【招商研究】每日复盘与晨会精要（0122）：存量进行博弈-搜狐财经

　　摘要

今日(1月22日) 沪深两市集体小幅低开，上证指数全天在平盘线附近震荡震荡最终成功站上3500点，中小创则强势反弹，题材股表现回暖，白马股大涨，银行股出现回落，板块表现分化严重，市场人气有所回暖。

建材：招商建材周报1.21 一季度玻璃行业有亮点

纺织服装：春节前旺季延长及冷冬催化 18Q1旺销局面基本确立

农林牧渔：存栏再次“双降”的长短期含义

有色金属：基本金属走势分化，钴价延续上涨—招商有色最新观点

医药生物：医药板块调整确定性增长的白马股下跌即上车机会

通信：5G第三阶段测试规范发布，5G商用加速！

计算机： 2017重点公司收入及利润增速预测

煤炭开采：焦钢下行明显，沿海运费大幅回落

石化：原油周观点20180121—美国页岩油18年放量渐成一致预期

石化：石化周观点20180121—芳烃盈利改善，甲乙酮盈利回落

公共事业：从“最严停工令”到“最严排放标准”，从无差别限产到有差别限产

电子：电子行业策略观点-销量利空逐渐消化，电子白马迎来低位布局机会！

食品饮料：全行业视角看本轮提价潮（附最新跟踪及行业观点）

机械：从卡特小松发展史看龙头估值溢价（工程机械专题研究）

房地产：房地产股票上涨未脱离历史逻辑，重申板块全年超额收益或仍有20%左右空间--招商房地产周观点&高频追踪报告

军工：军工行业信息周报—发改委再推军民融合创新，美军舰闯黄岩岛海域

钢铁：柳钢股份—控股股东收购原重组标的，行业整合及盈利预期提升

钢铁：三钢闽光—业绩靓丽，关注收购三安后的业绩增厚与估值摊薄

纺织服装：健盛集团—人民币升值拖累主业利润俏尔婷婷并表增厚业绩

机械：康尼机电—双主业龙头价值明显低估

化工：万华化学—17年业绩预计大增200%，18年MDI有望保持景气

电力设备：隆基股份—坚持单晶路线不动摇，产能扩张与成本下降持续进行

恒生行业指数多数上涨，金融领跌，消费者服务领涨。

今日上证指数小幅低开，银行股集体走弱，煤炭、钢铁等周期股表现强势。市场板块方面，青海、航空、酒店餐饮等板块涨幅居前；船舶、区块链、超导概念、供气供热等板块跌幅居前。

早盘上证指数小幅低开后持续在平盘线附近震荡，盘中在金融股的推动下一度冲上3500点，银行板块出现分化；中小创短暂水下震荡后大幅拉升，中午收盘涨幅分别为1.51%和2.54%。市场板块方面，人脸识别、智能物流、人工智能、钢铁、白酒等板块涨幅居前；次新股、证券、银行等板块跌幅居前。

午后沪深两市均以震荡行情为主，尾盘小幅下挫后14:40左右再度反弹，沪指再度收阳报3501点，中小创午后稍有回落，最终收出中阳，各大宽基指数纷纷收红，市场人气全面回暖。市场板块方面，互联网、电商概念、创业板50、深证治理等板块涨幅居前；银行、次新股、船舶、石油等板块跌幅居前。

从总体上看，360多个板块中接近330个板块翻红，涨跌幅超过1%的分别有125个和13个，个股涨跌停板分别有38个和27个。

从原则上看，白马、资源回调后再度反弹引领指数再创阶段新高，次新股、区块链、银行股则大幅下挫，市场板块行情分化明显。鉴于市场增量资金有限，当前行情更多是存量在进行博弈，大盘二度攀升后站上3500点，高位震荡的格局需警惕上行动能的减弱，高位压力日趋显著；同时中小创超跌后的探底回升，短期来看可能是资金面的影响，市场风格是否转换还需继续考量。

　　行业研究

【建材*点评报告】郑晓刚/戴亚雄：招商建材周报1.21 一季度玻璃行业有亮点

水泥行业投资展望：2018行业可维持增长，边际效应降低。个股可关注海螺水泥。对于2018年我们认为需求端（地产微微下滑、基建相对稳定）稳中微降，供给相对稳定，水泥价格将延续今年态势，保持稳中微涨趋势，行业整体利润保持10%增长。标的方面可持续关注盈利稳定的海螺水泥；具备整合预期的祁连山、宁夏建材、天山股份。本周水泥观点：高价地区价格下行，春节临近需求走弱。本周全国水泥市场价格环比下跌1.5%。价格下跌主要集中在华东和华中高价地区，幅度30-80元/吨；价格上涨地区主要是贵州、云南和四川局部市场，幅度20-30元/吨。1月中下旬，国内水泥市场需求环比开始下降，主要是农村袋装需求明显减弱，房地产和重点工程项目仍在赶工，少部分不急于赶工的小型工程提前停工；分区域看，除两广地区企业发货仍能保持正常产销平衡，其他地区均有回落，发货在8-9成，库存有所增加，水泥价格高位继续回落。随着春节临近，需求将会继续走弱，水泥价格仍以下行趋势为主。玻璃行业投资展望：个股可关注旗滨集团、信义玻璃。沙河地区部分生产线停产，全国没有排污许可证的生产线还有十几条，后续限产有望从沙河向全国蔓延。生产线关闭，降低了纯碱需求，纯碱价格后期有望下滑，同时玻璃价格在上涨，行业利润有望大幅改善。关注旗滨集团、信义玻璃。本周玻璃观点：12月份产量增速明显放缓，支撑现货价格。本周末全国白玻均价1663元，环比上周上涨-3元，同比去年上涨189元。从区域看，华北等地区受到市场需求减弱的影响，部分厂家的实际结算价格有所松动；华东、华南和华中地区价格稳定为主；东北地区冬储发货基本正常；部分西北地区厂家开始进行冬储。国家统计局公布的数据显示12月份平板玻璃产量6062万重箱，同比增加-5.3%；1-12月份平板玻璃总产量79024万重箱，同比增加3.5%。从分月数据看10月份以后的产量受到沙河地区停产等因素影响，产量增速明显减缓。对现货价格的支撑作用逐渐增强。短期看玻璃现货生产企业挺价意愿强烈，库存上涨幅度也在合理范围之内。但是贸易商和加工企业对后期现货市场价格的走势，还是趋于谨慎，认为春节之后房地产对玻璃的消费需求能否如期启动，还有待观察。

【纺织服装*点评报告】孙妤/刘丽/高峰：纺织服装行业“时尚半月谈”（1月下期）—春节前旺季延长及冷冬催化 18Q1旺销局面基本确立

本期看点：17年在品牌公司粗放式运营模式弊端问题逐步消化后，行业呈结构性弱复苏迹象，除完成集中化较好的体育用品行业龙头自2014年开始景气度持续向上外，高端女装、中高端商务休闲男装、家纺、大众化休闲龙头依次复苏。18年在经济边际向好背景下，春节延后及冷冬的双重催化确立18Q1旺销局面。走势回顾：1月以来申万纺服指数提升0.09%，跑输沪深300 6.22PCT。个股表现：品牌中，贵人鸟/森马服饰/海澜之家涨幅靠前；制造类中，康隆达/棒杰股份/三房巷涨幅靠前。同期H股品牌类宝胜、普拉达、亨得利领涨；制造类申洲国际领涨。 A股重点公司最新情况跟踪：歌力思：Q4主品牌收入增长15%左右，售罄率70%+。Ed Hardy 收入增速20%-30%，同店增速10%+。安正：Q4收入增长20%左右，主品牌同店增速10%左右，新品牌同店双位数增幅。七匹狼：12月直营同店仍维持双位数增长，Q4收入增速预计10%+。九牧王：12月份直营销售收入增幅10%+，主品牌高个位数增幅。Q4收入增速预计12%左右。富安娜：Q4家纺收入预计增长，含家具增长25%左右。罗莱：家纺业务Q4收入增速约为20%左右。梦洁：家纺业务Q4销售收入增速预计15%。水星：预计Q4收入增长20%+，其中电商增速30%+，线下双位数以上的增长。基本面数据：12月品牌服饰终端销售延续复苏趋势。12月限额以上服饰零售额同比增长9.7%，增速同比增2.6PCT；12月50家零售总额同比下滑0.7%，增速环比回落5.0PCT；50家服装零售额同比增长4.5%，环比持平。12月百家零售总额同比下滑0.4%，增速环比回落5.6PCT。12月纺织品服装出口同比增长1.4%至240亿美元，增幅较11月份环比放缓5.5pct,其中，纺织品出口增长7.9%，服装及配件出口下滑2.9%。原材料：内棉价格基本持平，外棉价格小幅提升，本期内外棉价差均值700元/吨，较上期缩小456元/吨。投资策略：2017Q4受冷冬天气催化，龙头公司售罄率达到历史较好水平（70-80%），鉴于2018年春节相对靠后，节前销售旺季增加近3周，预计龙头公司秋冬产品销售回暖趋势有望延续。而品牌龙头公司估值经过17年消化后，18PE目前分处12-15X和18-20X两个区间内。我们认为在销售回暖背景下，估值最低且高分红的大市值白马将率先迎来估值修复，Q1末随着一季报预期逐步明朗，估值处于18-20X的低估细分龙头行情亦将随之启动，因此，低估个股可在底部增加配置，把握左侧估值修复机会。推荐标的：1）低估大市值高股息率白马：森马/海澜；2）借力小米新零售体系高增长性强的开润股份/家纺龙头罗莱生活/高端女装歌力思和安正时尚/时尚休闲龙头太平鸟/跨境电商龙头跨境通；3）制造业：高估逐步消化的优质制造商健盛。风险提示：终端需求持续低迷，汇率波动风险。

【农林牧渔*点评报告】董广阳/雷轶：招商农业周报第九期（01.15-01.21）-存栏再次“双降”的长短期含义

2017年12月存栏再次“双降”，但市场已然麻木，存栏数据与猪价的对应关系失效，是数据令人质疑？还是过去理论的内含假设发生了变化？行情走势：本周（01.15-01.21）大盘继续上涨，农林牧渔II（申万）指数下调至2996.90，相比上周跌1.60%，跑输沪深300指数3.03个百分点。从子板块来看，本周各子板块均下跌，其中水产养殖跌幅最大（-6.59%）。从估值来看，种植业、动保、水产PE低于平均值（一年）。存栏再次“双降”，需分层次看待 1月17日，农业部公布12月生猪、能繁母猪存栏数据分别为34153、3424万头，环比下跌2.1%、1.2%，相较于最高点分别下降28%和33%。 1、长期：母猪、生猪存栏大趋势向下，本质是先进产能替代落后产能母猪存栏：以美国经验来看，自从90s进入规模化加速期之后，能繁母猪存栏量长期向下，从1992年的723万头降低至2014年的576万头，大约减少了20%，期间仅有1997年、2007年有过两次反弹。PSY的缓慢提高在长期弥补了母猪的不足，但短期生猪供应仍与母猪数量呈共振关系。依此来看，如果我国生猪消费总量维持稳定，能繁母猪的需求量将逐步减少。生猪存栏：若总需求稳定，生猪存栏也可以减少，因为我国的出栏率在提高，出栏率概念类似存货周转率，减少总饲养时间可以提高出栏率，一般来说散养户出栏率低，先进产能出栏率高。国外先进能做到180%，我国目前仅155%，有望在2020年做到160%。 2、短期：环保、猪价、邻近年底三重影响环保高压叠加对明年猪价的悲观预期下，行业落后产能仍在大力出清，且到了年底，无论是淘汰母猪还是生猪集中出栏，都对短期存栏双降作出了贡献。投资机会：工厂化养殖模式龙头目前，先进产能的扩张速度仍然有限，猪肉供给仍将维持紧平衡，我们认为2018年猪价将在13.5-14元/kg左右，且行业集中度、规模化水平、现代化水平三低的现状并没有达到质变阶段，先进产能如果成本下降速度够快，其长期超额收益可呈现拉大趋势，推荐工厂化养殖模式龙头。风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

【有色金属*点评报告】刘文平/刘伟洁/黄梓钊：基本金属走势分化，钴价延续上涨—招商有色最新观点

1、铜：本周受到海外冶炼厂停工影响，国内铜精矿市场供应紧张情绪得到缓解，但并不改变铜精矿市场长期供给状况。欧美经济逐渐回暖，中国经济好于预期，全球铜消费将会保持稳定增长。总体来看全球铜市场供应拐点效应已经开始提前反应，因此，我们认为2018年铜交易机会值得期待。推荐关注标的：紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。 2、铝：电解铝库存连续小幅下降。氧化铝价格呈现出稳中上涨的态势。不过明年上半年的供应压力较大，不免令投资者对春天旺季到来库存是否能顺利去化信心不足。政策的支持下，产能指标置换越来越通畅。2018年新扩建产能的顺利投产也进一步得到保障。从2018年新扩建产能列表来看，2018年一季度二季度是投产高峰期。春节后传统去库存拐点能不能如期而至，是铝价走势的关键因素。不过供改政策的严守下，产能未来的总量是刚性的，长期来看，供需结构的改善对整个铝行业的的发展轨迹的纠正，是未来铝市健康发展的保障。推荐关注：神火股份、云铝股份、怡球资源、中孚实业、南山铝业、明泰铝业。 3、铅锌：锌等待春节后旺季强势复苏，价格走强概率加大。铅价春节前后都是旺季，产量受到环保限制收紧，供需基本面持续向好。推荐关注标的：中金岭南、驰宏锌锗、西藏珠峰、兴业矿业、盛达矿业、西部矿业、盛屯矿业、建新矿业、锡业股份。 4、稀土：本周稀土价格开始下跌，上游能刺激价格上涨的几个因素都没有支撑住，关于收储的传言印证不实，下游商家情绪开始观望，市场成交量下降，因此出现短期波动，主流稀土价格出现下行。对于后市，春节前市场出现大幅变化的可能性不大，整体以弱势稳定为主。推荐关注轻稀土：北方稀土、盛和资源。重稀土推荐：五矿稀土、广晟有色、厦门钨业。磁材价格稳定，推荐：中科三环、宁波韵升、正海磁材。 5、黄金：美元指数本周下跌0.08%，黄金价格下跌1.41%。第三次加息后美元指数持续走弱，税改对经济影响弱于预期，大宗商品不断抬升，劳动力市场紧缩，市场预期美国通货通货膨胀抬头；相比之下，欧日经济复苏较为强劲。我们认为黄金未来最大的上涨动力即是：美国经济相对欧日的边际改善下降。另外美国货币政策的紧缩程度相比欧洲日本边际下降。建议关注：紫金矿业、银泰资源、盛达矿业、山东黄金等。

【医药生物*点评报告】吴斌/李点典：医药生物行业2018年第4周周报—医药板块调整确定性增长的白马股下跌即上车机会

主要观点：上周板块数据回顾：上周上证综指上涨1.72%，中小板和创业板分别下跌2.51%和3.22%。医药生物板块表现稳健，上周下跌1.68%，跑赢中小板和创业板。中信医药板块相对于全部A股的PE溢价率维持在104%的水平。医疗器械板块下跌0.32%，跌幅最小；中成药板块下跌0.72%，跌幅次之。个股方面，次新股继续反弹的态势，涨幅前10有6支是次新股，其中华森制药和海辰药业涨幅分别为19.1%和10.8%；我们底部强烈推荐的欧普康视上涨9.7%，我们看好国内OK镜市场潜力和公司作为该领域龙头企业的成长，继续强烈推荐；ST生化总经理兼财务总监变动，上涨9.1%；紫鑫药业大股东代替上市公司承担民事赔偿责任，上涨8.3%；九州药业发布业绩预增公告，上涨6.9%；乐普医疗上涨5.6%。新开源和中源协和复牌分别补跌24.6%和10%；千山药机因信批违法从而收到证监会的调查通知书且股价低于大股东质押平仓线，下跌19.0%；沃森生物发布业绩下修公告，下跌10.2%。沪、深港通方面，上周流入资金较大的有（深沪港通持股数变动/总股本）：东阿阿胶（+0.50%）、通化东宝（+0.42%）、泰格医药（+0.17%）。投资策略上，医药板块上周出现了小幅调整，白马股回调明显。但在医药政策频出，市场分化明显、波动较大的背景下我们继续看好增长确定性高、估值合理的白马股。我们强烈推荐的有：1、长春高新，18PE仅34倍左右，生长激素和促卵泡激素双轮高增长；2、中国医药、18PE仅17倍，业绩持续25%以上增速，精细化招商推广新模式有望提升估值；3、欧普康视，角膜塑形镜行业处于高增长之中，公司是唯一的国内获批企业；4、信立泰，18PE仅25倍，阿利沙坦和今年有望获批的替格瑞洛有望带动业绩增速提升；5、通化东宝，18PE仅40倍，二代胰岛素持续较快增长，三代胰岛素有望年底获批。风险提示：市场波动风险，个股业绩不达预期。

【通信*点评报告】王林/周炎/赵悦媛：通信行业信息周报（2018年第4周）—5G第三阶段测试规范发布，5G商用加速！

上周，5G第三阶段规范发布，中国联通、中国移动纷纷开展布局规划，同时5G试点牌照有望2018年底发放，5G商用进一步提速；无管局针对《微功率短距离无线电发射设备技术要求（征求意见稿）》做出回答：为物联网发展留足空间；云服务市场热度依旧，我国云服务市场合作进一步加深；亨通光电电缆产品获国家专利授权、同时与上海电缆研究所战略合作，进一步加强研发优势，巩固龙头地位。建议重点关注：【中兴通讯】、【亨通光电】、【高新兴】、【光迅科技】、【中天科技】等。 1、5G第三阶段规范发布，商用进一步提速！IMT-2020（5G）推进组在北京召开了技术研发试验第三阶段规范发布会，明确了主要测试目标、内容和指标要求。对核心网和5GC设备要求、射频和性能OTA测试、5G语音方案研究验证、无线接口互操作要求进行规范。同时中国联通、移动阐述了下一代 5G 移动通信网络的推进试验规划，5G板块有望受益密集的事件催化，并驱动行业主题持续发酵。直接利好板块：主设备、光模块、光纤光缆、天线、小基站，可以沿着这五个方向进行布局。 2、无管局针对《微功率短距离无线电发射设备技术要求（征求意见稿）》做出回答：为物联网发展留足空间！1月16日无管局在官网发布《微功率短距离无线电设备问答》，针对上周《微功率短距离无线电发射设备技术要求（征求意见稿）》以及业界呼吁做出了回答，并为物联网发展预留充分空间——国内各物联网技术将共同发展，我们继续看好物联网发展：万物互联，“网”、“端”现行，物联网芯片和模组将率先受益。 3、云服务市场热度依旧，我国云服务市场合作进一步加深。Synergy Research Group的数据显示六大关键云服务与基础设施的营收年均增长率达到24%，同时华为联手中软国际，我国云服务市场合作加深。IDC行业需求长期增长确定，在产业进入成长第二阶段的背景下，未来规模化、集中化是大趋势，更多要关注专业化和资源优势等差异化方面，龙头企业有望实现更快成长。我们看好专业IDC服务龙头、数据中心光模块、 DCI三个方向。 4、亨通光电：电缆产品获国家专利授权、上海电缆研究所战略合作，强烈推荐。“通信数据复合缆”、“用于互联网的超7类数字通信电缆”得国家知识产权局发明专利的授权，同时与上海电缆研究所战略合作，意味着亨通在数据通信领域的自主研发实力得到权威认可，研发优势得到加强。我们为光纤光缆行业竞争格局稳固，亨通光电作为行业龙头有望持续受益，维持强烈推荐-A 投资评级。 5、风险提示：5G发展不及预期；物联网推进进程不及预期；宏观经济波动

【计算机*点评报告】刘泽晶：计算机行业周报2018年1月21日—2017重点公司收入及利润增速预测

计算机板块指数本周下跌4.99%。计算机板块目前TTM PE为50倍左右，板块分化愈加凸显，以云计算、人工智能为代表技术的新一轮科技浪潮已经来临，科技龙头凭借着数据资源、资本累积、人才储备在以数据为核心的智能时代竞争优势更加突出。A股计算机板块各个细分领域龙头公司基于过往业务与技术的积累，通过产品与服务智能化升级，有望体现出超越行业的成长性，我们看好细分龙头的投资机会。 2017年计算机板块盈利预测。截止1月19日，计算机板块（中信行业分类）有70家公司发布了2017年业绩快报。我们对重点跟踪和推荐的公司也给出了相对更精确的盈利预测（括号内为利润增速）：启明星辰（72%），广联达（10%），美亚柏科（40%），用友网络（80%-100%），超图软件（40%-50%）,新大陆（40%-50%），东方网力（20%），科大讯飞（0-10%），汉得信息（25%-30%），同花顺（-25%--30%），广电运通（10%-20%）,新北洋（30%），泛微网络（30%）科技巨头抢占正在爆发的智能音箱市场。Canalys预计2017年智能音箱出货量突破了3000万台，2018年全球出货量将达到5630万台，同比增长87.7%，智能音箱市场继续爆发式增长。Amazon Echo的市场份额达到70.6%，Google Home则占到23.8%，而其他厂商（包括苹果、Lenovo、LG、Harmon Kardon和Mattel）分食剩下的市场份额，为5.6%。2017年下半年，国内科技厂商纷纷推出智能音箱产品，国内厂商则更加侧重产品定位的差异化，本地化优势明显：包括中文识别方面（京东、阿里和小米都推出了自家的智能语音助手），和本地消费习惯及第三方应用资源方面。我们预计智能音箱作为家庭信息交互的核心智能终端，将带动软硬件一体化的新一轮创新。 “AI+云”来袭，强者恒强：以云计算、人工智能为代表技术的新一轮科技浪潮已经来临，我们认为“科技新时代”在初期将向有利于龙头公司的方向发展。科技龙头有望凭借着业务带来的数据资源、巨量的资本积累、最优秀的人才储备，在以数据为核心的智能时代取得更突出的竞争优势。我们强烈看好A股计算机板块各个细分领域龙头公司基于过往业务与技术的积累，通过产品与服务智能化升级，体现出超越行业的成长性，重点推荐“十大金龙头”。风险提示：政策支持力度低于预期；核心技术发展遭遇瓶颈。

【煤炭开采*点评报告】卢平/刘晓飞/王西典：煤炭产业链跟踪周报（2017-01-21）—焦钢下行明显，沿海运费大幅回落

动力煤方面，本周港口煤价高位上行，Q5500现货价报736元/吨，已接近供改以来的最高水平（2016Q4曾达到741元/吨），回调压力渐显；本周发运压力仍存，但秦港库存已稳步站上700万吨关位；下游电厂需求尚可，但在如此高煤价下采购积极性较弱，本周沿海运费出现大幅回落。煤焦钢方面，钢价淡季特征明显，吨钢损益同步下行；焦炭本周大幅回调，部分焦化厂因环保因素开始停产，焦煤库存天数逐步上行，焦煤价格本周虽较为平稳，预计短期内仍将承压下行。投资策略方面，本周板块弱势运行，尤其焦煤标的出现较为明显的回调，主要源于下游焦钢下行明显，加重对焦煤价格的悲观预期，建议继续等待下跌后的布局机会，个股重点关注受益行业机会和地方国改的标的：山煤、阳泉、西煤/潞安。期货市场：动力煤1805合约结算价为644.8元/吨，涨14.4元/吨或2.3%。螺纹钢1805报3883.0元/吨，涨76.0元/吨或2.0%。焦炭1805报1967.0元/吨，跌47.5元/吨或2.4%。焦煤1805报1278.5元/吨，跌75.0元/吨或5.5%。煤-焦-钢：焦炭大幅回落，焦煤总体平稳钢价淡季走弱。上海地区螺纹钢HRB400 20mm报价3860元/吨，涨40元/吨或1.0%；上海热轧板卷3.0mm价格为4100元/吨，跌150元/吨或3.5%。焦炭大幅回落。唐山二级焦到厂价2050元/吨，跌205元/吨或9.1%；临汾二级焦出厂价2030元/吨，跌100元/吨或4.7%；天津港一级焦平仓价2325元/吨，持平；天津港二级焦平仓价2150元/吨，跌150元/吨或6.5%。港口、产地焦煤价格总体平稳。京唐港山西主焦煤库提价1700元/吨，涨50元/吨或3.0%；1/3焦煤库提价1430元/吨，持平。临汾主焦精煤车板价1670元/吨，持平；临汾肥精煤车板价1660元/吨，持平；临汾1/3焦精煤车板价1390元/吨，持平。钢材库存稳步回升。主要城市钢材库存合计934万吨，上升42万吨或4.7%。动力煤：港口煤价高位上行、沿海运费大幅回落港口煤价保持强势。环渤海指数收于578元/吨，持平；秦皇岛港山西优混（Q5500）报736元/吨，涨6元/吨或0.8%；大同南郊（Q5500）动力煤车板价505元/吨，涨10元/吨或2.0%。沿海运费大幅回落。秦皇岛至广州运费指数CBCFI收于57.4元/吨，跌13.0元/吨或19.5%；至上海CBCFI收于50.7元/吨，跌10.7元/吨或18.3%。港口库存偏高水平，电厂日耗维持高位。秦港库存702万吨，环比上升7万吨或0.9%；曹妃甸港库存227万吨，环比上升24万吨或11.7%。六大电厂本周库存1051万吨，上升4万吨或0.4%；库存天数为14.0天，持平；本周日均耗煤74.3万吨，下降1.0万吨或1.4%。投资策略：焦钢步入下行通道，焦煤价格大概率拐头向下，压制对应标的上行空间。建议等待回调后的布局机会。重点关注山煤（剥离资产和资产注入）、阳煤（有望实现资产整体上市）、西煤/潞安（冶金煤叠加国改概念）。风险提示：山西国改进程低于预期；环保限产超预期；环保限产致经济失速

【石化*点评报告】王强/石亮/王亮/李舜：原油周观点20180121—美国页岩油18年放量渐成一致预期

地缘局势暂缓和，油价略有回调。上周特朗普宣布暂缓对伊制裁，紧张的地缘局势有所缓和。OPEC月报显示17年12月OPEC产量有所增加，同期公布的IEA月报与OPEC一致预期美国页岩油产量将大幅增长。受此影响，国际油价的连续上涨被打破。截至周末，布油收68.65美元/桶，跌1.75%；WTI收63.57美元/桶，跌1.14%。 18年地缘政治风险点关注伊核协议，沙特国内局势和委内瑞拉。中东地区情况来看，叙利亚、利比亚、也门、黎巴嫩等“存量”战事继续扩大的可能性较小，主因是冲突各方均难以进一步扩大战果。主要产油国中，风险较大的是沙特、伊朗和委内瑞拉。沙特的风险主要来自国内：新王储小萨勒曼上台后，以反腐为抓手，行扫清政敌之实，沙特多年来政治稳定的基石已经出现动摇，和平交接的平衡被打破。国民卫队在其中的作用较为微妙，不排除政斗出现反转之可能。伊朗的风险主要来自国际：伊朗政体特殊，虽保守派和温和派存在分歧，但均无意挑战现有体制。美国中东政策整体收缩，给伊朗扩大在中东地缘政治的影响力提供了空间。为此，美国将在加大遏制伊朗方面着力，虽特朗普已决定延长对伊朗制裁的豁免，但时效仅有120天，如果在发展弹道导弹等问题上不能达成一致，美国大概率将单边重启对伊制裁，伊原油出口或又将进入下行通道；委内瑞拉产量下降，存在继续突降的可能。OPEC月报显示，12月委内瑞拉原油产量下降8.2万桶/天，至174.5万桶/天，达15年以来低点。在油价明显反弹的情况下，委内瑞拉并未享受到油价上涨之红利，进一步加剧了其经济的恶性循环，不排除出现如2002年委内瑞拉石油罢工级别的事件，以致影响数十万桶级别的原油供给。 Permian原油钻机数继续增长，机构一致预期页岩油将放量。截至1月12日当周，美国原油产量回升至975万桶/天，极寒天气之影响快速消退。截至1月19日当周，美国原油钻机数回调5台至747台，其中Permian盆地钻机逆势环比增加6台，至409台，创近3年来新高。此前，市场对于页岩油的增产潜力依然有所低估，17Q4出现的2个月时间内，美国原油产量上涨30万桶/天的惊人表现，虽超出市场预期但完全符合我们预期。IEA最新月报显示，由于美国能够在较短时间内对高油价做出反应，已经将日均油产量增量从87万桶上调至110万桶，18年美国原油产量超1000万桶已经成为各大机构之一致预期。 18H1总体维持Brent 核心区间55-65美元“中油价”观点，但地缘政治溢价是最大的不确定。18H1之前，油价波动的主因依然是OPEC减产力度与美国页岩油产量增速之间的动态博弈。基于此，应持续关注4条主线：一是民企进军大炼化，优先推荐桐昆股份、恒逸石化；二是滚动低成本收购美国页岩油核心资产，重点推荐新潮能源；三是继续长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源；四是丙烷脱氢制丙烯高景气，推荐东华能源。风险提示：页岩油产量持续超预期；地缘政治风险。

【公共事业*点评报告】朱纯阳/张晨/弋隽雅：从“最严停工令”到“最严排放标准”，从无差别限产到有差别限产——环保/电力周报第113期(2018/01/21)

【上周工作及本周工作计划】上周工作：路演，发布《“2+26”城市大气新政落地，正式进入有差别限产阶段》；本周工作：路演，调研龙净环保、龙马环卫、博世科等。【短期观点-每周更新--“2+26”大气新政落地，有差别限产促环保订单释放】 1.新政： 2018年1月16日，环保部印发《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》，公告要求京津冀大气污染传输通道城市（ “2+26”城市）将执行大气污染物特别排放限值，具体要求如下：（一）新建项目：对于国家排放标准中已规定大气污染物特别排放限值的行业以及锅炉，自2018年3月1日起执行。对于目前国家排放标准中未规定大气污染物特别排放限值的行业，执行时间与排放标准实施时间或标准修改单发布时间同步。地方有更严格排放控制要求的，按地方要求执行。（二）现有企业：对于国家排放标准中已规定大气污染物特别排放限值的行业以及锅炉：火电、钢铁、石化、化工、有色（不含氧化铝）、水泥行业现有企业以及在用锅炉，自2018年10月1日起，执行二氧化硫、氮氧化物、颗粒物和挥发性有机物特别排放限值；炼焦化学工业现有企业，自2019年10月1日起，执行二氧化硫、氮氧化物、颗粒物和挥发性有机物特别排放限值。 2. 与过去的变化：与其他标准相比，超净>地方更严格排放要求>特别排放限制>全国一般标准。与过去文件相比，2013年涉及19个省（区、市）47个地级及以上城市，其中京津冀地区仅涉及北京、天津、石家庄、唐山、保定、廊坊6个城市，山西1个城市，山东5个城市，河南未包含在内；而本次政策中，京津冀2+26城市均有涉及。并且涉及排放更多、部分行业特别排放限制有所提升。地方有更严格排放控制要求的，按地方要求执行。例如河南省出台的超净排放要求。未来预期河北、北京、天津等地出台的要求比本次政策要求更加严格。 3、为何本次新政更有可执行性：从2017年“最严停工令”到2018年“最严排放标准”，从无差别限产到有差别限产。

【石化*点评报告】王强/石亮/王亮：石化周观点20180121—芳烃盈利改善，甲乙酮盈利回落

最新原油观点：美国页岩油18年放量渐成一致预期。上周特朗普宣布暂缓对伊制裁，紧张的地缘局势有所缓和。OPEC月报显示17年12月OPEC产量有所增加，同期公布的IEA月报与OPEC一致预期美国页岩油产量将大幅增长。受此影响，国际油价的连续上涨被打破。截至周末，布油收68.65美元/桶，跌1.75%；WTI收63.57美元/桶，跌1.14%。大石化产品：本周石脑油价格上涨0.51%，乙烯、丙烯价格走平，苯乙烯价格下跌1.94%，纯苯和甲苯价格分别上涨4.78%和1.57%，丙烷和丁烷价格分别上涨1.61%和1.67%。化纤产品：本周PX进口价格上涨0.38%，PTA价格上涨0.65%，MEG价格下跌1.47%，涤纶长丝POY、FDY和DTY价格分别上涨2.15%、3.03%和1.64%；锦纶产业链己内酰胺上价格下跌0.31%，锦纶POY价格持平；氨纶20D和40D价格持平。截止1月18日，涤纶长丝POY、FDY和DTY的库存天数分别为7.5、7.5和15.0天，环比均上升2.0天。本周涤纶长丝下游需求较淡产销率约70%，行业库存有所回升，长丝价格上涨盈利改善；维持涤纶长丝行业中长期复苏的观点，民营大炼化关注度提升，首推桐昆股份和恒逸石化，关注荣盛石化、恒力股份等。橡胶产品：本周天然橡胶下跌1.50%，丁苯橡胶和顺丁橡胶价格上涨1.33%和1.24%，丁二烯（FOB韩国）价格走平。截止1月19日，下游国内全钢胎和半钢胎的开工率为68.07%和70.89%，开工率环比上升0.09%和持平。丙烯酸产业链：本周丙烯酸价格上涨2.00%，甲醇价格下跌5.50%，正丁醇和辛醇价格分别上涨0.85%和1.38%，乙醇价格持平，丙烯酸甲酯和丙烯酸乙酯价格分别下跌1.18%和1.61%，丙烯酸丁酯价格上涨0.39%。其他产品：本周MTBE、醋酸价格分别上涨3.35%和0.69%，甲乙酮和顺酐价格分别下跌10.54%和1.78%，EO、PO和正丁烷价格走平，LNG（河北）和LNG（上海）价格上涨1.67%和1.75%。国改方面：《深化石油天然气体制改革的若干意见》下发，我们认为油气改革的核心是价格机制市场化和市场准入放开，关注天然气价格市场化、民营炼油放开、LNG接收站放开确认及油气专业化重组，关注荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、中天能源和大庆华科。2017 年 12 月 14 日，中石油举行了全面深化改革领导小组第二十二次会议，会议审议通过了《工程技术服务价格市场化改革建议方案》。原油相关数据监测。截至1月19日当周，美国活跃原油钻机数747台，环比下降5台，截止1月12日当周美国原油产量较上周上升25.8万桶/天至975万桶/天；截至1月12日当周美国原油商业库存4.127亿桶，周下降690万桶，汽油库存2.409亿桶，周增加360万桶，燃料油库存1.392亿桶，周下降390万桶。化工品价格监测。在我们监测的53种化工产品中，本周涨幅前5名的产品分别为天然气(亨利交割中心）、纯苯:FOB韩国、MTBE（华东）、涤纶FDY（华东）和涤纶POY（华东），分别上涨34.48%、4.78%、3.35%、3.03%和2.15%。在我们监测的29种化工产品价差中，本周涨幅前5名分别为甲苯-石脑油、苯-石脑油、涤纶FDY-0.86*PTA-0.34*MEG、涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG和顺丁-天胶，分别上涨29.43%、28.43%、21.07%、19.05%和16.05%。中油价时代可以持续关注4条主线：（1）是涤纶长丝的中期复苏，化纤龙头进军芳烃大炼化，首推桐昆股份、恒逸石化，关注荣盛石化、恒力股份，（2）低成本收购美国页岩油资产的窗口依然存在，重点推荐目标成为国际化中大型石油公司的新潮能源；（3）我们长线看好拥有海外便宜气源的天然气一体化公司，重点推荐中天能源；（4）中油价丙烷脱氢制丙烯（PDH）处于最佳盈利区间，推荐龙头东华能源及卫星石化。本周模拟组合：本周组合维持不变，组合为桐昆股份、东华能源、新潮能源、恒逸石化和中天能源，权重各20%。上周我们模拟组合的收益率为-1.98%，累计收益率为36.30%，超额收益率为20.33%。风险提示：国际原油价格暴跌，下游化工品需求下降。

【电子*点评报告】鄢凡/兰飞/涂围/王淑姬：电子行业策略观点-销量利空逐渐消化，电子白马迎来低位布局机会！

核心观点：一、强中选强，优质电子白马迎来低位布局良机去年十一月以来，电子白马尤其是苹果产业链调整比较多，主要因素是iPhone X上市后销量和备货数量预期不断在下修调整，造成了市场对手机产业链投资逻辑和板块估值的分歧，以及机构持仓比例过高所致。而调整到目前为止，哪怕是在最新出来的很保守备货数据假设下，电子白马整体估值也重新到了一个有吸引力的位置。18年以来我们的观点一直是强中选强，仍有一些优质公司能够穿越行业波动，尤其是不断参与零部件创新、提升份额和拓展品类的公司，正迎来低位布局的良机。首先是苹果销量和备货预期的情况，iPhone X四季度的销量异议不大，在三千多万部，不少公司四季度业绩情况还不错。一季度备货预期，从早期的3000~3500万，后面逐渐调整到2500万，最近又调整到1900万左右，这是一月初的数据，一季度继续调整的概率已不大了，二季度作为传统产品过渡的单季，iPhone X备货预期在1300-1500万，这个保守数据市场亦有所预期。整体上，加上最近在促销的iPhone 8和8plus以及7和7plus，iPhone一季度总体销量有希望在5000万出头，略好于去年同期，二季度和去年同期差不多或略低一些。不过因为iPhone X高端占比不少，苹果一二季度的收入要好于去年同期，苹果在美股没怎么调整，还有现金以及税等很多逻辑。我们认为，对于有做iPhone X产业链增量产品和增量份额的公司不要太悲观，一、二季度苹果产业链不少公司有30%-50%甚至50%以上的增长还是值得期待的。下半年来看，今年苹果三款新机，是在17年新机基础上扩大Face ID/全面屏等创新的应用范围，便宜版的LCD版和2款OLED高端机型各有各的卖点，便宜机型有性价比，高端机型有新功能的增加，所以下半年并不悲观，今年2-3月伴随新机的逐渐定型，不排除还会有一些创新点进入视野。另外，我们认为今年安卓手机阵营的集中度会进一步提升。高端阵营可关注三星手机的创新和销售情况，17年比较猛的还是小米和华为，小米销量16年从6000多万到17年9000多万，主要增长在于线下和海外市场的打开，18年这个逻辑下小米看20%左右的销量增长问题不大，华为稳扎稳打做到10%以上增长也看得到，OV今年偏保守，我们假设整体持平，其他厂商我们认为份额还会继续掉。所以手机产品链，还是要做TOP6的生意，把握苹果新增零部件创新，加上安卓阵营做到核心客户的公司是不错的。从整体消费电子趋势看，今年也是一个百花齐放的状态，手机之外，可穿戴设备如apple watch/airpods值得期待，还有一季度的homepods，以及潜在布局的AR/VR等，这里面能找到一些机会，有量价提升的逻辑在里面。例如手表今年会有大改版，销量看50%增长问题不大，airpods口碑非常好我们看翻倍增长，homepods的销售也值得期待；如果从局部零部件角度来讲，包括玻璃/OLED/不锈钢/无线充电/LCP天线/Face ID/屏下指纹/Type-C/SLP+FPC/防水/双电芯/小件等，十几个创新仍能找到从0到1、从1到n的机会，参与核心创新、提升份额和扩大品类将是我们强中选强的标准，当然消费电子之外，如安防、5G、LED、半导体亦有一些龙头逻辑。二、主要标的：首推品种立讯精密，公司在多个终端和多个零部件的创新卡位不错。尤其销量大增的无线耳机和手表今年都贡献很大，手机里面在声学/无线充电/天线今年都有很不错的突破和份额提升，在马达的布局也值得期待，此外今年type-c也不要忽略，type-c在PC和NB以及手机快充市场有明显放量，另外，立讯在5G通信/汽车产业链的前瞻布局也值得期待，今年每个季度业绩增速都会不错。大族激光最新发了高增长的符合预期的年报业绩快报，而公司最新的非苹果业务，如PCB、大功率、显示、半导体等，订单排期都非常旺，苹果和IT部门的订单展望也不差，我们今年继续坚定看好。苹果产业链蓝思科技在17年四季度良率和份额都还不错业绩开始释放，在单面变双面玻璃以及ASP提升，和未来几年2.5D转3D玻璃预期的逻辑下，持续增长值得期待；还有最近刚过会的江粉磁材，在模切和金属小件也有不错和卡位，iPhoneX单机价值提升明显，也在一个相对低位，可以关注；另外还有东山精密，无线充电接收端的技术调整被市场在充分预期，后续在苹果中FPC料号的增加也值得期待；欧菲科技在苹果光学和触控膜的进展和布局也逐渐可看到；环旭电子的手表SIP在17年和18年都有很好量的逻辑。还有一些超跌公司也要关注基本面的变化，信维通信最近调整较多，我们需要关注公司在LCP天线和无线充电的业务进展；长盈精密在海外客户如三星和苹果业务的进展和业绩释放情况，歌尔股份在声学、无线耳机以及新智能产品的份额和进

【食品饮料*点评报告】杨勇胜/董广阳/李晓峥：食品饮料行业周报（2018.01.21）—全行业视角看本轮提价潮（附最新跟踪及行业观点）

本周从食品饮料全行业视角复盘本轮提价潮，从提价动因、过程、驱动力、未来展望多个角度进行分析。跟踪点评汾酒洋河，汾酒混改有望带来业绩提升，洋河提价来年利润有望加速。建议拥抱旺季行情，加大配置一线白酒，精选次高端和中档白酒，买入乳业龙头，关注其他食品龙头。从全行业视角看本轮提价潮：本轮涨价由成本上涨触发，其背后是高端品向大众品、行业格局好向激烈竞争子行业逐步传导的过程，但每个子行业涨价进展各不同，啤酒成本压力更大，份额胶着，企业开始从份额目标转向份额业绩兼顾，乳业则成本压力尚未凸显，且企业都在强力抢占份额，预计全面提价言之尚早，但费用降低空间可期。详细分析见正文。渠道调研周周鲜：茅台：近期各地茅台陆续到货，但市场供应仍然紧张，团购维持在1650-1700元，批发价格仍在1630-1650，预期后续发货量加大，批价会稍有回落，生肖酒将于下周全面发货。五粮液：批价回落到830，经销商五粮液受茅台出货影响，短期出货量较大。当前茅五批价差距仍大，茅台发货量不会对五粮液产生实质性影响。春节任务临近完成，批价将逐步恢复。国窖1753：批价维持760元不变；公司减少部分片区春节配额提升市场价格。汾酒混改有望更进一步，业绩增长可看更远。《汾酒集团混合所有制改革框架方案》已获批复，改革的顶层设计初步到位。营销公司混改和销售团队市场化激励早已展开，效果显著，17年集团酒业收入增长37%，相较三季度放缓，预计Q4收入增长20%左右，主要系公司在任务超额完成下，主动控制发货节奏。展望18年核心市场基础更加夯实：1）省内继续挤压地方品牌，省外终端门店增加；2）渠道利润由不足5%毛利逐步靠近10%，渠道库存也在恢复良性。18年高端、次高端市场氛围继续向上，价量空间仍具备，一季度开局将延续高增长，全年业绩也将继续超军令状目标。随着改革进一步落实，市场担心的持续性问题也将得以解决，预期18年后华北以外市场日臻成熟，成为新增长点，利润率将超市场预期。洋河提价幅度超过往年，底气十足，18年业绩有望加速。渠道反馈公司从2月15号开始对海天分别提价4元和6元，M3、M6和M9分别提价15/30和60元，配额外价格也上调，此次涨价的幅度超过16-17年。洋河春节配额抢购一空，计划外也有执行，提价底气十足。预期春节动销持续高增的趋势下，此前的低价库存逐步消化，终端实际成交价格将继续上行。销售老总亲自挂帅，强化终端执行力；更为重视经销商利益，以提升终端价格为导向；对经销商出货情况和库存进行大数据跟踪，营销优势更加明显。预期洋河18年终端价格将稳步上行，产品结构继续升级，梦之蓝占比提升后收入利润增长弹性更大，价格提升后买赠力度也将下降，18年收入利润有望加速。投资策略：继续买入板块，拥抱旺季行情。当前白酒板块18年业绩高增逐步确定，次高端价格带进一步打开，考虑到基本面回暖节奏略有不同，精选高增长低估值品种。大众品持续受益需求回暖，提价潮全面开启，效果将逐步显现，板块投资逻辑贯穿全年。建议当前继续加大配置一线白酒（茅台五粮液老窖），精选加速增长估值合理的次高端及中档白酒（汾酒、水井坊、洋河、舍得、古井），在白酒板块催化频频同时，继续强力买入乳业龙头（伊利、蒙牛），关注调味品及食品龙头（中炬高新、海天味业、双汇发展）。？啤酒行业大底已过，成本上涨推动行业边际变化，继续跟踪验证，优选华润雪花。组合推荐：五粮液、茅台、伊利、山西汾酒、洋河、古井贡、泸州老窖、舍得、水井坊、中炬高新、双汇发展、海天味业等风险提示：费用降低空间有限，春节销售不及预期

【机械*专题报告】刘荣：从卡特小松发展史看龙头估值溢价（工程机械专题研究）

不同的股票市场PE绝对值是不可比的，但是研究成熟国家、成熟公司在他们的不同发展阶段产品战略、国际化战略、应对危机、估值水平的变化，对我们做公司研究有指导意义。本文对卡特彼勒和小松百年发展历史进行研究，希望对中国本土工程机械上市公司的发展有帮助，对我们证券研究估值判断也有所借鉴。历史上有很多明星企业，但能够传承百年的企业寥寥无几，卡特彼勒之所以伟大，不在于行业景气时的风光，而在于其多次穿越行业低谷逆势成长。卡特彼勒传承百年而不灭、小松夹缝中生存最终成为第二龙头的重要原因，就是两者产品多元化以及完善的海外布局，成功穿越周期，最终得到估值溢价。本文从产品和并购角度对卡特彼勒和小松的发展历程进行分析，发现卡特彼勒和小松的产品都从价值链上由低到高演变。从海外扩张角度分析，卡特彼勒从成立起便具有国际化基因，而小松则是先本土化后海外扩张；两者应对危机的措施也有不同之处，卡特彼勒采用“保经销商”策略，而小松采用“保供应商”策略，均是为了行业向好时能迅速抢占市场；在经销商制度方面，卡特彼勒采取“世袭制”长期合作关系，而小松采取经销商“本土化”策略。三一具有成为国际巨头的基因。三一产品演变与卡特彼勒和小松类似；海外扩张和小松类似，先本土化后海外扩张，并于2012年完成全球化布局；应对危机的做法与卡特彼勒类似，牺牲自身利润扶持经销商，在行业低谷时不断提高市占率，因此行业复苏时，也会得到数倍回报；经销商制度和小松类似，但也有向卡特彼勒“世袭制”长期合作关系发展的趋势。 PE不仅受公司行业基本面和政策预期影响，还受到整个市场的影响，同时，不同市场PE不具有可比性，在公司不同的发展阶段，市场给予的估值不同，在景气周期的不同阶段，甚至“高PE买，低PE卖”。例如卡特彼勒这波行业启动时，公司仍是亏损，但股价反映了对特朗普振兴美国制造业充满期待。因此我们给不出确定的PE应该多少倍的答案，但是历史研究给予我们启发。对美国和日本工程机械龙头历史分析，发现行业向好时龙头享有估值溢价。卡特彼勒估值溢价率平均为66%，小松估值溢价率为51%。中国工程机械这波复苏，例如三一、恒立等龙头开始得到更多认可，相信也将得到估值溢价 2017年（复苏的初级阶段）我国工程机械行业PE中位数为23倍（预测值），参考卡特小松的溢价率50%+，2017年三一重工PE中枢可以在35倍左右。如果和卡特彼勒的2018年动态PE相比，2018年卡特22倍左右，考虑到A股估值高于H股和美股，三一的PE中枢应该在25倍左右。同样，A股高端装备核心零部件企业通常估值在35倍左右，而液压件龙头恒立油缸，在国内油缸和液压件行业具有垄断竞争优势，是隐形冠军类企业，也应该享受估值溢价，合理PE中枢应该在40倍左右。

【房地产*点评报告】赵可/刘义/李洋：房地产股票上涨未脱离历史逻辑，重申板块全年超额收益或仍有20%左右空间--招商房地产周观点&高频追踪报告

行业策略：为什么我们在去年五月推荐房地产上游机会？为什么我们在去年11月开始，在报告和路演以及电话会议上提示房地产板块超额收益区间渐进? 为什么我们敢于在17年12月20日地产板块因房地产税传闻大幅调整的当日提示板块“黄金坑”？这其中主要的逻辑仍然没有逃离历史的周期规律，主要仍是流动性和基本面两个维度的观察和跟踪：基本面转折年，预计全局销量同比底部位于18年中，一二线重点城市销量同比已先一步出现底部是现象，历史上房地产板块超额收益出现就在销量底部左侧2个季度开始，过去，里头包含了对政策博弈的预期，这次，强烈的预期差以及政策本身就是动态的本质使得过往的分析框架依旧有效板块相对估值处历史底部，是流动性切换至地产板块的前提；而房地产上下游板块相对地产板块收益或说吸引力下降触发了流动性在板块间的切换，而在去年，房地产的上下游却是最确定性的板块（较地产相对收益高）。目前来看，公募基金相对行业配置比例的回升，基金对于配置底仓由其余板块往地产板块的切换就是坚实的证明，甚至在市场本身调整时候地产板块吸引力更高，更加充分证明了这种资金切换的动力（1）近期的数据：18号统计局公布行业数据，全国商品房12月销量单月同比增长6.1%（较11月+0.8PCT），我们预计随着基数18年上半年重回高位，全国销量同比数据仍有5个月左右下行期。高频数据显示，57城2017年11&12月单月同比降幅亦有收窄，但进入2018年，1月（截至19号）一线（4 城）/二线（13城）/三四线（40城）1月单月同比降幅均有扩大。维持全国销量同比今年年中左右见底的判断。（2）房地产上下游更好的机会在今年3季度往后到2019年。4季度房地产实际投资同比增速降至-3.2%，为2016年来首次负增长。从产业链角度观察，前期地产行业强势复苏带来的需求逐渐向上下游传导，而此时这种需求持续向上的动力已经不足（投资转弱），希冀需求端持续坚硬的逻辑短期恐或被证伪。从房地产角度观察，房地产上下游，包括通常说的周期股更好的机会或在今年3季度往后到2019年（3）重申房地产板块超额收益或仍有20%左右空间；行情有望继续扩散、重视1.5线蓝筹和二线龙头补涨历史上地产股大级别行情（2009年、2015年）累计超额收益可达50%及以上（宏观和行业政策面双击）；次一级行情（2012年）亦有30%空间。18年行情与12年相比，虽同处中周期下的第二轮小周期，但18年经济中周期向上而12年向下；而政策边际改善则或更小（12年有降息），影响一正一负，预计超额收益空间或与2012年相当（30%左右）地产板块超额收益2017年底以来累计已超过10%，预计2018年还有20%左右的空间；第一步是消灭NAV折价，第二步是顶级龙头动态PE向12X-15X迈进，目前正处于第一步向第二步的过渡阶段节奏上看，1月份仍看好、行情有望继续扩散，除非全市场流动性风险增加，重视1.5线蓝筹和二线龙头补涨。短期走势偏快，指数一定程度的分化（非调整）无法避免，1月份仍看不到改变短期走势的重大外部变化，行情有望继续扩散，除非全市场流动性风险增加。重视1.5线蓝筹和二线龙头补涨

【军工*点评报告】王超/卫喆/岑晓翔：军工行业信息周报—发改委再推军民融合创新，美军舰闯黄岩岛海域

2017年初至今，国防军工（申万）指数累计下跌19.37%，跑输沪深300指数48.84个百分点。军工行业前期跌幅较深，目前军工行业整体估值已经回调至60倍以下，部分公司已具备较高投资价值。本周，发改委再推军民融合创新，预计随着各项政策的陆续落地，有望进一步催化行业走势。同时预计18年军改影响逐步消除，国防装备采购有望补偿式提速，行业基本面有望进一步改善，军工行业将迎来较好的投资机会。1、长期看好处于产业链中下游的龙头企业；2、看好具备高技术壁垒、军民通用性强的个股；3、看好积极推进改革的公司；重点推荐中航机电、航发动力、中航沈飞、中国动力、四创电子、海兰信等。发改委发布发布《关于支持中央单位深入参与所在区域全面创新改革试验的通知》，再推军民融合创新！《通知》中首先强调了中央企业要在承担军民深度融合改革试点任务的改革试验区域选取试点单位，积极推进军工企业股份制改造和混合所有制改革，另外允许从事生产经营活动类的军工科研院所，将非经营性资产转为经营性资产。同时《通知》还要求军工体制逐渐放开，军民深度融合继续推进。我们认为，在军民融合逐步深入的背景下，应从两方面来挖掘投资机会，一方面是作为军民融合重要内容的军工企业股份制改造，特别是军工资产证券化推进带来的投资机会；另一方面是自下而上寻找在军民融合推进中能够提高效率、降低成本、拓展市场空间优质标的。美军发布国防战略报告：中俄超越“反恐”成首要威胁，美宙斯盾舰闯黄岩岛海域。1月19日，五角大楼出台了全新的“国防战略”报告，新版的最大特点是强调“国家间战略竞争已成为美国国家安全的首要忧患”，并将中国、俄罗斯列为主要的竞争对象。1月17日，美国海军“霍珀”号导弹驱逐舰擅自进入中国黄岩岛邻近海域，中国海军“黄山”号导弹护卫舰当即行动，对美舰进行识别查证，并予以警告驱离。我们认为，美国新版“国防战略”已经将中国作为未来的主要对手，同时战略提防护要加快新武器研制速度以应对新形势，中美将处于长期战略竞争中。风险提示：国防装备订单交付存在波动、市场大幅调整。

【钢铁*点评报告】杨件/倪文祎：柳钢股份（601003）—控股股东收购原重组标的，行业整合及盈利预期提升

事件：

公司公布业绩预告，预计2017年实现归属于上市公司股东净利润相比去年增加22.50-25.70亿元，同比增长1148%-1311%。同时公告公司控股股东柳钢集团于1月17日与中金金属全体股东签署《股权转让协议》，拟收购其持有的中金金属100%股权。

评论：

1、华南地区的重要生产基地

公司是广西地区重要的钢铁生产基地，拥有全流程的烧结、焦化、炼铁、炼钢、轧钢等钢铁生产先进的装备，年产钢能力可达1200万吨，上市公司具备600万吨的钢材权益生产能力。产品覆盖热轧宽带钢、冷轧板带钢、中厚板、棒材、线材、中小型材六大系列数百种规格产品，其中，板材产品占比近70%。公司在广西、广东钢材市场具有绝对主导地位，80%左右的产品集中在广东、广西地区销售。受益于华北地区限产，公司凭借贴近区域市场的地域及产品优势，龙头地位愈加稳固。

2、Q4业绩环比增长39%-74%，显著超预期

考虑公司前三季度实现净利润为12.55亿元，意味着公司Q4单季盈利预计为11.91-15.01亿元，环比增长39%-74%；按照中枢计算环比增长40%左右，显著高于我们前期预计的钢企17Q4环比Q3继续改善20%-30%的增速相比，超市场预期。若按照中枢水平测算，公司目前股价对应PE在7.7倍左右，是估值较低的公司之一。公司Q4盈利环比大增，判断主要原因，一方面为四季度钢价继续大幅上涨，而原料端价格表现滞后，带动行业利润再四季度创出新高；另一方面，环保、去产能政策、取缔“地条钢”的持续影响以及公司低成本战略，为提高公司盈利水平创造了有利条件。

3、柳钢集团收购原重组标的中金金属

公司原计划拟以发行股份及支付现金的方式购买新三板中金金属100%的股权，重组终止后，控股股东柳钢集团于17日与中金金属全体股东签署《股权转让协议》，拟收购其持有的中金金属100%股权。其中，柳钢集团拟向中金金属的实控人王文辉转让2.03亿股柳钢股份股票，作为交易部分对价。交易价格为6.73元/股。本次转让的股票总价值为13.69亿元，占股份总股本的7.94%。

集团收购标的资产盈利稳定。广西中金金属科技股份有限公司主要从事不锈钢板生产与销售，产品应用于机械设备、医疗器械、家电等领域，16年在新三板挂牌。2015年、2016年实现营收分别为7.8亿元、22.0亿元，同比分别增长84%和11%；净利润分别为0.33亿元、1.9亿元，同比分别增245%、451%。总体看，标的公司过去几年经营稳健，盈利能力较强。

【钢铁*点评报告】杨件/倪文祎：三钢闽光（002110）—业绩靓丽，关注收购三安后的业绩增厚与估值摊薄

事件：

公司发布2017年业绩预告修正公告，预计全年公司盈利由31.18-35.83亿元上调至37.34-41.97亿元，同比增长由303%-353%上调至236%-286%。

评论：

1、上修17年业绩，符合预期

考虑公司前三季度实现净利润为24.76亿元，意味着Q4单季盈利达12.58-17.21亿元，环比增速-9.9%-23.3%。根据我们测算的吨毛利，17Q4五大品种平均吨毛利环比提升约23%，预计钢铁上市公司17Q4业绩环比17Q3继续改善20%-30%，公司Q4业绩环比增速符合行业平均水平。公司上修业绩预告，判断主要原因，一方面受益于供给侧改革强力推进及北方采暖季限产等，使得钢材供给端收缩，市场环境进一步改善；另一方面，公司加强内部管理、持续降本增效，增强高品质、形成低成本的核心竞争力。

2、收购三安钢铁，业绩增厚、估值摊薄

公司前期通过发行2.28亿股，作价27.62亿元购买福建三安钢铁有限公司100%股权，目前，交易正在稳步推进中。三安钢铁主要产品为螺纹钢筋、线材、圆钢等建筑用钢，总产能达到255万吨/年。 2017年1-8月三安钢铁实现净利润8.67亿元，其销售毛利率达20.1%，净资产收益率为41.1%，盈利能力及资产质量处于行业前列。预计交易完成后，公司产能将提高约35%，全年净利润有望增厚约30%+，有利于公司业绩增厚并摊薄估值。

3、华南区域龙头，钢铁行业高弹性标的之一。

三钢作为华南地区龙头钢企，年产能达到620万吨，而其“闽光”牌建材在福建省内的市场占有率达60%以上。同时，其利润改善弹性也较大，其钢产量44.4吨每万股，在所有上市钢企中位于第四；吨钢市值3530元，在所有上市钢企中排名靠前。我们认为公司是基本面改善逻辑下的优选的弹性标的之一，未来持续看好。

盈利预测&投资建议

预计公司17-19年实现EPS分别为 2.79元、3.14元、3.48元，当前股价对应PE分别为 8.1倍、7.2倍、6.5倍。考虑到公司为高弹性的区域龙头，且未来收购三安有望进一步增厚业绩，维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示：供给侧改革不达预期、钢铁下游需求下滑。

【纺织服装*点评报告】刘丽/孙妤：健盛集团（603558）—人民币升值拖累主业利润俏尔婷婷并表增厚业绩

1、公司预计17年归母净利润金额增加3100万元-5700万元至1.35亿元-1.61亿元，增幅达30%-55%。其中健盛袜类制造业务归母净利润金额约增加1500万元，俏尔婷婷于8月份并表，将增厚业绩3000万元左右。袜类制造业务利润端表现不达预期主要受人民币升值产生的1500万元汇兑损失因素影响。

2、17年公司越南和江山产能如期释放，袜类业务采用平价策略，新订单增长，老订单回流，收入端增速可达30%+；但人民币升值产生汇兑损失拖累利润端表现。

3、俏尔婷婷并表增厚业绩，同时双方将在优质客户推荐、稀缺生产资源、渠道资源共享方面形成协同效应。

4、盈利预测与投资建议：袜类业务未来两年较快增长趋势在产能扩张与订单增长的驱动下有望持续，俏尔婷婷亦能增厚公司业绩。目前公司市值49亿元，微调17年/18年净利润分别为1.51亿元/2.59亿元，对应18PE19X。考虑到股价前期回调充分，中长期而言公司优势供应商龙头优势尽显，接单能力及盈利能力存在提升潜质，可待1月29日首发解禁压力释放后逢低底部布局，维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示：自有品牌运营不及预期、高管减持风险。

【机械*点评报告】刘荣/吴丹：康尼机电（603111）—双主业龙头价值明显低估

事件：

公司近期股价受电子板块整体下跌影响调整较多，我们近期前往公司拜访调研，对公司传统主营业务、龙昕科技的近期经营情况及未来战略规划进行了汇总更新，公司轨交+消费电子双轮驱动，均为细分行业绝对龙头，有明显技术优势，18年两块主业在手订单充沛，新能源汽车零部件有望恢复16年情况，18年6.5亿净利以上对应PE17倍，考虑配套仅为18.7倍，属于严重低估，18年Q1业绩释放时市场将会认可，维持强烈推荐评级。

调研总结：

1、动车门系统市占率持续提升锁定标动增长分享国产化红利

2017年前3季度公司动车门收入约为1.5亿，据初步估算，2017年公司动车门系统交付合计约170标准列，充分受益于“复兴号”中国标准动车组零部件国产化，公司动车市占率大幅攀升，大幅超预期。2016年，公司动车外门市占率仅约35%左右，而17年在“复兴号”动车组中达到了70%以上，未来两年或将进一步提升至80%左右（按订单口径核算）。

公司目前动车组外门在手订单约200标准列左右（内部统计口径），一般情况下，一般单年招标单年交付占30%左右，按照2018年铁总设备采购额规划及公司客户反馈，2018年全年动车招标预计320标准列，则2018年动车产品增长较快，且动车外门技术含量高，毛利率较高，动车产品在公司毛利结构中贡献比例将提高。

1月2日召开的铁总在工作会议中指出，2020年“复兴号”保有量将达到900标准列以上，未来三年招标量将至少达到675标准列，年均招标量将超过2017年的225标准列。据铁科院专家称，《铁路中长期规划》及“十三五”规划中高铁通车里程及动车采购数量明显偏保守，新建普铁已经有部分直接改制为高速铁路，而且目前高铁客座率70%以上，四纵四横通车路段客座率更是在80到85%之间，未来高铁将承担更多的客运任务，路网建成之后加密需求也会逐渐释放。标动时代正在到来，公司将继续保持动车门市场的龙头地位，享受行业增长及国产化红利。

2、门系统中占比7成以上的城轨产品结构优化盈利能力不断增强

2017年前三季度门系统中城轨领域占比约70%，安全门收入约1.5亿，同比增长40%以上；城轨门系统5.3亿，同比增长8.5%。公司在地铁领域市占率连续多年超过50%。截至2017年底，公司城轨产品在手订单增长20%，增长超出预期。过去几年间公司的远程监测系统逐渐被客户认可，未来将进一步变成行业标准扩大市场。2018年该业务板块目标为，在保证收入增长的前提下，同时提升净利润与净利润率，进一步优化产品结构，减少低毛利产品。

“十三五”是城轨建设高峰已是不争事实，虽然“包头事件”及政府清理PPP态度对城轨建设有一定的影响，但包头叫停事件为国家要求地方政府从实际情况、民生真实需求及财政实力等方面审慎对待城市轨道交通建设，选择合理的轨道交通制式以匹配真实的民生需求，实质是有利于各城市轨道交通建设的健康开展。截至2017年12月31日，中国内地累计有34个城市建成投运城轨线路5021.7公里；2017 年新增石家庄、珠海、贵阳、厦门4个运营城市；新增33条运营线路，868.9公里运营线路长度，比2016年新增线路534.8公里增长62.5%。同时2017H1时全国在建城轨交通的城市增至53个，在建线路总规模5636公里，在建里程基本是存量的里程的一倍，《三年行动计划》2016-2018年在建的103个项目也将逐渐到设备端释放的时点，康尼将直接受益。

3、动力集中式动车组上线在即普铁产品将恢复增长

2017年干线客车招标仅14辆，前三季度公司干线客车门收入仅约600万，同比下降近一半。2018年设备采购额约为800亿，客车招标约300辆，同时启动动力集中式动车组招标30列。

时速160公里动力集中式动车组CR200J将代替目前普速列车25T成为普速铁路主力车型，公司普速铁路门系统产品市占率多年超过50%以上，且毛利率很高。目前，时速160公里的动力集中型动车组已经在中国铁道科学研究院国家铁道试验中心开展了相关试验，最早将于2018年下半年开始第一批招标，总量或将超过原计划的30列，有可能能达到100列，而且绝大部分为当年交付，则公司普铁产品2018年将明显恢复增长，并可带动客车连接器业务恢复增长。

4、塑胶特殊处理技术契合手机发展趋势龙昕科技业绩增长或超预期

龙昕科技是结构件的复杂表面处理，尤其是复合材料化/塑胶的特殊处理的绝对的龙头。目前的手机产品中，塑胶壳金属化表面处理维持高景气度，各家品牌商纷纷采用NCL工艺（新型聚碳酸酯工艺）。龙昕为国内NCL工艺最成熟的厂商，占据90%市场份额。目前龙昕在手订单中50%为NCL，成为支撑龙昕科技业绩的重要业务。在即将到来的5G时代下，由于中低端手机存在技术成熟度、成本因素等限制，NCL工艺为代表的的塑胶特殊处理壳有望替代金属壳

【化工*点评报告】周铮/姚鑫：万华化学（600309）—17年业绩预计大增200%，18年MDI有望保持景气。万华化学报告之二十三

事件：

公司发布2017年年度业绩预增公告：2016年归属于上市公司股东的净利润36.79亿元，归属于上市公司扣非归母净利润36.76亿元，预计2017年实现归属于上市公司净利润与16年相比，将增加73.6亿元左右，同比增加200%左右；归属于上市公司扣非归母净利润将增加69.4亿元，同比增长189%左右。

评论：

1、预计第四季度归母净利润实现32.28亿元，同比增长174%，环比增长9%，主要来自于聚氨酯价格上涨，符合预期。

按照本次业绩预增公告的披露的财务数据推算，2017Q1/Q2/Q3/Q4单季度实现归母净利润21.95/26.66/29.50/32.28亿元，分别同比增长395%、188%、161%和174%；其中第四季度归母净利润环比增长9%，符合我们预期。

聚氨酯行业数据看，2017Q1/Q2/Q3/Q4单个季度纯MDI华东地区市场平均价格分别为27485 / 26341 / 28564 / 30023元/吨，同比增长79.64% /61.75% /73.58%/30.05%，环比增长19.06% / -4.16% / 8.44% / 5.11%。聚合MDI华东地区市场平均价格分别为24846 / 22016 / 29790 / 29318元/吨，同比增长158.10% / 85.75% / 116.84% / 54.26%，环比增长30.73% / -11.39% / 35.31% / -1.58%。反观公司挂牌价，聚合MDI 2017Q1/Q2/Q3/Q4平均价格为24333/24000/25500/31200元/吨，第四季度环比增长22.35%；纯MDI 2017Q1/Q2/Q3/Q4平均价格为23700/27866/26366/29533元/吨，第四季度环比上涨12.01%。因此预计公司聚氨酯业务第四季度业绩有望受价格影响环比增长。

行业层面看，MDI美国价格上涨至4000美元/吨以上，2017年-2018年全球新增产能投放的主要是陶氏40万吨和亨斯迈新增24万吨，假设一年检修40天，则有效新增供应能力56万吨。MDI年需求增量在30-60万吨，基本可以消化新增产能。陶氏在去年8月进入中国市场，最初是以低价占市场，市场份额稳定之后，价格和供货趋于稳定，没有必要继续低价竞争。亨斯迈预计上半年处于产能爬坡阶段，所以不会对市场造成太大冲击，所以对于今年，我们对MDI价格保持乐观，预计在25000元/吨上下波动，综合全年万华MDI业务，预计盈利会高于2017年。更长期看，良好的盈利能力会强化行业主要生产商扩产的动力，也会有扩产规划，考虑到MDI新生产线建设周期5-6年，所以短期内不会威胁到目前良好的行业供需局面。

【电力设备*点评报告】陈术子：隆基股份（601012）—坚持单晶路线不动摇，产能扩张与成本下降持续进行

公司继续坚持单晶路线不动摇：公司明确未来三年战略定位，始终以客户价值为核心，依托领先单晶技术，为全球客户提供高效、高性价比单晶产品，继续巩固领先优势，持续强化全球单晶硅片龙头地位。

产能稳步扩张，继续提高市占率：稳步扩大单晶硅片产能，持续降低生产成本，保障高效单晶产品的市场供给，在2017年底硅片产能15GW的基础上，力争单晶硅片产能2018年底达到28GW，2019年底达到36GW，2020年底达到45GW。

持续降低生产成本，巩固龙头地位：新投产项目的技术品质和成本目标能够支撑国家光伏平价上网的要求。新上项目标准硅片非硅成本目标为不高于1元/片,硅片品质能够支撑主流PERC电池量产转换效率达到22.5%以上，光衰在1%以内。

维持“强烈推荐-A”投资评级。强烈推荐，预计17/18年归属上市公司净利润有望达到30/41亿元，目标价45-50元。

风险提示：硅料双反导致国内价格暴涨，海外战略不及预期。

　　内蒙古拟设立300亿国有企业转型升级基金

从内蒙古国资委获悉，为进一步深化自治区国有企业改革，内蒙古计划设立300亿国有企业转型升级基金，解决国有企业资金短缺问题，助推转型升级。即将设立的国企转型升级基金主要投资于内蒙古自治区本级、呼和浩特市和包头市属国有企业转型升级、提质增效，自治区本级将重点支持实体国有企业转型和国有经济布局结构优化升级，广泛参与重点国有企业重大项目投资。

可跟踪：内蒙一机、北方股份等。

　　美图发布区块链方案白皮书将基于AI技术打造区块链生态

1月22日美图公司(01357.HK)发布区块链方案白皮书，将基于AI技术打造区块链生态。据介绍，用户能够在区块链上用人脸特征作为通证密钥，进行去中心化的用户身份验证，连通数字世界的数据与现实世界的身份；同时其他机构可以使用差分隐私技术在不接触用户原始数据的情况下，进行数据挖掘、大数据分析、AI算法的开发。美图区块链将凭借美图智能通行证、基于美图区块链的AI接口和生态扶持，来吸引第三方平台入驻。

可跟踪：新晨科技、安妮股份等。

恒指连升五日。受美国政府停摆消息影响市场气氛，恒指今早高开22点。截至收盘，恒生指数收报32,393.41点，上涨138.52点或0.43%；恒生国企指数收报13,204.58点，上涨25.06点或0.19%。大市成交1682.41亿港元，较前一交易日回落。恒生行业指数多数上涨，金融领跌，消费者服务领涨。腾讯(00700.HK)破顶再升1.7%，高收报460元。舜宇(02382.HK)及瑞声(02018.HK)分别升1.6%及1%。濠赌股金沙中国(01928.HK)及银娱(00027.HK)分别升4.1%及3.2%。蓝筹内需股旺旺(00151.HK)亦升4.6%。内房股领升，润地(01109.HK)扬6.4%，为表现最好蓝筹。个别汽车股向好，比亚迪(01211.HK)扬8.2%，为表现最好国指成份股，工信部部长苗圩新能源汽车补贴政策调整势在必行。和谐汽车(03836.HK)料2017年度扭亏为盈，刺激股价扬6.7%。永达汽车(03669.HK)发盈喜料去年多赚逾七成，股价升3.41月19日，“沪股通”每日130亿元额度，截至收盘净流入3.73元，当日剩余126.27元，占全日额度97.13%；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流入44.00亿元，当日剩余61.00元，占全日额度58.09%。“深股通”今日净流出，每日130亿元额度，截止收盘净流入8.44亿元，当日剩余121.56亿元，占全日额度93.51%；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入18.45亿元，当日剩余86.55元，占全日额度82.43%。

1月22日，“沪股通”每日130亿元额度，截至收盘净流入11.47元，当日剩余118.53元，占全日额度91.18%；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流入47.05亿元，当日剩余57.95元，占全日额度55.19%。“深股通”今日净流出，每日130亿元额度，截止收盘净流入12.37亿元，当日剩余117.63亿元，占全日额度90.48%；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入15.29亿元，当日剩余89.71元，占全日额度85.43%。