作者：姜超、于博、陈兴
摘 要：
5月上旬，工业经济延续4月以来的走势：一方面生产稳中向好，不仅发电耗煤增速回升，汽车、钢铁、水泥也都是开工率回升、库存去化；另一方面需求有平有升，政策调控叠加房贷利率新高令地产销量增速低位徘徊，而需求稳健叠加基数偏低令汽车销量增速回升。
地产销售低迷令需求仍存隐患。但五一前后住建部约谈多地市负责人，坚持地产调控目标不动摇、力度不放松，意味着高层无意通过刺激地产来稳定经济。虽然财政部发文加快财政支出进度，但在18年积极财政有所缓和的基调下，进度调节不改变总量只影响节奏，而寅吃卯粮意味着下半年财政收支矛盾将再度出现。补短板是18年供给侧改革重心之一，鼓励发展高质量内需仍是核心方向。
需求：下游地产仍弱，乘用车改善，纺服走弱，文娱回暖。中游钢铁、水泥均改善，化工走弱。上游煤炭、交运均改善，有色分化。
价格：4月房贷利率继续上升，上周国内生资价格涨多跌少，国际油价震荡。
库存：下游地产、乘用车回补，中游钢铁、水泥去化，化工回补。上游煤炭有平有补，有色去化。
下游行业：
地产：4月房贷利率再升，5月上旬41城地产销量降幅收窄。4月35城首套房贷利率继续上升至5.56%，41城地产销量增速-28%，较3月略有回升，但跌幅仍大，预示4月全国地产销量增速或与3月基本相当，保持在0左右低位。5月上旬41城地产销量降幅略收窄至-22%，主因17个三四线城市销量增速明显回升。4月百城土地成交面积增速小幅回落至33%，但因基数较低而仍处高位，而百城土地溢价率回升至20.6%，并创下3个月新高。
乘用车：4月乘用车销量增速大幅回升，低基数叠加需求稳健。4月乘联会乘用车销量增速9.6%，较3月大幅回升，原因主要有两个方面，一是前期基数较低，去年同期销量增速尚不足1%；二是今年以来需求保持稳健增长态势，不仅经销商库存去化顺畅，开工率也维持高位。合资股比放开及进口关税下调有望提振乘用车需求，但也对我国车企竞争力提出更高要求。
纺织服装：4月柯桥纺织景气指数回落，子行业出口增速反弹。4月柯桥纺织景气指数略有回落，指向行业景气转弱，其中表征需求的市场指数再升，但生产指数继续下降。4月子行业出口增速普遍回升，其中针织纱线类出口增速由负转正至7%，而服装类和鞋类降幅分别收窄至-7%和-16%。出口增速回升主要缘于高基数影响淡去，实际上4月纺织服装出口增速仍远低于1季度。
文体娱乐：上周全国电影票房增速回升，五一观影热情高涨。上周电影票房收入、观影人次同比增速分别回升转正至13%、14%。五一假期观影热情较高，五一档票房收入同比增速40%，较16、17年继续回升。上周《后来的我们》以6.5亿元的单周票房收入问鼎票房冠军，《幕后玩家》和《狂暴巨兽》分别以2.1亿、1.5亿的票房紧随其后，其它电影单周票房均未破亿。
中游行业：
钢铁：上周钢价、毛利均升，开工率升，社会库存继续去化。上周钢价继续回升，螺纹、热板价格均涨。钢价上行带动吨钢毛利螺纹、热板双双回升。4月以来重点钢企和社会库存双双去化，4月中旬重点钢企库存增速降至0.2%，而钢材社会库存已降至历年同期均值附近，指向下游需求回暖。4月中旬重点钢企粗钢产量增速略回落至3.3%，但上中旬增速3.8%，仍较3月上行，印证4月以来高炉开工率持续回升至68.9%、同比降幅收窄，反映需求回暖带动生产。
水泥：上周全国水泥均价延续涨势，库容比仍处历史新低。上周全国水泥均价延续涨势，但环比涨幅收窄至0.16%，库容比降至53.5%，仍在历史同期新低。5月初，在华东地区水泥价格持续上涨带动下，全国水泥价格继续攀升：一是前期积压需求集中释放，下游需求表现良好；二是各企业熟料和水泥库存一直控制在相对偏低水平；三是4-5月安徽、江苏部分企业熟料生产受限，导致市场供应出现短缺，助推水泥价格持续上涨。
化工：上周PTA产业链价格普遍下跌，涤纶POY库存回补。虽然上游原油价格有所走强，但下游织造需求偏弱，4月柯桥纺织景气指数略有回落，带动PTA产业链产品价格普遍下跌，PTA、聚酯切片、涤纶POY价格均降。受行业景气短期走弱和生产旺季即将到来影响，上周涤纶POY库存回补，库存天数升至11.5天。
机械：4月挖掘机销量同比增速略升，主因生产逐渐回暖。4月挖掘机销量突破2.5万台，创12年以来同期新高，同比增速84.5%，较3月上行，维持高位，其中，中挖以102%的增速继续领跑，小挖增速74%，回升幅度较高，而大挖增速略降至92%。中小型挖掘机销量增速回升印证工业生产逐渐回暖。近期财政部发文令地方加快财政支出进度，或带动开工进一步转旺。
电力：5月上旬发电耗煤同比增速回升，环比处历年同期高位。5月上旬发电耗煤同比增速继续上升至12.2%，环比增速虽季节性转负至-1.9%，但处于历年同期高位。而5月第一周钢价和高炉开工率双双上行，均指向5月上旬工业生产延续4月以来的回暖态势。
上游行业和交运：
煤炭：上周煤炭价格平中有升，电厂库存回补、钢厂库存走平。上周煤炭价格平中有升，其中秦皇岛煤价格上行。4月发电耗煤增速由负转正，5月上旬发电耗煤增速继续上行，电厂补库意愿较强，电厂煤炭库存天数升至19.2天。4月中旬重点钢企粗钢产量增速略有回落，上周钢厂炼焦煤库存天数持平在14天，而焦煤价格走平。
有色：上周LME铜价跌、铝价涨，铜、铝库存双双下滑。上周基本金属价格涨少跌多。受美元指数上行影响，铜价继续回调。美国对俄铝制裁虽有缓和，但扰乱供给的预期仍然存在，俄铝4月铝轨出口环比下降70%，供应端偏紧小幅推升铝价。
大宗商品：上周原油价格震荡，CRB指数上升，美元指数续升。上周原油价格震荡，本周油价冲高回落。近期主导油价走势的主要是地缘政治因素，美国原油产量和库存压力使得油价一度下跌，但IMF威胁开除委内瑞拉成员国资格，以及美国对于伊朗核协议的退出均推动油价走高。上周CRB均价上行，美元指数继续走高。
交通运输：上周航空客运周转量增速回升，BDI升、CCFI降。上周航空客运周转量增速回升至21.9%，其中国内线回升明显，国际线增速略有下行。上周BDI指数回升、CCFI指数回落，散运表现优于集运，海岬型船舶平均租金环比上升，巴拿马型船舶平均租金环比下跌。上周公路物流运价指数回升。
来源：姜超宏观债券研究
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