AA上调至AA+，评级展望为稳定。2017年6月14日，大公国际资信评估有限公司将中国林业集团公司的主体评级由AA上调至AA+，评级展望为稳定。2017年6月14日，中诚信国际信用评级有限责任公司将通威股份有限公司的主体评级由AA上调至AA+，评级展望为稳定。2017年6月15日，大公国际资信评估有限公司将亿利资源集团有限公司的主体评级由AA上调至AA+，评级展望为稳定。2017年6月16日，上海新世纪资信评估投资服务有限公司将北京东方园林环境股份有限公司的主体评级由AA上调至AA+，评级展望为稳定。
行业利差跟踪。一级行业利差方面，目前利差最高的是钢铁155BP、化工138BP、有色127BP；利差最低的是公用事业11BP、传媒15BP、国防军工22BP。二级行业利差方面，利差明显走扩的有石油开采，走扩4BP，现值154BP；化学原料，走扩3BP，现值60BP。收窄的有通信设备，收窄29BP，现值143BP；黄金，收窄14BP，现值29BP；饮料制造，收窄5BP，现值155BP。
具体分析详见2017年6月20日发布的《信用债周报0620——债市情绪持续修复，信用债配置机会继续》报告
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