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鲍保胜:如何纠正扭曲分裂的股权
  时间:2003年01月16日09:43    作者:鲍保胜 我来说两句我来说两句(0)
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  由于历史的原因,我国股市遗留下来的最大弊端可能就是股权的扭曲和分裂。正是这个弊端,上市公司的股份分为流通与非流通两部分,由于这两部分股份权益的扭曲,始终处于不公平状态,造成了流通股与非流通股不时的利益矛盾冲突,使我国股市不能正常地运行。在我国国民经济持续稳定增长的背景下,股市却背道而驰,便是最明显的反映。可以说,股权的扭曲和分裂,目前已成为制约我国股市健康稳定发展的严重障碍。而股权的扭曲和分裂,根本原因是“非全流通”的股权设置模式及其发行方式。

  因此,革除“非全流通”的股权设置模式,已成为当前股市摆脱困境的当务之急。

  股权分裂的实质是不同股同权,而不同股同权的前提是不同股同价。我国证券市场的基本法律《公司法》第一百三十条就规定“股份的发行,实行公开、公平、公正的原则,必须同股同权,同股同利。同次发行的股票,每股的发行条件和价格应当相同。任何单位或者个人所认购的股份,每股应当支付相同价额”。但是由于我国股市从开始就采取“非全流通”的股权设置模式,至今已发行的1200多家上市公司,基本上都分成流通的公众股和非流通的国有股、法人股两部分,实际上是既不同价,也不同股,更不同权,股权的分裂和扭曲也就成为必然。

  既然股权的分裂和扭曲是不同股同价造成的,那么要纠正股权的分裂和扭曲,也只有从同股同价做起。所以,要做到同股同权,一个最简便的办法就是按原出资以同股同价的原则重新折股。

  例如,宝钢股份(相关,行情)发行公众股前的每股净资产约为1。64元,2000年11月发行公众股18。77亿股,发行价是4。18元。那么按同股同价的折股,公众股现在的1股折为2。4股,公众股的股份总数达到45。048亿。1月9日宝钢股份的公众股的价格是4。24元,折股拆细后的除权股价就变为1。70元,折股拆细摊薄后的每股净资产变为1。79元,股票的投资价值也是显而易见的,这时实行“全流通”,股价应该不会受到什么冲击。

  又如中国石化(相关,行情),因为不但有A股,而且有H股,而且H股的发行价与发起人股的出资相差无几,所以可以以H股的每股出资(1。56元)折股,现A股的发行价是4。22元,即1股折2。7股,A股折股拆细后总数达75。6亿股,H股、国家股即分别仍为151和688亿股,这时摊薄的净资产值是每股1。48元。1月9日中石化的A股收盘价是3。13元,折股除权价即变为1。16元,其价格甚至比当日H股的价格还低20%。

  还有用友软件(相关,行情),非流通法人股东是以8400万资产折股7500万股的,每股出资只有1。12元,而社会公众股却以9.17亿元发行2500万流通股,出资是每股36.68元。如果按同股同价法人股也按36。68元折股,那么法人股就只能有229万股,折股后总股本也只有2729万股,净资产值即达到每股37。54元,每股的收益也达2。42元。这样的情况,相信法人股上市流通也不会拖累目前的股价。

  以上是个股举例,就股市总体来说,情况也是差不多。深沪两市目前已有的1200多家上市公司,国有股、法人股的平均每股折股资产约为1。2元,而社会公众股的平均每股发行价约为4元,如果都按同股同价1。2元折股,即每1股社会公众股变成3。3股,公众股的总数由现在的1800亿股变成近6000亿股,是目前非流通股3500亿股的1。7倍。公众股折股拆细后,按2002年12月31日当日深沪两市成交股票的平均每股价格5。60元除权,股价即只有1。70元。这样的股价与拆细后的平均每股净资产1。42元相比,也是非常接近的,即使全流通后,明显的投资价值也能支撑着股价。

  当然,折股全流通后,对极少数原先低价发行公众股的股票,目前的股价是必然受冲击的,皖通高速(相关,行情)就是明显的一个。皖通高速的公众股是以非常接近净资产值的2。20元价格发行的,也就不存在折股拆细的问题,国家股上市后,目前5元的股价是撑不住的。而这正是“非全流通”埋下的祸根。

  股权实际上最基本的就是资本权,出多少资占多少股份才是符合市场规则的。所以笔者认为,这种通过按出资重新折股,纠正股权扭曲,实现同股同权(包括“全流通”)的办法,是公平的、公正的,并且也是很简便宜行的。

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