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近期价格大幅下跌 国债统一市场亟待建立
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[ 安伟 ] 来源:[ 证券日报 ]

  近期,交易所各品种国债价格无一例外呈现逐级下跌趋势,一些新券更是跌破面值,整个市场的收益率水平也降低了近0.2个百分点。业内人士普遍认为,造成这一现象的直接原因是交易所的国债收益率水平远低于银行间收益率水平。因此,国债市场的发展应更多地考虑如何建立统一的国债市场,如何发挥市场效率。

  前一段时间,在银行间债券市场发行的12期国债未完成招标,而随后在交易所发行的13期国债超额认购,更是将这种收益率差推向极致。很明显,交易所市场的国债价格相对偏高了。因此可以认为,交易所国债价格的大幅下跌是一种“回归”行为。

  国债向来被认为是一种具有稳定回报率、风险低的投资品种。然而,目前国内的国债市场却存在着巨大的风险问题,这个风险体现在价格非理性的波动。造成这种风险的主要原因应在于:银行间债券市场与交易所市场被人为割裂所致。

  目前,两个市场上流通的国债品种不同,参与交易的主体也不同,使得市场的效率被人为地降低了。在正常情况下,如果两个市场交易品种一致,当出现一定的价格差别时,必定会有一个组织或人,为了赚取这其间的价差,而将一个市场上的国债买下来,卖到另外一个市场上,这就是我们通常所说的“倒缝”。“倒缝”的结果是:投机者获得利益的同时,使得两个市场的价格被拉平了,这就是效率的体现。然而,目前的情况是:由于两个交易所的交易品种不同,这种“倒缝”行为无法实现,两个市场的价格差也就无法自动弥合。

  原本微小的价格差在不能被弥补的情况下,又由于两个市场的投资主体的不同,致使这种价格差异被进一步扩大。银行间市场中的投资主体主要是银行,而交易所市场主要是一些个人、一般企业等。由于不同的投资主体对于利率的看法并不完全一致,因此两个市场的国债收益率水平出现分歧也就在所难免了。往往银行要相对保守些,预期性更强些,且准确性也高些。因此,一般的情况是:银行间的国债价格偏低一些,较交易所的更具代表性。随着这种价差的不断积累,直到有一天,交易所的投资者突然发现,自己已经远离了正常水平时候,价格大幅度地波动也就不可避免了。

  国债市场积累的制度风险不可忽视,建立统一的国债市场势在必行。

2002年10月22日10:48

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