摘要
预计工业增加值增速基本平稳。PMI指数的超预期下跌可能跟春节因素有关，未必完全反映真实的生产状况。从一些高频数据看，生产整体较为平稳。1-2月发电耗煤量增速较2017年12月回升近5个百分点；钢铁高炉、尿素等行业开工率也有所回升；但1月与2月上旬粗钢产量同比增速有所回落。不确定因素在于工业“增加值率”的变化。整体考虑，预计1-2月工业增加值增速与2017年12月基本持平。
预计社零与出口增速回升、投资与进口增速回落。消费方面，商品房销售面积增速跌幅收窄，汽车零售增速表现较好，叠加CPI增速上行，预计1-2月社零增速有所回升。投资方面，房地产与制造业投资均有制约因素，叠加PPI回落的影响，预计增速有所下行。进出口方面，主要目的地PMI指数显示外部需求环比有所好转，但考虑基数较低，预计出口同比增速回升；受基数抬升、大宗商品价格涨幅回落以及春节因素对需求的影响，预计进口增速回落明显。
预计PPI同比回落，CPI同比回升。PPI方面，根据高频数据测算，2月环比基本持平，但考虑基数抬升，同比增速将会放缓至3.7%左右。CPI方面，猪肉价格下跌但同比增速基本持平，蛋价与鲜菜价格同比上涨明显；春节因素推高非食品价格增速，预计CPI同比上行至2.8%附近。
正文
一
预计工业增加值增速基本平稳
对1-2月数据预测造成干扰的一个重要因素是春节错位。通常排除春节错位干扰的处理方法是1-2月份数据合在一起处理，但由于春节因素的影响可能并非对称性的，这难以完全排除春节错位因素的影响。原因可能在于，春节对经济数据的影响可能更主要体现在“节后影响”（例如，春运是从农历腊月十五到次年正月二十五，节后较节前时间更长；又如，许多企业在元宵节之后才会开工），而春节前企业可能会“提前赶工”，节前影响未必完全是负面。由于2017年春节是1月28日，节后影响几乎全部落在2月份，造成2017年2月部分经济数据基数过低；而今年春节是2月16日，春节“节后影响”有部分落到3月份，因此2月经济数据受“节后影响”相对2017年较小。从同比角度看，这可能会导致2月份（或者1-2月份）数据的走高以及3月份数据的走低。
从“软指标”PMI指标看，各项指标回落明显，可能跟季调方法不完善背景下的春节因素有关，未必完全反映真实的生产状况。从一些高频数据看，生产整体较为平稳。发电耗煤量增速15.1%，较2017年12月回升近5个百分点；钢铁高炉、尿素等行业开工率也有所回升；但1月与2月上旬粗钢产量同比增速有所回落（如果考虑春节因素对中下旬数据影响更大，则回落幅度会更大）。不确定因素在于工业“增加值率”的变化：计算工业增加值时使用的“增加值率”是上年数据，因此年初使用的增加值率跟上年可能并不一致，这会导致工业增加值数据的波动。从逻辑上讲，2017年PPI增速较2016年明显回升，可能导致2017年的增加值率较2016年提升，进而会推高2018年的工业增加值增速。整体考虑，预计1-2月工业增加值增速与2017年12月基本持平。
二
预计社零与出口增速回升、投资与进口增速回落
预计社零增速有所回升。房地产销售方面，1-2月份30大城市销售日均销售跌幅继续缩窄2-3个百分点。汽车方面，1月零售同比增速8%，2月前三周增长0.4%，较2017年12月有所好转。另外，预计1-2月CPI同比增速均值大概率较2017年12月回升，对社零名义增速也有所支撑。综合考虑，预计1-2月份社零增速较2017年12月有所回升。
预计投资增速略降。考虑2017年上半年商品房回落销售对投资的传导滞后以及近期地产调控升级，预计房地产投资实际增速仍将延续回落态势。环保限产仍会对企业投资有所制约。另外，相较于2017年PPI均值PPI同比增速6.3%，1-2月PPI增速进而固定资产投资增速大概率有所回落，会对投资同比增速有一定拖累。综合考虑，预计2月固定资产投资增速略降。
预计出口增速回升，进口增速回落。出口方面，2月PMI出口新订单指数回落0.5个百分点至49%。主要出口目的地中，日本制造业PMI指数回落0.7个百分点，欧元区制造业PMI指数、Markit综合PMI指数分别回落1.1与1.3个百分点，美国Markit制造业PMI提升0.4个百分点。从全球经济体PMI指数看，外部需求环比有所走弱，与PMI出口新订单指数走势较为一致。从基数角度看，上年2月出口环比增速明显低于历史水平。原因可能在于，春节因素虽然对出口有一定不利影响，但影响可能并非对称性的，对于出口的不利影响可能更主要体现在“节后影响”，而且春节前企业可能会“提前赶工”，节前影响未必完全是负面。由于2017年春节是1月28日，节后影响几乎全部落在2月份，造成2017年2月出口基数过低，而今年春节是2月16日，春节对2月出口数据“节后影响”相对2017年较小，“节前影响”相对更大。综合考虑相关因素，预计2月出口同比增速有所回升。进口方面，去年2月环比增速明显高于历史水平，再加上大宗商品价格涨幅回落以及春节因素对需求的影响，预计进口增速回落明显。
三
预计PPI同比回落，CPI同比回升
预计PPI同比增速回落至3.7%左右。2月生产资料价格指数、大宗商品价格指数、PMI原材料购进价格指数环比均有所回落。根据高频数据测算，2月PPI环比略降，与前述生产资料价格等指标一致。再考虑基数的抬升，同比增速将会延续放缓态势，预计至3.7%左右。分行业看，预计黑色金属采掘与冶炼延压业对PPI同比的拖累程度有所减弱，石油加工、黑色金属采掘与冶炼延压业对PPI同比的拉动率有所回落。
预计CPI同比回升至2.8%左右。之前市场普遍预期猪肉价格进入上涨周期，但2月份猪肉价格整体回落，22省市猪肉均价21.3元/公斤，较上月的21.92元/公斤回落近3%，再考虑到春节因素影响，猪肉价格明显低于预期。为何猪肉价格低于预期？我们认为可能跟前期的养殖利润扩大导致的供给释放有关。养殖利润可以近似使用猪粮比价衡量，历史经验显示，猪粮比价大致会领先猪肉价格13个月左右。背后的逻辑跟猪肉供应周期有关：养殖利润（猪粮比价）变化-是否购进母猪幼子-能繁母猪（3-4个月）-生仔猪（4个月）-生长（6个月）-出栏-猪价，各阶段合计13个月左右。而在2016年第四季度到2017年1月，猪粮比价持续回升，这可以解释猪肉价格在近期几个月的波动，同时2月猪肉价格的下跌也可以理解。从同比增速角度看，由于2017年2月猪肉环比上月走低，今年2月份猪肉价格同比基本跟上月持平。鲜菜价格方面，我们在之前的报告中提示天气降温对菜价可能会有滞后影响。商务部统计18种蔬菜中，17种价格同比增速较上月涨幅扩大或跌幅缩窄；鲜菜批发价格指数均值同比大幅回升至16.6%左右。蛋类价格同比增速也明显扩大近10个百分点。其他分项食品价格同比增速相对较为平稳。综合考虑，预计2月份食品价格环比增速2.8%左右，跟上月相比回升幅度并不十分明显。非食品价格方面，随着2月10日与3月1日连续两次成品油价格下调，之前市场担心的原油价格上涨冲击有所减弱，高频数据显示，2月CPI加工工具用燃料价格同比增速可能有所回落。服务价格方面，由于春节期间劳动务工人员返乡、旅游增多等因素，通常也会在春节前后出现明显上涨。因此，非食品价格环比的季节性规律在1-2月份并不明显。与今年相类似的、春节位于2月中旬的2013年（2月10日）、2015年（2月19日）与2016年（2月18日），2月份非食品项CPI同比均在0.3%附近。按照这一水平再结合食品价格增速测算，2月份CPI环比增速1.1%左右，同比增速2.8%左右；之前市场一度担心在油价上涨与极寒天气推动下，2月CPI同比触及甚至超过3%，目前看概率较低。
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