【会议时间】7月26日（周三）15:30
【主持人】华泰港股原材料首席-王帅
【嘉宾】汾渭能源价格中心主任-曾浩
【主持人】：大家下午好！我是华泰证券港股基本原材料研究主管王帅。今天非常荣幸邀请到汾渭能源价格中心主任曾浩给大家讲述一下煤炭市场的过去和展望。大家知道煤炭价格从今年6月中旬提前企稳并反弹，从554的价位一直到现在的645左右，反弹了90元。这一波的反弹除了迎峰度夏的因素之外，反弹的时间点和力度都是有点超预期的。未来来看煤炭还是处于市场供应比较紧张的状态，导致煤炭价格上行压力和政府希望煤炭价格适度回落、保持合理价格区间的矛盾中，目前仍然处于非常好的窗口期和时间点。今天非常荣幸请到对煤炭价格和市场了解非常深刻的曾浩总讲讲他自己的观点和看法，尤其是对下半年和明年上半年煤炭价格怎么走？两种力量博弈下谁将占上风？
【曾浩】：谢谢主持人，我接下来就煤炭近期的走势和后期的展望分享一下观点。刚才王总讲到近期动力煤市场出现了较大的变化，尤其是动力煤市场最近的反弹力度比较大，从沿海市场来看出现了100块的涨幅。今年年内沿海现货市场最高价位出现在690元左右，这是3月份出现的价格。到现在为止价格再次反弹到645元的位置，再次接近高点。从大的动力煤全国市场来看，前6个月并没有出现价格的上涨情况，要么是持平，要么是小幅的下跌。但是从而7月份以来除了沿海市场以外，全国电煤市场也出现了陆续调价，而且预计这一轮的涨幅在各个省区，无论是西南也好，还是华东、华南都会出现价格的大幅度上涨。而且从目前了解的情况来看，7、8月份累计上涨会达到50元左右，这是全国范围的价格补涨。
从价格变化的原因来看，近期造成这个原因，在供需两端我们都看到有一些变化出现。首先我们说一下需求，从火电需求来看，我们能够看到今年火电需求的同比增速还是比较明显的，一个是整个经济的走势，应该说火电的需求是好于预期的。我认为有两个原因：一是经济比我们预计的情况好；二是今年因为天气的原因，天气包括水和高温两个情况。今年来说预计是水电小年，我们能够看到前几个月水电一直是属于同比负增长的情况，6月底、7月初即使是降雨量比较充沛的情况下，也出现了因为降雨过于集中而泄洪，导致水电减发，所以今年的前7个月看到水电是处于非常不理想的状况。从高温天气来看，从6月中旬以来梅雨季节结束以后进入三伏天气，整个全国开始进入高温。而且这次的高温比往年来说，我们从用电数据来看是要高于历史平均水平的。集中在北方这一块表现得非常突出，从夏季用电的监测来看，已经超出了历史比值，而且超出的百分比，具体哪一天忘记了，超出了历史值7%的百分点，在陕西、山东、江苏、山西等地用电量的同比增幅上升都是非常快的，甚至出现了两位数的增长。所以高温天气带来的需求增长，也是有点超出预期，这是需求侧发生的变化。
另一个要说的是供给侧。我认为近期能够造成价格大幅度反弹更大的变化还是来自于供给侧，供给侧有两个大的背景，一是比较大的利空背景，整个大的政策方面在打压煤价做的调整，包括从276到330，包括先进产能的释放，以及核增产能，这些政策政府都有在做。正是这些做法相当于对去年供给侧的改革，276的政策偏紧的情况下出现煤价大幅上涨导致电厂盈利水平下降的调整，也是这种调整，从前6个月来看，全国电煤平均价格水平是在缓慢往下降的。但5月份之后，我们看到政策面上出现一些新的状况，对供给造成了较大的影响。从阶段来说，首先发生是在5月份，5月份有一个比较大的事件就是山西的环保检查，环保检查当时要求对洗煤厂进行集中关停整治，要求所有的洗煤厂必须要煤不能敞开，必须要有仓库和筒仓，不能露天放置，没有达成条件的洗煤厂是不能开的。我们看到在接近2个月的时间里面，山西的独立洗煤厂被关停的数量很多。其实山西有不少的低卡煤是通过独立洗煤厂洗选以后往港口发的，陕西还有不少的高卡煤运到山西来，通过独立洗煤厂洗选混配之后再往港口发。独立洗煤厂的集中关停造成对这部分供给端的下降所以我们看到沿海山西煤出现了问题。
第二个事件是出现在6月份，因为内蒙古大庆对煤管票进行了严格限制。我们看到尤其对煤管票限制的前半个月的时间里，对产能的影响是比较大的。我们评估了影响产量是10%左右。主要是煤管票的限制，还有比较频繁的安全环保检查，一些条件比较差的矿方直接关停，煤管票按照330严格发放。虽然之前也是按照330发放，但管制比较松的时候没有卡得那么死。近期从严之后，之前可以多拿煤管票操盘的企业现在没办法操作了。而且有一些将煤管票按276发放，不按330发放。内蒙煤继山西煤之后，6月份也出现了这些情况。6月份港口煤矿的上涨是从内蒙煤反弹开始的。这个状况到6月后半个月之后，经过了与有关部门的沟通，略微有一些放松，之前按276发放的还是改成了330。虽然现在没有最初半个月的影响这么大，但对产量仍然有比较明显的抑制作用。
第三个事件发生在6月的进口煤限制政策。6月份进口煤出来一个政策，二级口岸不允许从事进口煤的经营业务，这会造成很多电厂的自备码头，本来通过进口煤到船直接卸港，减少中转费用，现在只能在一级码头卸货，导致物流距离的拉长，成本要增加20-30元左右。进口煤的第二个影响，要求延长通关时间，进口煤的周转周期就更长，要求延长到30-45天，这么长的通关周期下，对电厂使用印尼的低卡煤是非常不方便的,很可能会造成掉卡或者自燃。尤其是6、7月份进口煤短期到货量产生影响。另外电厂、贸易商购买进口煤的时候受这些政策影响的顾虑，也会被迫少采购一些进口煤。
第四个政策是6月底、7月初，陕西这边加强了对安全检查的升级，也开始管控煤管票。主要是在榆林地区，直接造成了大量的高产煤矿被迫减产、停产，前期超得比较多的煤矿，票用完了只能停产。而且这对量的影响，我们做了评估，对榆林当地的影响产量是10%以上。我们看到榆林不少超产的矿，由于没有煤管票，现在矿上堆了几万吨的库存，生产已经停了，销售领到1万吨的票就卖1万吨，没有票就只能停止销售，就是这样的状况。
以上的事件造成了5月、6月、7月连续在供给侧上发生很明显的生产抑制，再加上需求侧的变化，我们看到从7月份开始价格在全面上涨。整个我们能看到一直在起主导作用的就是政策的干扰，从发改委这边的政策来，主要工作还是释放产能，因为当前的煤价之高，沿海煤价涨到690元之后回落，一直没有回到合理区间，月度长协价格刚刚在5月份的时候才回到了合理区间的上限570的位置。从中央调控方向来看，一直是在释放产量、稳定煤价，促使煤价快速回落，这是它的调控方向。从地方来看，我们看到今年环保、安全检查方面的检查等级明显提升，因为当这里面，再加上天气也造成了预期之外的因素。当然如果从沿海市场来看还要提到一点，就是运输成本的增加，整个物流线路不太顺畅，再加上环保的制约，整个汽运费的成本和铁路运费的成本，相对去年年底来说都有较大的提升，如果我们看沿海煤价，这也是另一个不可忽视的方面。
如果我们看后期的变化。首先从需求侧来看，北方的高温相比7月份来说是有所消退的，南方8月份高温仍然会持续，所以整个电厂的日耗在8月份之前不会有明显的下降。从供给侧的影响来说，目前山西洗煤厂的事件现在基本结束了，洗煤厂在6月底的时候基本都开起来了。但内蒙的煤管票的事件至少要等到8月上旬周年庆结束之后才有可能放松。陕西的煤管票限制什么时候能够放松？目前来看还没有明显的迹象。现在也出现了一些新的因素，我们看到国家和各个省已经发出通知，在十九大之前要进一步加大力度。如果供给端持续受到影响，我们会看到目前能够确定的，8月份，至少在8月中旬之前产能还是会受到压制。在8月中旬到9月份，内蒙那边应该会放松一些。但到9月中旬，到10月份，包括内蒙，包括山西这边，安全检查力度还有可能会进一步升级。从进口煤限制来看，从上半年进口的同比增速来看，下半年要放到比较低。整个影响因素，我们看到整个下半年还会持续对供给造成影响。因为下半年整体需求是比较高的，即使9月、10月是淡季，但11、12、1月是比较强的用煤旺季。国家也发了一些通知，要求提前做好冬储煤的准备工作。
在这些因素的影响下，后期来看，除非我们看到产能释放方面国家出了颠覆性的政策，大量产能在短时间内释放出来，否则我认为2017年很难看到煤价出现比较大幅度的回落。目前7月、8月是全国煤价整体水平上涨的阶段，8月份沿海方面因为前期涨得过快会有所放缓，但上涨还是有希望的。9、10月上旬会迎来一波调整，但进入冬储以后可能又会迎来新一轮的上涨。我先简单介绍到这里吧。
Q & A
【主持人】：谢谢曾总。在别人提问之前我先提一个问题，很明显国家发改委希望煤价回落到一个合理的区间，也一直努力在做增加供给的事情。最近发改委提出要求产能的核增，要求新产能尽快的进入市场。我们也看到汾渭在这方面做得非常完备、非常完善，如果考虑到扣除了已经在生产的，但未获得正式生产许可的煤矿，今年下半年到明年上半年，两个半年我们认为有多少核增产能和新增产能能够释放？我的意思是说有些煤矿在核增之前已经按照核增之后的产能生产，有一些煤矿没有获得正式批文就已经在生产，这部分不能算到新增以后，如果把这部分扣除，会有多少产能可以释放到市场当中来？
【曾浩】：这是比较混乱的一笔帐，首先产能跟着被核增，还有一部分被置换出来的量。其实有增长潜力的，之前国家也做过统计，大概是3亿多吨的量可以核增出来的，在建的话，今年预计可以释放出来的，今年来看是1.5亿，这样算下来从理论上来说，这1亿多里面有8000多万吨上半年已经释放了。从理论上来说如果看明年上半年，我们还按1.5亿的新增产能，还有上面的3.6亿，从理论上有5亿的量是可以释放出来的。目前比较大的问题是置换部分的量是很难评估的，因为这牵涉到审核，而且短期内很难全部释放出来。我觉得从长期来看，2.5至3亿吨的量明年是可以期望的。
【主持人】：您觉得政府会不会把产能置换的政策废除，让他们先回来，会不会有这样的结果？
【曾浩】：目前来看要看事态的紧急程度，夏天因为三伏天快结束了，可能不会上升到这个程度。如果供应不理想，到冬天用煤紧缺，标准很有可能会进一步放松的。
【提问】：曾总您好！我是美国信安的Steven，我想问一个问题是关于进口煤限制的政策能再解读一下吗？包括上半年对二级口岸进行限制，具体用意在什么地方？下半年进口煤的限制会到什么程度？谢谢。
【曾浩】：进口煤的限制，大的背景是有一个总体的目标，今年的进口量要在去年的基础上同比下降10%的量，去年是2.5亿吨的量，整体的方针就是为了减量。之所以会出二级的政策，限制政策无非是关税和微量元素检测，近期这两个政策不太明显，为了达成限增目标就出台了限制二类口岸。中国进口港口有分级的，一类和二类，其中一类就是深水港，可以停泊10万吨以上大船的二类口岸是小港口，不能停靠澳洲过来的海峡船型，但可以停靠印尼过来的，3、4万吨、4、5万吨的小船。6月份发布一个政策，这些二类口岸不能进口煤炭，进口煤可以通关，但只能通过大港。电厂原来选择二级码头卸货，因为码头就在电厂旁边，卸完货之后可以直接到电厂里面烧。现在二类码头不能卸，就只能去一级码头，相当于舍近求远，再从一级码头拉到电厂。原来进口煤便宜20块就买了，现在不能就近卸货，要绕远，现在要便宜50-60元才会购买。第二通关时间延长，原来一般快的话两周就出来了，现在有些地方按照严格要求去查，会延长到30-45天，购买品质降低的风险就加大了。两个都影响了进口量。
从效果来看，6月份的效果还是不错的。我们看到国内煤价涨价，进口煤价在跌，这两个因素通过价差的拉大可以弥补这两个问题的，无论是掉卡，或者转运通道拉长也好。价差拉大以后进口煤的买方询盘量又开始恢复，进口量又开始增长了。后期来看进口煤限制政策还是会实施，但我觉得达到预期的10%的同比减量，我预期还是比较有难度的，但能够在抑制高煤价下进口煤的快速上涨，能够使得下半年的进口量能够在环比略减的情况下。全年和去年基本持平吧。
【提问】：您刚刚说到了二类小港口本来可以直接卸货，现在必须转运到一类才能卸货？增加的费用是哪方承担？
【曾浩】：谁负责通关，如果电厂签合同是到厂，那就由卖方承担，如果是到岸就由电厂承担。
【提问】：曾总您好！我想请教一下您刚刚说7、8月份还是煤价上行的走势，您判断有可能最高价格到多少？另外，我不知道如果从明年看，看稍微长一点的时间段，3、5年来看，您认为秦皇岛的合理价格在什么区间？或者反过来问，政府认为比较合理的价格区间是什么范围呢？
【曾浩】：提了三个问题，一是7、8月份的价格能到哪里？从目前来看十九大前的安全检查不是升级幅度特别大，我们认为8月份的上涨幅度会在20-40元以内，也就是660-680元的区间就基本到顶了。但是冬天这个价格会不会再次突破这个区间？一个是看天气，另一个看政府的产能释放程度。需要和时间赛跑，如果准备释放不到位，还有可能要突破这个区间。
从明年的情况来看，经过今年一系列的产能释放，今年年初我们去看，按照去年年底的产能释放程度，至少淡季的价格是往下走的。明年通过进一步的产能释放、产能置换，明年整体平均价格的区间要比今年要低的。政府认为的合理区间其实已经给出非常明确了，要570的位置区间，535的年度长协价格是他认为的合理水平。
从未来3-5年来看，我认为在去产能整体大趋势不改变的情况下，煤炭的供给量一定会控制在比较小的程度，所以煤价一直会在比较高位的区间上震动，我们很难看到煤价再跌回450以下的水平，但是700之上的价格也是很难达到的。
【提问】：曾总您好！您刚才说到对冬天冬储比较乐观，对冬储煤有没有相关的预计？
【曾浩】：对冬储的需求，如果我们看一下每年冬天的煤炭消费量，和夏季用煤高峰的用量是基本持平的。而且从时间来说，夏天7月至8月是2个月，冬天一般至少是3个月的时间。而且还有一块，冬季取暖的煤在10月份之前要集中采购完的。所以我们认为夏季用煤的煤是小高峰，但是冬季是更大的高峰。具体量化来说，应该是淡季、旺季的需求，耗煤差是15%左右。
【提问】：就是冬天比夏天高15%？
【曾浩】：冬天和下边的用电高峰是比较持平的，但他们比淡季视天气情况的不同，会高出10%-15%。
【主持人】：曾总，我接着问题再提问一下，咱们有没有测算过冬季11、12和1月份与7、8月份煤炭总需求有多大的差别？因为我们看了一下7、8月份单月用电量和11、12月平均的单月用电量差不多，但11、12月份有工业用煤的增长，也有不一定通过电的形式采暖，冬季取暖可能是直接锅炉燃烧。11、12、1月动力煤消费量比7、8月份是怎样的状态？第二，你能不能介绍一下整体炼焦煤的状态？接下来炼焦煤的价格走势和展望怎么样？谢谢。
【曾浩】：如果光从火电，工业用电、居民用电的需求来看，冬季和夏季基本持平，只不过冬季时间长一点。但取暖的用煤量是没有看到的。我们评估这一块的量，之前有过一个研究，现在记得不太清楚了，印象应该有2、3亿吨的量要被消耗掉了，而且需要提前储备的，这样储煤的量会来得更大。
接下来说说焦煤的情况，焦煤从1月份到6月份，整个价格是缓慢下行的状况，跌100多块会持平1、2个月，再跌100-200块再持平，过去是这样的走势。累计跌幅出厂价按柳林4号来看从1600跌到最低点是1230元，跌了370元。从炼焦煤的走势来看，我们看到330释放之后整体供应呈现略微宽松的局面。在安全和环保方面所受的影响会小于动力煤的，刚才说到煤管票是内蒙鄂尔多斯地区，陕西榆林地区，这些是动力煤的主产区，焦煤的产量是非常少的。山西的炼焦煤主产区是没有煤管票的，所以比较重要的供应的点是没有的。
第二，从需求侧来看，虽然钢材价格不错，但仅仅从钢材产量同比来说，需求增幅还是小了很多。从焦炭、煤的同比增幅来说有2-3个百分点，电的涨幅已经同比6-7了。所以整体焦煤表现出来的，焦煤比电煤呈现出来的走势要弱的。最近焦煤出现了比较明显的走势，近期的涨幅有几个原因：一是近期开工在6、7月份有进一步提升的，前期环保压制的量在逐渐释放。因为环保的影响，多少制约了焦煤的量。同时动力煤的紧缺，既可以当电煤，也可以当焦煤的煤种进入电力消耗，从一定程度上缓解了炼焦煤的供给压力。第三个层面来说，前期原来洗煤厂关停，等于是一个去库存的阶段。现在复工以后整体是增库存的阶段，所以从去库到增库又是需求释放。预计澳洲焦煤那边，煤炭工人一直罢工，对进口煤的装卸有影响。正是这么多层面的利好，我们能看到焦煤在连续走过6个月以后比较走强。我们看到这些因素比较多的是短期因素，上涨幅度是100元的区间。另外安全检查不是特别、特别严重影响生产的前提下，9月份以后涨幅会走平，10月份以后随着安全环保检查对钢厂产能的压缩，会再次走弱，这是整体焦煤的情况。
【主持人】：曾总，因为时间也到了，投资者提问比较踊跃，今天的会议就到此结束。再次感谢汾渭的曾浩总给我们带来的精彩分享，下面希望投资者与汾渭能源做更多的交流。谢谢投资者的参加，再见。
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