作者：秦培景/杨灵修/裘翔/姚光夫/徐广鸿
3月28日，国务院常务会议确定深化增值税改革措施，决定自5月1日起：
（1）将制造业等行业增值税税率从17%降至16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%；
（2）统一增值税小规模纳税人标准；
（3）对装备制造等先进制造业、研发等现代服务业符合条件的企业和电网企业在一定时期内未抵扣完的进项税额予以一次性退还。
评论：
? 税改稳步推进，后续看点在个税减免。继“营改增”完成后，2018年政府工作报告提出改革完善增值税制度，按照三档并两档的方向调整税率水平，“两会”刚过一周，政策快速落地，减税以提高经济主体活力的决心可见一斑。后续减税会持续推进，预计包括调整个税起征点；增值税税率三档并两档。减税持续释放政策红利。
? 税率从17%/11%降至16%/10%，降低制造业企业负担，增厚企业现金流与利润，与“中国制造2025”战略契合，直接改善相关行业基本面预期。
一方面，弥合三档税率的不平衡。三档税率的问题之一，在于进项税税率与销项税税率的不平衡，这一点在制造业体现得尤为明显。制造业对应的进项税率多为11%或6%，然而对应的销项税税率基本都在17%，税率阶梯直接挤占制造业收入水平，而降低税率作为三档并两档的过渡措施，有效降低了由于税率阶梯而平添的纳税额度。
另一方面，利好“中国制造2025”相关的高效行业，扩大税基，预计也将增厚税收收入总额。2017年，装备制造业和高技术产业增值税收入增速明显快于整体，通用设备制造业、专用设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业税收分别增长23.5%、20.9%和21.6%，而同期增值税整体增速为8%，说明高端制造业快速发展，成为税收的重要来源之一，此种条件下，降低高经济活力行业的税率，扩大税基，根据“拉弗曲线”，可能会是企业与政府收入的双赢。
? 减税影响：宏观规模与微观测算。
宏观层面上，预计第一项政策全年可减税2400亿元，三项政策全年将减轻市场主体税负超过4000亿元。2017年全年，增值税收入为56378亿元，减税税额占比约为7.1%。
微观层面上，我们通过简化的数字模拟，测算了四类企业在静态条件下（控制其他市场变量不变）对于税收政策的反应，得到了如下结论：（1）对于上游制造业，即无进项税、仅有销项税的相关行业，减税将提高毛利率、净利率；（2）对于上游为制造业的中游制造业，毛利率无变化，净利率提高；（3）对于上游为非制造业的中游制造业，毛利率、净利率均将提高；（4）对于上游为制造业的非制造业企业，毛利率、净利率均将降低。此外，利润率较低/期间费用（仅影响净利润，不影响毛利润）较高的行业/企业，减税1%对其利润的增厚幅度更大，2017年，期间费用率较高的行业有钢铁、通信、机械等行业。
? 减税落地释放红利，改善市场情绪与基本面预期。降低国内第一大税种的税率，对于涉及的绝大部分行业，业绩影响都是正面的。根据政府舆情，“确定性”减轻企业负担约4000亿元，能够有效对冲中美贸易争端带来的负面影响，尤其是两个事件的聚焦点之一均在“中国制造2025”对应的高端制造业。我们认为，减税对于高精尖行业的利好是明确的，而且将体现在业绩层面，而中美贸易摩擦的利空是不确定的，更多体现在情绪上。内部的“紧信用”和外部的贸易摩擦是A股基本面预期的主要压制，也是短期市场波动与调整的主因之一，减税能改善基本面预期和市场情绪，有效对冲。
? 风险因素：实际减税幅度低于预期值；“贸易战”进一步激化，市场情绪受此影响过大。
来源：CITICS策略组
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