文/博山阁主人
图/来自网络
前段时间，美联储加息缩表开始成为向全世界剪羊毛的大招，然而，耶伦大妈虽然十分剽悍，但是这个也要分人，可能对别国是剪羊毛，但是对中国可能真的不是。瀚哥发现，面对着美联储的加息，早在半个月前，我们早就准备好了应对之策，正所谓兵来将挡，水来土掩。
6月13日，我国官方宣布，在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入“逆周期调节因子”，有助于缓解人民币汇率波动对国内经济基本面变化反映不足的问题逆周期因子中“有什么”并非由央行决定，参数如何设置，是一种市场化行为
对，应对美联储的大招就是逆周期因子。
一、什么是逆周期因子？
根据金投网的论述，所谓逆周期因子，可以这么理解，一是即期汇率总在中间价上面飞的格局很不好，这种格局很容易刺激贬值预期；二是之所以中间价和即期汇率总是不甚“亲密”，可能是现在的定价机制有问题；三是既然定价机制有问题，就把它修改一下，加一个新变量，起个名字叫“逆周期因子”，争取让即期汇率和中间价重新牵手；四是这个“逆周期因子”怎么计算呢？各家中间价报价银行自己琢磨去。但最后公布中间价的时候，由央行统一进行加权平均处理。
概括而言，短期内抑制贬值预期，中长期抑制市场“羊群效应”是定价机制修改的核心目的；实现手段则是在“参考一篮子”和“参考收盘价”双原则之外，加入一个报价银行主动权比较大的“主观调节因素”。
瀚哥认为，一直以来，在人民币对美元报价中间价模型中有着较为明显的制约因素，在市场上中间价经常受到隔夜收盘价的影响，而也有不少国外做空机构专门针对隔夜收盘价来影响人民币中间价走势，甚至借助这种方式实现套利交易。与此同时，在外汇市场上存在着顺周期波动的市场情绪效应，从而在某些特殊时刻会带来外汇市场追涨杀跌的“羊群效应”，对于中国外汇市场的稳定具有一定的不利影响。
为了解决上述外汇市场发展机制中的非理性现象，所以外汇市场自律机制汇率工作组才会选择引入逆周期因子来调节市场的非理性波动，从而从某种程度上降低对冲基金等外汇市场做空机构对于中国外汇市场的不利影响。
二、逆周期因子对汇率究竟有何作用？
之前“收盘价+一篮子”的外汇中间价形成机制中，收盘价对于中间价的影响过大，容易被做空机构所利用，提升了稳定外汇市场的难度，此次引入逆周期因子，可以有效地弱化收盘价对于人民币中间价的影响，具体作用可以归纳为以下几个方面：
一是降低收盘价对于中间价的影响，减少被对冲基金等国际炒家影响汇率市场的可能。特别是近期，受到美国各项经济数据影响，美元走势走弱，市场震荡加剧的大环境下，引入逆周期因子对于提升中间价的作用较为明显。
二是强化了对于市场双向调节的可能性。在逆周期因子的作用下，中间价的形成机制会受到有益的影响，从而提升中间价，并且可以在交易的过程中影响收盘价格，从而让人民币能够走强，让人民币兑美元的汇率可以不再单边波动，让汇率预期有了双向调节的可能性。
三是有利于人民币国际化的进一步发展。在国际外汇市场上，一个国家的汇率的稳定应该是以本国的经济金融发展情况为基础的，但是由于中国长期以来的外汇形成机制中，受到美元的影响较大，因此在某种意义上人民币尚未完全反映中国实际经济的发展状况，对于人民币的国际化发展不利。通过引入逆周期因子，让中间价可以更好地反映中国的实际经济运行情况，让人民币汇率受到国际货币的制约减弱，对于推动人民币国际化有着较为积极的意义。
总体来说，引入逆周期因子，是完善外汇市场的重要举措，对于推动外汇市场健康可持续发展具有较为积极的实践意义。
可以说，逆周期因子就是中国对付耶伦大妈的超级大招，你有加息缩表，我有逆周期因子，你奈我何？
作者：苏宁金融研究院特约研究员，财经专栏作家，财经评论员。
作者微信公众号：江瀚视野观察（jianghanview)
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