进入2017年2月后，“风口上的猪”开始坠落，猪周期整体下行。22家新三板挂牌猪企陆续进入调整期。
新三板在线 · 文/余继超
立秋以来，猪价继续回落，各家猪企业绩走入调整期。
8月15日，新三板挂牌公司星源农牧(835068)公布2017年半年度财报。数据显示，今年上半年，公司实现营收5902.41万元，较去年同比涨40.15%;但其净利润却同比跌19.49%至1212.75万元。
对于盈利下滑，公司坦言，是受累上半年生猪价格下行，均价较上年同期降低16.3%至16.4元/公斤。受猪价下行影响的另一家新三板猪企裕龙农牧(871336)也在8月7日发布半年报。其上半年实现营收4347.16万元，同比减38.11%;净利润为584.55万元，同比降低77.78%。
广发证券在8月15日的最新研报指出，维持猪周期整体大周期下行的判断，生猪养殖迅速规模化的过程中，成本控制能力、产能扩充速度决定企业发展空间。
而要规模扩张，就必须有资本支持。2017年以来，裕龙农牧、天心种业、六马科技、佳和农牧、自然种猪等5家猪饲养类企业相继挂牌新三板。
不过，对于资本而言，在猪市进入大周期下行阶段后，相关企业已经错过了最佳融资窗口。
过去两年“猪站在风口”，22家猪企“抢滩”新三板
“站在风口上，猪都会飞。”
过去一段时间，这句话成为真实。从农业部发布的全国主要鲜活农产品批发价格走势看，猪肉批发价从2015年4月份开始持续走高到2016年4月份到达最高位，2016年整年猪肉的批发价格都维持在较高的价格上。
2016年，猪价上涨，猪企进入风口。2016年生猪市场行情高启，猪肉价格持续走高，养殖户引种积极性提高，种猪、商品猪销售数量和销售价格比去年有了明显的提升，猪企盈利能力增长较快。
这一点从各家猪饲养类公司的2016年业绩可以看出。新三板在线不完全统计发现，截至2017年8月16日，新三板共有22家猪饲养类相关挂牌公司。
依据22家猪企2016年报和公开转让书统计，22家新三板挂牌猪企2016年平均营收2.25亿元，2015年平均营收1.66亿元，同比增长35.54%;同时，其2016年平均净利润是4541.35万元，2015年平均盈利1189.87万元，同比增长281.67%，仅3家企业亏损。
其中，2017年6月22日才挂牌新三板的佳和农牧，2016年以营收9.95亿元、净利润2.71亿元居榜首，成为2016年最赚钱的猪饲养挂牌公司。此外，今年8月10日刚挂牌新三板的自然种猪盈利同比增速达2402.08%，成为去年盈利增长最快的猪企。
毋庸置疑，猪企随行就市，在过去两年身价暴涨。随着猪市走高后，各家猪企对接资本市场也是动力十足。
2014年7月17日，荣昌育种(430762)挂牌新三板，成为新三板猪饲养第一股;四天后(7月21日)，金旭农发(830859)也正式登陆。进入2015年，川娇农牧(831859)、民正农牧(832132)等8家猪饲养公司排队走上新三板。2016年，星源农牧、湘村股份等6家公司到来;2017年至今，裕龙种业等5家猪企也排队而来。
猪价上扬的同时，猪企也受到资本青睐。22家猪企中，有17家相继推出融资计划。
其中，主营生猪养殖销售、冷鲜肉等加工生产的湘村股份，2016年2月挂牌新三板后，相继在同年4月、11月推出两次股票发行计划，分别融资1.34亿元、1.84亿元，引入朱雀投资等。
当然，这家创新层猪企，本身质地不错。公司2016年年报显示，其去年实现营收5.37亿元、净利润1.01亿元。与此同时，其已经在去年9月份进入上市辅导阶段，成为第一家冲刺IPO的新三板猪企。
此外，荣昌育种、民正农牧、龙凤山、振兴生态等挂牌这一两年来，也分别融资过亿元。
猪周期下行期，猪企纷纷调整
进入2017年2月后，“风口上的猪”开始坠落，猪肉价一路走低。
据新三板在线了解，我国生猪养殖仍以小规模养殖为主，生猪养殖行业具有市场集中度低，散养规模大、抗风险能力低等特征。这就决定了我国商品猪市场价格的周期性波动，即“猪周期”。
“猪周期”一般遵循“猪价上涨—母猪存栏量大增—生猪供应增加—猪价下跌—大量淘汰母猪—生猪供应减少—猪价上涨”的循环轨迹。
从农业部发布的全国主要鲜活农产品批发价格走势图也可看出，2017年开始猪肉价格在持续下跌，依据“猪周期”的循环轨迹，目前行业正在淘汰母猪阶段。
农业部最新数据表明，2017年6月份400个监测县生猪存栏量，较2017年5月份减少0.2%、较2016年6月份减少3.2%;2017年6月份400个监测县能繁母猪存栏量，较2017年5月份减少0.5%、较2016年6月份减少2.4%。
广发证券在8月15日的最新研报指出，维持猪周期整体大周期下行的判断，但本轮盈利周期跨度或将持续超出市场预期。“生猪养殖迅速规模化的过程中，成本控制能力、产能扩充速度决定企业发展空间。”这显然也是目前猪企们正在进行的调整。
处于山东的裕龙农牧2017年上半年盈利同比下滑近八成。在2017年半年报中，公司指出2016年上半年，山东生猪价格一直在高于17.5元/公斤以上的高位波动，最高至21.2元/公斤;但进入2017年以来，除2月4日前勉强维持17.50-18元/公斤的价位外，随后一路走低，5月底已低至13元/公斤。“与2016年上半年的最高价位相比，降幅达38.68%。”
在这种情况，裕龙农牧称，生猪价格受“猪周期”支配，不可能一直维持高位，2017年，将是生猪价格变动较大的一年，“公司有意识地放缓了补栏速度，压缩了生猪存栏规模，减少了销售规模，并调整了生猪存栏结构，适当增加了后备猪数量。”
实际上，新三板在线总结目前公布2017年半年报业绩的6家新三板猪企中，共有3家的营收和净利润都呈下行趋势。
猪企还面临盈利少、资产负债率高等经营风险
除了在“猪周期”支配下猪价持续下跌的市场风险外，投资者还应关注猪企本身的经营风险。新三板在线研究发现，22家新三板挂牌的猪企普遍存在主营业务盈利少、资产负债率高、营业外收入较高等问题。
东方财富Choice数据显示，22家猪企2014-2016年资产负债率的均值分别为51.13%、44.42%、36.90%，其中2014年资产负债率最高的是六马科技，达到90.98%;2015年资产负债率最高的是自然种猪，达到91.88%;2016年资产负债率最高的是三江股份，达到67.47%。
高负债进而影响企业盈利水平。2016年三江股份(833001)亏损最多达到6837.72万元，亏损额较上年同期增加470.63%。
对此，公司解释，原因是资产负债率过高造成银行贷款没有到位及归还借款，导致公司运营资金紧张，疫苗和兽药短缺，造成养殖场仔猪流行性腹泻、猪流感等几种猪病较大规模发作，导致20.34%的小猪死亡，6.78%的肥猪死亡，3.07%的后备猪死亡，产生较大亏损。
除了较高的资产负债率，新三板在线还发现，新三板猪企营业外收入较高，特别是对外投资理财收入和政府财政补助这两项。
东方财富Choice数据显示，22家猪企2014-2016年营业外收入的均值分别为307.57万元、417.57万元、551.93万元。其中2014年营业外收入最高的是金旭农发，达到935.43万元;2015年营业外收入最高的是天兆猪业，达到1719.62万元;2016年营业外收入最高的是佳和农牧，达到2699.03万元。
天兆猪业2016年年报显示，2016年公司净利润达1.29亿元，同比增长1.42亿元。其中公司投资收益达5005万元，同比增长6049万元，对外投资收入占了公司近半的利润。
由于较高的营业外收入和较高的资产负债率，导致了新三板上猪企在行业最好的2016年其实并不赚钱。
除此之外，关联交易也值得关注。譬如六马科技，2015年和 2016年，公司与劲能生物关联交易的发生额分别为1368.40万元和1184.92万元，占当年采购额的比例分别为40.39%和35.81% 。
分析认为，虽然关联交易的金额和占比均呈逐年下降趋势，但绝对额仍然较大，容易造成风险传递。
本文出品：新三板在线。作者：余继超。
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