作者：格隆汇·星星之火
一、业绩回顾
作为一位攻守需兼备的投资爱好者，我常常会思考什么是好公司？
一家好的公司需要有一项、甚至几项能带来稳定收入的业务，但是另一方面，也需要走进、甚至是开拓风口，积极拓展公司的下一个推动力。仔细发掘，港股市场中不乏这样的质优的低调公司，彩客化学（1986.HK）就是其中的佼佼者。彩客化学这个公司是2015年在香港主板上市，但是本身这个公司其实已经有30年的历史。公司主要有5个业务板块——作为全球领先的染料、颜料和农药中间体生产商，彩客拥有全球最大的DSD酸、DMSS生产基地、全球三大一硝基甲苯生产基地，是当之无愧的细分领域龙头。而去年开始，公司进军风口锂电池正极材料，业务也拓展至环保咨询业务，这样的业务构成模式完全符合我眼中的优质公司。
彩客化学于日前公布2017年业绩，全年实现收益约为人民币12.47亿元(单位下同)，同比增加19.8%;毛利约3.63亿元，同比增加23.6%;母公司拥有人应占溢利1.36亿元，同比增长12.58%；每股盈利0.13元，拟宣派末期股息每股0.039元。
二、业务剖析
公司三个传统业务板块染料、颜料和农药中间体表现稳定，根据公开资料整理，彩客化学在这三项业务上维持很高的市场占有率，竞争优势明显。
（1）染料中间体业务
公司表示：由于石油价格上涨，导致染料中间体原材料价格上涨，而集团採用成本加成的定价模式，成功将原材料价格上涨的影响传导至下游客户，保证染料中间体板块的稳定收益及利润。根据披露，染料中间体板块收益较2016年同期上升36.9%至约人民币6.60亿元，佔整体收入约52.9%。由于产品价格提升，板块毛利率上升至约 30.1%(2016年:25.9%)。板块的销量较2016年同期增加约 11.3%至约36763吨(2016年:33018吨)。在原材料上升的情况下，我们观察到染料业务呈现量价齐升的状况，录得更优的毛利，出色的销售情况证明了公司在该领域的绝对龙头地位，拥有极强的议价能力。
（2）颜料中间体业务
公司表示：由于主要竞争对手之市场竞争激烈且利润率较低的产品佔比增加， 导致产品平均单价有所下降，颜料中间体单位平均售价由2016年的每吨人民币30460元下跌约4.3%至每吨人民币29150元。但是，财报披露，相关产品市场份额增大，这点体现公司在行业低谷期內迅速抢占市场份额，2017年销量上升至8102吨(2016年:约6482吨)。板块2017年收益约为人民币2.362亿元，较去年同期增加约19.6%。但是，基于上述原因，业务的平均毛利率下降6.7个百分点至33.7%(2016年:约40.4%)。
（3）农药中间体业务
无论是公司的披露，还是市场的认同，农药中间体业务都是彩客的传统优势业务。但是，如果仔细分析，彩客化学其实于2015年开始，才自行生产一硝基甲苯，却以超预期的速度，于农药中间体市场佔据重要地位。集团于2016年3月增加一硝基甲苯产能至80000吨，回顾年内，由于政府限产等原因，销量小幅下降约5437吨至32414吨(2016年: 37851吨)。集团为全球PNT的最大採购商，在自行生产一硝基甲苯后，集团减少对外採购PNT约85%，导致市场上的PNT供应过剩。在这样的情况下，小厂因而被迫减产、停产或退出，加速了行业的整合，令彩客于市场上获得更高的市场份额。受惠于行业整合，集团于回顾年对ONT、OT及其他产品进行提价，平均售价增加约13.0%至每吨约人民币10794元。
在分析了公司的三项防守型业务后，市场其实应该要将投资重点着眼于公司的两项新业务中——电池材料业务和环保咨询业务。前者是目前行业的风口产业，市场容量正在迅速膨胀当中；而后者，是一项能够将彩客带离纯化工企业的业务，这项业务的拓展能让企业的抗周期能力得到提升。
（4）电池材料业务
集团在2017年初开始佈局新能源材料的研发及生产，回顾年内，集团1.5万吨磷酸铁生产线已经试生产。集团磷酸铁小试产品已经投放市场并获认可。电池材料业务的行业具有非常大的增长潜力，预计2018年新能源汽车销量将会增长40%左右，随着国家新能源补贴政策的出台，市场对于高性能磷酸铁的需求不断增长，能达到国家补贴标准的磷酸铁材料是有一定缺口的。但是由于该项业务在11月进入试生产，所以该项业务对于2017年全年业绩贡献较小。所以市场应该重点关注接下公司关于这项业务的公告。值得一提的是，彩客在电池材料业务中拥有三项细分业务——磷酸铁产品、NMP和碳纳米管导电浆料，拥有良好的协同效应。
总结下来，2017年年底公司在这项业务中的投入已经准备完成，2018年，将会是电池材料市场关键性的一年，这项业务有望给彩客带来新的业绩增长点，让我们拭目以待。
（5）环保咨询服务
随著中国环保压力日趋增大，现有越来越多的环保处理市场需求，公司利用长期积累的环保处理优势，积极与第三方进行合作，开展环保咨询业务。回顾年内，环保业务实现收益约人民币53万元，毛利率约为12.5%。公司在去年开拓环保咨询新业务。原先环保团队只给公司本身及小部分客户做环保工作，今年环保团队进入废水、废气及固废治理领域，现在团队搭建完成。同电池材料业务一样，这项业务也有望在2018年和电池业务一样出彩，为公司带来新的发展动力。
三、公司前景
正如文章开头所说，彩客化学是一家攻守兼备的公司。一方面，传统业务，亦是我认为的“防守型”业务领先优势显著。公司传统的优势是生产和销售染料、 颜料、农药中间体者三项业务。核心产品牢牢占据全球前三的市场份额。与世界及国内知名的化工公司昂高、巴斯夫、 Indulor、传化等主要客户建立了平均10年的合作关系。
另一方面，公司2017年进军的锂电池正极材料（磷酸铁）和环保咨询新行业的“进攻型“也很足。公司年产15000吨磷酸铁工厂已于10月建成，今年开始，我们可以期待该业务成为公司的新动力。另外，公司利用现有环保团队，对外输出环保咨询服务，涉及废水、废气和固废处理等领域。
除了业务前途确定，我们也留意到公司的财务状况也在本来已经不错的基础上，愈发精益求精，资产净值呈现上升态势。这是一家有着夯实基础的公司，新业务都处于行业的风口方向。若新业务发展顺利，彩客化学将不再是一家简单化工企业，所以今年对于彩客是重要的一年。在这样的基础上，投资者应该密切关注公司新业务的开展情况，择机而入。
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