目 录
一、概要3
二、新发行相关债券4
三、跟踪评级相关债券8
四、重大信用事件相关债券9
五、估值用户意见及反馈10
六、联系方式11
一、概要
2017年6月末，中债市场隐含评级与评级公司评级一致的债券共16325只，占比55%；中债市场隐含评级低于评级公司评级的债券共13490只，占比45%。此外，为625只评级公司既未提供主体评级也未提供债项评级的债券提供中债市场隐含评级。在中债市场隐含评级整体分布中，AA级债券只数最多，占比31%。
2017年6月，中债市场隐含评级变动的债券共345只，约占可比中债信用债估值只数的1.24%。其中，上调债券218只，占比0.78%，涉及发行主体28家，主要集中在金融业；下调债券127只，占比0.46%，涉及发行主体25家，主要集中在制造业。
中债信用债估值月度说明中分析的相关债券主要为市场争议较大的债券,2017年6月期月度说明共涉及个券210只，占中债信用债估值只数的0.69%。其中新发行相关债券178只，跟踪评级相关债券4只，重大信用事件相关债券11只，估值用户意见反馈相关债券17只。欢迎广大中债估值用户就此与我们深入交流（联系方式详见正文最后部分）。
二、新发行相关债券
2017年6月新发行的信用债中，选取中债市场隐含评级与评级公司评级差异较大的债券给予说明，具体如下：
1) 17阳煤SCP005（011764049）:发行人山西阳泉煤业（集团）有限责任公司，系山西省地方国有企业，主营煤炭开采洗选、化肥及精细化工、钢贸化工物流、以及冶铝业务。公司各主营业务均受宏观经济下行，下游行业需求低迷，及行业产能过剩影响，盈利能力明显下降，2013年至今持续亏损；同时，公司负债率持续处于高位，流、速动比率较低，短期偿债压力较大。评级机构给予主体评级AAA，评级展望稳定。
新券17阳煤SCP005为0.44年期超短期融资券，票面利率为5.35%，发行及上市首日成交接近AA-水平。存量债15阳泉MTN001、16阳煤MTN001、17阳煤CP001均有成交或报价支持AA-水平。
综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券17阳煤SCP005及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。
2) 17晋煤SCP005（011760069）: 发行人山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司为地方国有企业，主营业务为煤炭、煤化工和贸易等。由于煤炭行业产能过剩，煤炭产品价格持续下降，公司盈利能力受到影响，主营业务持续亏损，较为依赖补贴。债务规模不断扩张，债务负担较重。公司对外投资支出较高，影响公司现金流。评级机构给予主体评级AAA，评级展望稳定。
新券17晋煤SCP005为9个月期超短期融资券，票面利率为5.42%，发行及上市首日多笔成交均属AA水平。存量债17晋煤CP003、17晋煤MTN001、14晋煤MTN002、17晋煤CP001等有成交或报价均属AA水平。
综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行、二级市场成交报价情况，新券17晋煤SCP005及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA，待观察。
3)17苏沙钢MTN003（101754056）:发行人江苏沙钢集团有限公司是大型民营钢铁企业，主营钢铁的生产和贸易。公司所处行业受宏观经济影响景气度有所下行，竞争加剧，公司盈利水平出现下滑。此外，公司长期负债占比上升，短期偿债压力也较大。评级机构给予主体评级AAA，评级展望稳定。
新券17苏沙钢MTN003为3年期中期票据，票面利率为5.48%，发行及上市首日成交均属AA水平。存量债16苏沙钢MTN004、16苏沙钢MTN003等均有报价成交，亦支持AA水平。
综合行业景气度、企业性质、经营与财务情况、一级市场发行及二级市场报价成交水平，新券17苏沙钢MTN003及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA，待观察。
4）17绿城房产MTN003（101754055）:发行人绿城房地产集团有限公司为中央国有企业，主营业务为房地产开发，业务形态涵盖高档住宅、别墅、城市公寓、酒店式服务公寓等。2016年9月底以来，国内多个主要城市密集发布楼市调控政策。本轮政策调控针对性强且部分城市政策严厉，对未来房地产市场需求有所抑制。受行业整体环境影响，近年来公司毛利率水平持续下滑。同时公司三、四线城市去库存化压力较大，近年来出现资产减值损失，侵蚀公司利润。此外，公司财务杠杆高位运行，且持续攀升，2017年3月末资产负债率为83.81%。评级机构给予主体评级AAA，评级展望稳定。
新券17绿城房产MTN003为3年期中期票据，票面利率为5.47%，发行及上市首日成交均属AA水平，存量债17绿城房产MTN001、15绿城03、15绿城02、15绿城01均有较丰富的成交或报价支持AA水平。
综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券17绿城房产MTN003及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA，待观察。
5）17红狮MTN002 (101752019)：发行人红狮控股集团有限公司为全国性大型民营水泥企业之一，下属二级子公司13家，其中浙江红狮水泥股份有限公司是公司水泥业务的核心企业。2015年以来水泥行业景气度下行，公司水泥、熟料的平均销售价格同比大幅下滑。受此影响，公司盈利及获现能力略有下降。近年来由于项目投资支出增长，公司债务规模持续上升，短期债务占比较高，面临一定偿债压力。评级机构给予主体评级AA+，评级展望稳定。
新券17红狮MTN002为3年期中期票据，票面利率为6.82%，发行及上市首日成交均属AA水平，存量债15红狮MTN002、15红狮MTN001、17红狮CP001、17红狮SCP002、17红狮SCP001、14红狮MTN002均有较丰富的成交或报价支持AA水平。
综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券17红狮MTN002及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA，待观察。
6）17渝化医SCP003 (011753038)：发行人重庆化医控股(集团)公司为重庆市地方国有企业，主营业务为医药制造和商贸、化工和盐业商贸等。受宏观经济形势景气度下行以及行业产能过剩的影响，公司天然气化工、精细化工、氯碱化工等板块多数产品价格处于低位，多项化工业务处于亏损状态。近年来公司利润主要来自医药业务、投资性房地产公允价值增值、投资收益及政府补助。同时公司未来建设资金需求仍较高，面临较大的资本支出压力。此外公司负债水平已处于高位，面临一定的偿债压力。评级机构给予主体评级AA+，评级展望稳定。
新券17渝化医SCP003为9个月期超短期融资券，票面利率为6.12%，发行及上市首日成交均属AA水平，存量债15渝化医MTN002、17渝化医CP001、15渝化医MTN001、17渝化医SCP001均有较丰富的成交或报价支持AA水平。
综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券17渝化医SCP003及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA，待观察。
7)17淮南矿SCP004(011755031):发行人淮南矿业(集团)有限责任公司为安徽省地方国有企业，公司主营业务涉及煤炭开采、电力、物流、贸易，兼营房地产、运输及其他副业。公司煤炭业务受行业产能过剩及经济周期波动等因素综合影响，煤炭售价有所下降，收入逐年递减；子公司淮矿物流不再纳入合并范围，导致物流贸易收入规模显著萎缩；国家整体电力需求增速放缓，电力产能过剩使公司电力业务收入下降，以上因素综合导致公司近年持续亏损。同时观察到公司对政府补助为主的营业外收入依赖较为严重，其不确定性对公司净利润影响较大。公司近年资产负债率高企，虽经营性现金流稳步增长，但考虑到公司对外投资规模持续增长、以及淮矿物流重整为公司带来的代偿风险，公司短期面临一定偿债压力。评级机构给予主体评级AAA，评级展望稳定。
新券17淮南矿SCP004为7个月期超短期融资券，票面利率为5.35%，发行及上市首日成交均属AA水平，存量债16淮南矿MTN001、14淮南矿MTN001、15淮南矿MTN001、17淮南矿SCP003、11淮南矿业债、17淮南矿SCP001及17淮南矿SCP002均有较丰富成交或报价支持AA水平。
综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券17淮南矿SCP004及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA，待观察。
8) 17晋能SCP006(011764059):发行人晋能集团有限公司为山西省大型地方国有企业。发行人主营业务分为煤炭产业、电力产业、贸易物流产业、新能源产业及多元业务产业五大业务板块。作为全国特大型煤炭运销企业之一，发行人在煤炭资源、电力市场区域地位、政策支持等方面均有较大优势，因此发行人对宏观经济景气度及产业政策变化的反映更加敏感。发行人受煤炭行业景气度较低、山西省内公路改制等综合影响，主营业务收入下降明显，且自2014年起净利润持续出现亏损。发行人经营性现金流波动较大，同时对外投资规模持续较大；发行人资产负债率较高，债务结构具有长期负债占比较高，短期负债偿付期集中的特点，以上因素综合导致公司在短期内面临一定偿付压力。评级机构给予主体评级AAA，评级展望稳定。
新券17晋能SCP006为9个月期超短期融资券，票面利率为5.38%，发行及上市首日成交均属AA-水平，存量债16晋能MTN003、16晋能MTN002、16晋能MTN001、15晋能MTN002、15晋能MTN001、17晋能MTN002、17晋能MTN001、17晋能SCP005、17晋能SCP004、17晋能SCP003、17晋能SCP002及17晋能SCP001均有较丰富成交或报价支持AA-水平。
综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况，新券17晋能SCP006及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。
9) 17天纺SCP001(011772015):天津天纺投资控股有限公司为天津市地方国有企业。发行人主营国内、进出口贸易及纺织生产业务。其中贸易板块为公司收入主要来源。发行人贸易板块主要是经营与纺织业相关的原料和商品，近年来受原材料价格波动影响，导致发行人贸易板块毛利率呈波动下降态势；发行人对营业外收入依赖较大，而营业外收入可持续性偏弱，以上因素综合导致公司盈利能力较差。发行人固定资产在总资产中占比较高，资产质量一般，流动比率与速动比率偏小；EBITBA利息保障倍数较低，发行人资产负债率偏高，公司面临一定短期偿债压力。评级机构给予主体评级AA-，评级展望稳定。
新券17天纺SCP001为9个月期超短期融资券，票面利率为8.20%，发行及上市首日成交均属A+水平。
综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行情况，新券17天纺SCP001的中债市场隐含评级-债券债项评级A+，待观察。
10) 17富兴CP001（041767006):发行人湖南富兴集团有限公司为民营企业，主营业务为汽车服务、商贸、房地产开发、旅游度假、公益服务等。受建筑材料及人工成本上涨影响，公司房地产板块毛利率出现下滑。公司有息债务规模增长较快，在建及拟建项目未来计划投资规模较大，存在一定持续对外融资压力。评级机构给予主体评级AA+，评级展望稳定。
新券17富兴CP001为1年期短期融资券，票面利率为6.1%，发行及上市首日多笔成交均属AA-水平。存量债17富兴MTN001、14富兴MTN003、15富兴MTN001、16富兴CP002、16富兴SCP004、16富兴SCP003的成交和报价均支持AA-水平。
综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,17富兴CP001及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。
11) 17杉杉SCP003（011754096):发行人杉杉集团有限公司为民营企业，主营业务为服装、锂电池制造、城市综合体建设、贸易以及投资等。公司近年来形成了多元化产业格局，但行业跨度大，且竞争激烈，对公司的经营治理造成一定压力。公司对新能源汽车及奥特莱斯等业务投资规模较大，部分处于建设期，未来收益存在一定不确定性。近年来公司刚性债务持续增加，短期债务占比较大，存在一定短期偿债压力。评级机构给予主体评级AA+，评级展望稳定。
新券17杉杉SCP003为9个月期超短期融资券，票面利率为5.35%，发行及上市首日多笔成交均属AA-水平。16杉杉集MTN001、17杉杉CP002、17杉杉CP001、17杉杉SCP002、17杉杉SCP001的成交和报价均支持AA-水平。
综合行业景气度、企业性质、经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,17杉杉SCP003及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA-，待观察。
12) 17远东租赁SCP002（011760062):发行人远东国际租赁有限公司为中央国有企业，主营业务为融资租赁、经营租赁及管理咨询服务等。近年来，国内经济下行压力增大，公司不良及关注类资产持续上升，盈利水平有所弱化。公司租赁业务范围涉及医疗、纺织、城市公用等九个行业，受部分行业投资增速下滑、设备需求量下降影响，公司租赁业务规模有所下降。公司经营性现金流流出规模上升，面临一定持续融资压力。评级机构给予主体评级AAA，评级展望稳定。
新券17远东租赁SCP002为4个月期超短期融资券，票面利率为4.95%，发行及上市首日多笔成交均属AA+水平。存量债14远东租赁MTN001、15远东租赁MTN001、17远东租赁CP001的成交和报价均支持AA+水平。
综合行业景气度、企业经营与财务状况、一级市场发行和二级市场成交报价情况,17远东租赁SCP002及存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA+，待观察。
三、跟踪评级相关债券
2017年6月，评级机构上调了211家发行人评级，评级上调发行人家数环比上升235%。
2017年6月，评级机构下调了26家发行人评级，评级下调发行人家数环比增加225%。经分析，18家发行人中债市场隐含评级低于评级公司评级，占比69%；8家发行人中债市场隐含评级与评级公司评级一致，占比31%。
现对部分债券调整说明如下：
1）17幸福基业MTN001（101758001）等：
华夏幸福基业股份有限公司是一家集房地产、工业园区及基础设施建设经营为一体的民营房地产企业。随着房地产行业限购、限贷、限售等调控措施出台，房地产企业面临较大去化压力；公司产业新城投资规模较大，周期较长，面临一定投融资压力；财务方面，公司有息债务持续增加，扣除预收款后的资产负债率较高，存在一定偿债压力。
评级公司将发行人主体评级由AA+调整至AAA，评级展望维持稳定。
二级市场方面，17幸福基业MTN001成交、17幸福基业SCP001和17幸福基业SCP001双边报价均支持AA水平。
综合行业景气度、企业经营与财务状况、发行人存量债券二级市场报价及成交情况，维持17幸福基业MTN001等存量债券的中债市场隐含评级-债券债项评级AA，待观察。
2）16北票建投债（1680128）：
北票市建设投资有限公司是辽宁省北票市人民政府授权北票市国有资产管理办公室设立的国有独资公司，承担北票市基础设施及市政公用事业项目的投融资、建设、运营、管理等职能。2016年北票市地区生产总值同比下降12%至109亿，同时受经济持续下滑影响，北票市一般公共预算收入快速下滑，同比减少28%至4.6亿；北票市建设投资有限公司部分房产及土地资源已抵押，影响实际变现能力；此外，公司仍有大量资金被当地政府及下属单位占用，形成较大额应收账款，影响公司资金周转。
评级公司将发行人主体评级由AA-调整至A+，评级展望由负面调整至稳定，因瀚华担保股份有限公司为16北票建投债提供担保，评级公司维持16北票建投债债项评级AA+。
二级市场方面，16北票建投债报价成交支持A+水平。
综合地区经济实力、企业经营与财务状况、发行人存量债券二级市场报价成交情况，调整16北票建投债的中债市场隐含评级-债券债项评级至A+，待观察。
四、重大信用事件相关债券
2017年6月，信用风险事件的发行人共涉及3家，分别为珠海中富实业股份有限公司、中国城市建设控股集团有限公司、信阳市弘昌管道燃气工程有限公司，具体情况如下：
1、珠海中富实业股份有限公司：
2017年6月2日，珠海中富实业股份有限公司发布公告称，珠海中富实业股份有限公司2012年度第一期中期票据（债券简称：12珠中富MTN1，债券代码：1282084）于2017年3月28日到期，公司于2017年4月18日兑付部分本金及全部利息。截至发布公告日，公司兑付剩余本金。
鉴于12珠中富MTN1已足额兑付本息，我们于2017年6月2日起不再提供12珠中富MTN1中债估值。
2、中国城市建设控股集团有限公司
2017年6月12日晚间，中国城市建设控股集团有限公司发布《中国城市建设控股集团有限公司2014年度第二期非公开定向融资工具未按期足额兑付本息的公告》。公告称，“中国城市建设控股集团有限公司2014年度第二期非公开定向融资工具（债券简称：14中城建PPN002，债券代码：031490317）应于2017年6月12日兑付本息。截至到期兑付日日终，公司未能按照约定筹措足额付息资金，14中城建PPN002不能按期足额偿付。”
鉴于14中城建PPN002未能按期足额兑付，再次构成实质性违约，我们继续维持中国城市建设控股集团有限公司发行债券中债估价全价不变，维持中债市场隐含评级-债券债项评级C。
我们会继续密切关注发行人偿债能力变化及事件最新动态。
3、信阳市弘昌管道燃气工程有限公司
2017年6月20日，信阳市弘昌管道燃气工程有限责任公司发布《信阳市弘昌管道燃气工程有限责任公司关于13弘燃气回售资金发放等有关事宜的公告》。公告中称，“对于已经申报回售的机构投资者，由我司自行与机构投资者沟通协商解决”。
长期以来，我们结合市场价格、财务分析及评级公司信用评级等信息对信阳市弘昌管道燃气工程有限责任公司所发行债券的中债市场隐含评级及时调整，并通过《中债收益率曲线和指数日评》向市场提示偿付风险和估值变动。信阳市弘昌管道燃气工程有限责任公司发行债券的中债市场隐含评级-债券债项评级调整如下表：
2017年6月20日为13弘昌燃气债的回售兑付日，鉴于13弘昌燃气债本金未能按期足额兑付，已构成实质性违约，13弘昌燃气债的中债市场隐含评级-债券债项评级下调至C。我们对信阳市弘昌管道燃气工程有限责任公司发布的经审计的2015年年度财务报告、未经审计的2016年半年报财务报告及使用中债企业债收益率曲线（CC）估算的清算价格进行比较，根据审慎的估值原则，采用2015年年报财务报告计算相关债券的清算价格并予以调整，13弘昌燃气债的中债估值如下：
2017年6月20日起，我们暂停对信阳市弘昌管道燃气工程有限责任公司发行的13弘昌燃气债估值的更新，维持13弘昌燃气债中债市场隐含评级-债券债项评级C，我们会继续密切关注发行人偿债能力变化及事件最新动态。
五、估值用户意见及反馈
2017年6月,19家客户反映和咨询了中债价格指标产品的相关问题，涉及33只债券，详见《关于召开2017年7月份中债价格指标产品质量交流会议的通知》附件2。现将有代表性的用户意见及我们的反馈说明如下：
1）有用户反映广汇汽车短期债券票面利率与中债估值的偏离度较大。我们对短融等信用债估值时，需统筹考虑发行人信用资质、同发行人新券的一二级市场价格及存续期债券的二级市场价格，这里二级市场价格包括做市商报价、成交和经纪公司报价成交等。目前，发行人新发及存续期内债券共17只，多数为公募债有可观察的市场价格。其中，17广汇汽车SCP005、17广汇汽车SCP004、17广汇汽车SCP006、17广汇汽车CP001在6月中下旬有少量成交支持目前中短期A+曲线附近水平，16广汇G2自6月中旬以来交易所固收平台及竞价系统价格连续丰富且收益率偏低，16广汇汽车MTN001自6月中旬以来市场成交收益率偏低且有经纪报价支持（6月以来卖盘平均低50BP），其他债券价格缺失或疑似异常。结合近期收益率曲线下行态势，以16广汇汽车MTN001为例，企业债A+曲线2年期自6月中旬至今下行幅度近50BP，已与最新市场价格一致。
2)有用户反映曲线编制不宜参考周末和节假日到期的同业存单。经研究，目前对于所有债券在编制曲线时均未考虑现金流日期位于周末和节假日的情况，对于待偿期较长的债券，此情况对曲线估值影响极小，市场一般惯例为忽略不计。而对于同业存单这种待偿期较短的，则会出现一定影响，经测算客户提供案例，3个月同业存单的周末效应大概在10BP左右。为尽量避免此类情况对曲线编制的影响，我们研究后决定接受客户意见，在编制商业银行债曲线时会将此类债券予以标注，不作为曲线编制参考。
六、联系方式
中债估值中心
质量控制部：
陈 宁 (010-88170616，chenning@chinabond.com.cn)
石 通 (021-80169828，shitong@chinabond.com.cn)
赵春术 (010-88170618，zhaocs@chinabond.com.cn)
债券估值部：
赵 凌 (010-88170613，zhaoling@chinabond.com.cn)
李 妍 (010-88170632，liyan@chinabond.com.cn)
周 潇（010-88170719，zhouxiao@chinabond.com.cn）
张涤非 (010-88170640，zhangdf@chinabond.com.cn)
高世轩 (010-88170639，gaosx@chinabond.com.cn)
贠 嘉 (010-88170630，yunjia@chinabond.com.cn)
蔡海剑 (010-88170625，caihj@chinabond.com.cn)
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