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独家:三三对等 实为不等
2003年7月21日15:42   [ 张善高 ] 来源:[ 搜狐财经 ]

  就在投资者在为上周五(7月18日)盘中莫名其妙的大量抛压感到纳闷的时候,一则关于国有股减持的消息见诸媒体,该消息称,备受关注的《上市公司国有股流通暂行办法》将于8月份正式颁布,上市公司国有股及国有法人股将采用三三对等减持法逐步使国有股上市流通,“三三对等减持法”具体为:上市公司国有股30%按净资产值配售给股票二级市场投资人,30%划拨社保基金择机上市流通,30%在二级市场由国资委作为卖出方直接上市流通,剩下10%暂不上市流通。听闻了上述这条消息,投资者终于明白为何上周五(7月18日)盘中会出现大量抛压。

  国有股上市流通是早晚的事, 关键是国有股以何种方式及何种价格在股票二级市场上转让,以前中国证监会曾面向市场征集过国有股减持方案,但由于各种方案都难以达到双赢目的而作罢。此次“三三对等减持法”是一个比较明确且可操作性比较强的国有股减持框架,尽管尚无来自国资委或中国证监会的正式信息予以征实,但在此前的7月16日,有权威的证券媒体报道,称国资委有关人士透露,《上市公司国有股权转让暂行办法》目前已形成初稿。仅过二、三天,就传出“三三对等减持法”的消息,看来“三三对等减持法”并非“无厘头”式的戏言。

  细细分析“三三对等减持法”,发觉名为“三三对等”,其实对证券市场各参与主体并不平等。首先来看一看“三三对等减持法”中国有股的分配方法,30%划拨社保基金择机上市流通,既称划拨,必然是无偿,成本几近为0,也就意味着划拨给社保基金的国有股有比较大的增值空间,今后择机上市流通肯定盈利,只是盈利多少的问题,这也符合当初提出的减持国有股充实社保基金的思路。30%在二级市场由国资委作为卖出方直接上市流通,这等于是国有股以市价流通,由于国有股均以实物资产评估后折算成股份,并无“真金白银”投入,而投资者在发行新股时溢价买入垫高了上市公司的净资产值,因而国有股的实际成本低于净资产值,国有股若直接上市流通,盈利是意料中的事,同时也实现了国有资产保值增值的目标。但二级市场投资者却没有那么幸运了,本来手中的流通股相对于国有股价位已显得很高,而且有没有得到划拨的特权,相反还要再次拿出现金以净资产值配售成本很低的国有股,数额也是30%,如果一旦国有股上市流通,投资者手中通过配售得到的30%国有股将是成本最高的,明显不与另外二个30%处在同一起跑线上,持股成本严重不平等。

  另外,因为持股成本的不平等导致市场机会的不平等。划拨给社保基金的30%国有股和直接上市流通的另外30%的国有股,只要上市流通时机成熟,随时可在市场变现,且可以用低买高卖的操作技巧主导股价的走势。而二级市场投资人虽然通过配售有限降低摊薄了持股成本,但绝对不会低于净资产值,二级市场投资人持股成本的高企往往使其处于被动的地位,股价拉高,或许还没有盈利,股价下跌则深度套牢,如长期陷入此种被动挨打的境地,市场信心堪忧。

  由此看来,“三三对等减持法”有缺陷,笔者以为国有股上市流通前应首先考虑证券市场各类投资主体的平等问题,既然“三三对等”,就应一视同仁,而不应该有什么30%配售、30%划拨,以免给证券市场健康发展又留下什么后患。

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