前言：为服务国家“一带一路”倡议、助力工商企业“走出去”及商业银行国际化，民生银行研究院将陆续推出国别研究系列报告。本期报告概述了俄罗斯的基本国情、经济状况、政策环境、国际机构评级状况及近年来与我国经贸往来情况，重点分析了我国工商企业在俄罗斯的投资机遇和风险，以及中资银行在俄罗斯的发展机遇和面临的挑战，最后提出了对策建议（如需报告全文，请与文末联系人联系）。
一、俄罗斯概况
1.基本情况
俄罗斯横跨欧亚大陆，领土面积约1707.54万平方公里，是世界上领土面积最大的国家，与14个国家接壤。俄罗斯海岸线长33807公里，濒临大西洋、北冰洋、太平洋等。俄罗斯幅员辽阔，气候复杂多样，大部分地区处于北温带，以大陆性气候为主，温差较大。截至2017年，俄罗斯人口为1.468亿，共有民族194个，其中俄罗斯族占77.7%。
外交方面，在对华关系上，苏联解体后，1991年12月中俄两国解决了两国关系的继承问题。目前，中俄两国确立了全面战略协作伙伴关系。俄罗斯对叙利亚的军事行动持续至今，叙利亚局势在原有的乌克兰问题上进一步增加了俄罗斯与西方国家之间的矛盾与分歧。西方国家对俄罗斯实施了涉及政治、能源、金融、军事等多领域的多轮制裁，俄罗斯实施反制措施。
俄罗斯自然资源丰富，种类多，储量大，自给程度高。由于地质构造复杂，俄罗斯矿产资源十分丰富，己开采的矿物囊括了元素周期表上所列的全部元素。
2.经济社会发展概况
经济复苏势头强劲。2016年经济企稳回升，GDP同比下降0.2%，显著好于2015年2.8%的降幅。得益于大宗商品价格回升和央行频频降息，自2016年四季度以来，俄罗斯GDP连续四个季度实现正增长，2017年二、三季度GDP分别同比增长2.5%和1.8%。在油价相对偏高、经济基本面向好、消费者和投资者信心改善以及夏季世界杯即将举办的背景下，预计俄罗斯经济将持续增长。
货币金融方面，央行频频降息。2015年1月，俄罗斯央行大幅降息200个基点，其后多次大幅降息。2017年，俄罗斯央行先后六次降息，使得基准利率低至7.75%。汇率稳步回升。2014年以来，令人失望的经济表现、美联储逐步退出量化宽松政策、对克里米亚地区武装派遣武装力量导致的经济制裁以及国际油价大幅下跌等因素使得卢布承压并多次大幅贬值，俄罗斯央行开始允许卢布自由浮动。
财政收支方面，反危机计划的大量投入以及石油价格的下降带来财政赤字的增加。2014年以来，俄罗斯政府采取了大量的反危机计划来支持战略性银行和企业。尽管政府同时减少其他支出来限制财政缺口，但财政赤字仍不断扩大。2016年，俄罗斯政府财政收入为13.5万亿卢布（约合2237亿美元），财政支出为16.5万亿卢布（约合2734亿美元），赤字3万亿卢布（约合497亿美元），财政赤字占GDP的比重由2015年的-2.4%升至-3.5%。
贸易及国际收支方面，经常账户持续实现盈余。俄罗斯央行统计数据显示，近年来，俄罗斯经常账户持续实现盈余，这主要来源于商品贸易顺差。2016年，俄罗斯经常账户和资本账户盈余242亿美元。2016年，由于油价下跌及出口收入下降，为维持国际收支平衡，俄政府出台一系列相应措施，以防止资本外流。2017年上半年俄国际收支经常项目顺差达到254亿美元，与2016年上半年相比增长105亿美元。
产业结构方面，2016年，俄罗斯第一产业（农、林、牧、渔业）产值占GDP比重为4.27%，第二产业产值（采矿业、制造业、电力、燃气及水的生产和供应业、建筑业）占比为29.21%，第三产业产值占比为66.52%。俄罗斯工业基础雄厚，部门齐全，以机械、钢铁、冶金、石油、天然气、煤炭、森林工业及化工等为主。俄罗斯服务业主要包括批发零售、交通运输、金融保险、旅游通讯等行业，其中比重最大的是传统批发零售贸易，其次分别是运输、通讯及房地产业，金融业发展相对滞后。
3.政策环境
货币政策方面，俄罗斯央行行长2017年12月底表示，将关键利率由现在的7.75%过渡到6%-7%的中性利率水平需要1-2年时间。预计在经济增长平稳的情况下，2018-2019年俄罗斯央行将渐进降息。
财政政策方面，2017年11月，俄罗斯国家杜马审议通过了2018-2020年三年联邦预算草案。依据该草案，2018年俄罗斯预算收入为15.257万亿卢布，支出为16.529万亿卢布，赤字为1.271万亿卢布；2019年赤字将缩减至8191亿卢布；2020年收入约为16.285万亿卢布，支出约为17.155万亿卢布，赤字增至8700亿卢布。
4.评级概况
2017年10月31日，世界银行发布《2018年全球营商环境报告》，对119个国家及地区的营商环境进行了排名，俄罗斯在全球营商便利度排名中从2016年的第40位上升到第35位。
2017年9月27日，总部位于日内瓦的世界经济论坛发布《2017-2018年全球竞争力报告》，俄罗斯的全球竞争力指数（Global Competitiveness Index，GCI）在137个国家中排名第38位，比上一年上升5位。
5.与我国经贸合作关系
自1991年建交以来，中俄政治关系持续发展。近20年来，中俄经贸合作呈现快速发展势头，双边贸易额快速增长。2016年，中俄贸易额达695.63亿美元，同比上升2.3%，其中俄方出口373.34亿美元，同比上升7.4%；俄方进口322.29亿美元，同比下降3.1%。其中，能源原料以及食品出口额分别占俄罗斯对中国出口总额的56%和28%。俄罗斯自中国进口的主要商品为机电产品、纺织品，分别占2016年进口总额的48%以及27%。2017年，中俄贸易额达840.9亿美元，同比增长20.9%，其中俄方出口429.0亿美元，同比增长15.0%；俄方进口412.0亿美元，同比增长27.9%。
二、中资工商企业在泰国的投资机会及风险分析
2016年，中国对俄罗斯的直接投资流量12.93亿美元，同比下降56.3%，占流量总额的0.7%，占对欧洲投资流量的12.1%。从行业分布情况看，投资主要集中在采矿业(41.9%)、农/林/牧/渔业（33.5%）、制造业（17.2%）、批发和零售业（4%）、租赁和商务服务业（2.9%）、金融业（2.8%）、科学研究和技术服务业（1.6%）等。
1.中资企业的投资机遇
从双边贸易前景来看，中俄都有全方位发展经贸关系的愿望，希望进一步深化能源合作，加强工业、农业和投资合作，扩大贸易本币结算范围和额度。此外，跨境电子商务等新兴贸易方式的蓬勃发展以及“一带一路”建设对俄罗斯等沿线国家的吸引力都为中俄贸易稳健增长带来新机遇。中俄元首于2015年5月在莫斯科发布《中华人民共和国与俄罗斯联邦关于丝绸之路经济带建设和欧亚经济联盟建设对接合作的联合声明》，指出要实施大型投资合作项目，共同打造产业园区和跨境经济合作区等。在此背景下，以自贸区为代表的跨境经济合作区与产业园将成为丝绸之路经济带与欧亚经济联盟对接的主要平台。
2.中资企业的面临的风险分析
尽管中俄合作潜力巨大，但俄罗斯市场仍存在一些值得关注的风险问题。
一是中俄关系将对中资企业产生影响。中俄两国间的关系是影响中资企业在俄罗斯的经营处境、决定中资企业面临社会政治风险高低的重要因素。近年来由于欧美对俄罗斯进行制裁，促使俄罗斯积极面向中国寻求合作，并使得对华经贸关系出现热络的局面、中俄关系也处于历史上最好的时期。中资企业经营环境也有所改善，投资和贸易领域受限情况也随之减少。未来，若中俄关系有所降温，可能将可能对中资企业经营环境和待遇产生影响。
二是经济政策具有多种限制性条款。俄罗斯不仅垄断行业多，而且对外资投资领域也有诸多限制，包括关税和非关税壁垒限制，对外商投资和经营构成阻力。例如，俄罗斯规定公共采购和政府预算项目要优先采购本国产品、要求对进口车辆及工程机械征收报废税、出台的汽车信贷支持政策将外国汽车排除在外等。
三是法制环境仍有待改善。俄罗斯法制环境仍有待改善，不仅存在腐败、行政效率低下以及灰色许可等现象，而且政策法规多变，国家法律、政府条例缺乏连续性，特别是针对外来投资方面的政策不够稳定。出于国家利益或者某个集团的利益，俄罗斯常出现修改法律或政策调头的情况，导致外资利益受损，甚至出现财产剥夺的情况，包括征收和没收财产等。
三、中资银行业务发展机遇及风险分析
近年来，中国银行、中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、中国国家开发银行、中国进出口银行等都在俄罗斯银行开设了代理账户。中国银行、中国工商银行、中国建设银行和中国农业银行采用的都是在莫斯科设立全资子行的形式。此外，中国银行和工商银行还开设了分行。除四大国有银行外，国家开发银行和进出口银行两家政策性银行也在俄罗斯设立了代表处。
1.政策监管环境
俄罗斯联邦中央银行（Central Bank of Russia，CBR）负责履行监督俄罗斯信贷机构的职能，制定和执行货币政策，发行法定货币，担任最后贷款人，负责管理包括国际储备、外汇规则、支付体系，以及对宏观经济的研究。
外汇管理方面，根据俄罗斯《外汇调节监管法》，外国人可以在指定银行自由开立外汇账户，存入带进、汇进的资金，接受经营或投资收益、利息等；也可使用账户内的资金支付商品和劳务，用于储蓄生息。账户内的资金可不受限制地汇出境外，包括投资收益和分红。利润为税后部分，可以自由汇出。2006年7月，俄罗斯取消了对外汇资本流动的有关限制，允许居民自然人和法人开立境外账户，并取消自然人向境外账户汇款不能超过15万美元的限制。
2.中资银行的发展机遇
中资银行在俄罗斯的业务发展面临的机遇主要体现在以下三个方面。
一是更加稳定的中俄关系将为中资银行带来更多发展空间。随着“一带一路”倡议的深入推进，中俄关系稳定增长，2017年11月梅德韦杰夫总理更表示中俄关系处在“历史最高点”。中俄在金融领域更加紧密的合作关系也已经展开，包括中俄银行间互设代理行账户数量稳步增长，中俄本币结算量不断提升，银联卡在俄受理范围进一步扩大，企业对俄跨境投资愈发活跃，中俄银行间同业合作加强，中俄跨境电子商务结算平台建设取得阶段性成果，以及中资银行积极参与俄境内大型项目建设等。预计未来随着中俄金融领域合作的深化，在俄罗斯的中资银行将迎来更多发展空间。
二是俄罗斯发展重心东移，为中资银行在远东地区发展营造了良好的外部环境。普京总统提出在远东地区推行跨越式发展区、符拉迪沃斯托克自由港等新措施，通过出台减让税、开放合作领域、简化入境程序等，力求将远东地区打造成俄对亚太投融资、经贸合作新的增长点。远东地区作为俄罗斯最大的经济区，和我国东北地区接壤，中资金融机构在这一区域设置分支机构，不仅能够服务哈巴边疆区、阿穆尔州、犹太自治州等远东地区的中资企业、华人华侨、俄籍公司及当地居民，而且能够与我国东北地区的境内分支机构形成联动效应。
三是西方制裁使俄罗斯银行业务受限，为中资银行提供了发展机遇。美国对俄罗斯大型银行实施制裁后，在俄罗斯银行业务受限的情况下，众多包括能源企业在内的俄罗斯大型企业日益依赖来自中国的银行贷款。众多俄罗斯企业为了保险起见，开始将资产从西方银行账户转到中国银行的代理账户，并寻求在中国香港等地开户。这为中资银行在当地拓展客户和开展业务提供了新的发展机遇。
3.中资银行面临的挑战
中资银行在俄罗斯的业务发展面临的挑战主要体现在以下五个方面。
一是中资银行在俄罗斯经营中存款基础较为薄弱。与在中国国内不同，俄罗斯居民对于资金的使用更加倾向于消费而非储蓄，因此俄罗斯的储蓄余额一直不高，而中资银行更是由于营业网点的数量限制，导致负债端的经营压力较大。
二是卢布汇率的大幅波动为中资银行的资产扩张带来压力。2013年以来，人民币与卢布的汇率波动性大幅增加，这与原油价格的波动有关。在此过程中，如果中资银行贸然增加以卢布计价资产的外汇敞口，可能会带来较大的汇兑损失风险。
三是俄罗斯银行业内部发展结构不均衡使中资银行在竞争中处于不利地位。在俄罗斯银行业中，国有大型银行垄断程度高，私营银行的经营基础较为薄弱，这也抑制了俄罗斯银行业的市场化竞争程度。在俄罗斯前五大银行中，四家属于国有或国家控股银行。因此，中资银行在与这些国有大型银行的竞争中往往处于不利地位。
四是俄罗斯央行的监管政策使中资银行发展受限。俄罗斯央行对商业银行放贷设有监管指标上的限制，即N6指标限制。这一限制要求商业银行对单一客户或单一集团客户发放贷款的额度不能超过这家银行资本的25%，且不考虑外资银行在母国的实力。目前俄罗斯市场对资本的需求量很大，然而由于中资银行在俄罗斯发放的贷款不能超过其总资本的25%，而且俄罗斯的美元资本金需上缴7%给俄罗斯央行作为保证金，造成单个中资银行无法对中资企业在俄项目提供足额的贷款，中资企业融资渠道进一步受限。
四、对策建议
随着中俄之间经济金融联系的深化，未来我国政府、企业、银行在与俄罗斯加强经贸合作和业务往来的同时，还应特别注意相关经验的推广和风险的防范。
一是密切关注俄罗斯与西方国家关系走向。欧美国家对俄罗斯的经济制裁是导致俄罗斯经济陷入困境的重要原因之一。短期内，美欧制裁的扩大和延续使俄罗斯外部环境持续受困，地缘政治风险难以改善。因此，俄罗斯与西方国家关系的走向不仅将对中俄关系产生影响，相关政策的变动也与当地中资企业和投资者的权益息息相关。
二是密切关注国际油价走势。考虑到俄罗斯经济对石油等能源出口高度依赖，国际油价的走势对俄罗斯经济的影响将涉及国际财政状况、国际收支、汇率水平、通胀水平以及投资者和消费者信心等各个方面。因此，建议中资金融机构和企业在对俄经贸合作和业务往来中密切关注国际油价变动走势。
三是适应俄罗斯行政和法律环境的复杂性。俄罗斯的制度环境、法律规定和社会文化与中国有较大差异，尽管法律、法规基本齐备，但还未形成严格公正合理的法治环境，官僚主义普遍，腐败盛行，行政效率有待提高。加之当地制定和执行经济产业政策和实际管理操作中，往往根据当时经济的现实情况故意预留一些灰色空间和灰色地带，并且在执行过程中有时存在有法不依、执法不严的问题，需要企业在投资前做好充分调研和咨询，以避免产生纠纷后无法保证合法权益。
四是适当加强属地化经营和本地化生产。俄罗斯民族文化与心理特征表现为对外来人有强烈的防范意识，其强悍的民族个性也造成契约精神和产权观念的缺乏。为防范这一风险，建议中资企业可适当在俄罗斯开展属地化经营和本地化生产，进而规避俄罗斯外籍劳动配额、产业保护政策、外在经营环境维护和中俄文化差异与冲突等问题，使中资企业真正融入到俄罗斯社会中去，从而保证企业长期、健康和稳定的发展。
民生银行研究院宏观研究团队
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