作者：申万宏源宏观 李一民 李华磊
2018年3月13日，OECD发布对主要经济体增长的最新预测报告。报告显示，2017年全球GDP增速达到3.7%，为2011年以来最好水平。报告认为，未来两年世界经济将继续走强，预计2018年、2019年全球GDP增速将升至3.9%。与17年11月的预测相比，分别提升了0.2和0.3个百分点。就原因而言，美国减税的利好，大规模基建计划下公共支出增加，以及德国宽松的财政政策，是导致OECD上修全球及主要经济体经济增长预测的主要依据。这与我们的之前的观点大体一致，即特朗普政府的减税以及基建计划将支撑美国经济强劲增长。
1.全面提高全球及主要经济体增速预测
2018年3月13日，OECD发布对主要经济体增长的最新预测报告。报告显示，2017年全球GDP增速达到3.7%，为2011年以来最好水平。报告认为，未来两年世界经济将继续走强，预计2018年、2019年全球GDP增速将升至3.9%。与17年11月的预测相比，分别提升了0.2和0.3个百分点。就原因而言，美国减税的利好，大规模基建计划下公共支出增加，以及德国宽松的财政政策，是导致OECD上修全球及主要经济体经济增长预测的主要依据。这与我们的之前的观点大体一致，即特朗普政府的减税以及基建计划将支撑美国经济强劲增长。
分地区看，2018-2019年，美国GDP增速预为2.9%、2.8%，分别上修0.4和0.7个百分点。主要是因为减税利好和政府支出的增加，大幅提升了国内需求，支撑经济上行。此外，美国经济向好也产生了需求外溢效应，拉动其他经济体增长。随着工资增长和通胀压力的上升，叠加货币政策正常化的影响，长期利率将趋势上行。这也与我们的判断一致，我们认为在美联储加息缩表的作用下，叠加财政赤字引致的发债需求，2018年美国长端利率中枢将上行至3.4~3.6%，至本轮加息末期，不排除上行至4%的可能。
欧元区的经济增长将保持强劲，预计2018-2019年GDP增速将达到到2.3%、2.1%，均上修0.2个百分点。宽松的货币和财政政策、劳动力市场的改善以及企业和消费者信心的高涨，都有助于增大需求。此外，外需回暖与有利的融资条件也将提振投资。从成员国看，受益于额外财政宽松政策，德国的经济增长将保持稳定；劳动法改革、减税等措施也将助力法国增长；意大利大选右翼势力抬头，政治前景尚不明朗，经济增速或将温和回落。
中国2017年增长6.9%，超出市场预期，主要得益于出口的强劲反弹。预计2018-2019年GDP增速分别为6.7%、6.4%。监管政策趋严，劳动年龄人口减少，以及信贷条件收缩是中国经济增速逐年下滑的原因。2018-2019年日本GDP增速将分别达到1.5%、1.1%，分别上修0.3和0.1个百分点。出口增长的改善，以及补充预算中的额外财政支出是OECD上修日本增速预测的原因。我们认为，在老龄化背景下，日本的经济增长需要靠结构性改革来提振，过于依赖外需面临可持续问题。
2.贸易保护主义抬头，损害经济增长
OCED预测，2017年全球货物与服务贸易量增速将升至5.2%，为2011年以来最好水平。与2018年1月IMF的预测相比（全球货物与服务贸易量17年增长4.7%，18年增长4.6%，19年增长4.4%），OECD对17年的预测值要高出0.5个百分点，说明全球贸易回暖趋势明显。上述预测也佐证了我们之前的判断，即2017年全球经济全面复苏背景下，需求回暖引发全球贸易的量价正循环，预计2018年该趋势仍将延续。
然而，近期以美国增加钢铝关税为代表，全球贸易保护主义有所抬头，这会对投资和就业产生负面影响。OECD认为陷入贸易争端的各方政府应当避免冲突升级，通过协商制定全球性方案，来化解钢铁行业的过剩产能问题。保护国际贸易体系的规则，对防范贸易保护带来的长期损害至关重要。另外，2017年发达国家和新兴市场经济体的结构性改革有所放缓，生产率和工资水平增长较低。此时，更应该实施基于友好竞争的贸易政策，增大市场竞争压力，强化企业的投资激励，提振前沿企业与其他经济体之间的创新扩散效应，夯实经济持续繁荣的基础。
我们认为，此次美国挑起贸易争端的真实目的在于为18年共和党中期选举造势，同时塑造特朗普的强硬外交形象，为其竞选连任做铺垫。在此背景下，国际贸易争端或将升温，但是规模可控。
3. 货币政策分化，增大资产重新定价风险
美国预计会逐步提高基准利率，随着美联储缩表的继续推进，以及大规模基建背景下财政刺激的影响，2018-2019年联邦基金目标利率的上限或将达到3.25%。加拿大和英国也有可能收紧货币政策，因为通胀压力显现。在欧元区，通胀率和通胀预期的上升将使欧洲央行逐步减少资产购买规模，并取消负利率政策。日本的通胀率和通胀预期仍然很低，为实现通胀目标，宽松的货币政策或将持续。在新兴市场经济体中，巴西、墨西哥、南非和俄罗斯等国家的宽松货币政策仍有一定空间；中国的货币政策主要为降低企业债务杠杆。我们认为，18年中国人行还将延续稳健中性的货币政策，略有趋紧。
预计2018-2019年，主要经济体的政策利率可能会进一步分化，从而引发汇率和利率的溢出风险。考虑到美国金融市场对全球金融市场的重要性，如果美国的货币政策比预期更加趋紧（如增加加息次数），其它资产市场将面临重新定价的风险。同时，资本的不稳定流动增加，美元升值，将提高许多新兴市场经济体以美元计价的外债成本。
来源：申万宏源研究
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