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据传,内地推股指期货尚缺条件
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来源:[ 新华通讯社 ]
  指数期货的顺利推出和运行需要具备哪些基本条件?下面这篇东方证券所推出的文章,从研究已有市场推行股指期货的经验和教训出发,并对照中国内地市场的实际情形,对这个问题作了一个较全面的回答。

  本文结论是:当务之急是推出一个代表性和可操作性强的统一指数,等到该指数被市场接受后再考虑股指期货的推出问题。另外,目前可以考虑对某些个股进行股票期货试点,为指数期货的推出积累经验。对于股票指数期货这一金融衍生产品的探讨在业界和理论界持续了数年之久。在何时何种市场推出股票指数期货,通常是一件慎之又慎的工作。这种谨慎是十分必要的,因为股票指数期货的平稳推出必须具备较强的市场条件。即使是西方发达国家成熟的证券市场,对于股票指数期货的推出也是相当谨慎的,第一份股指期货合约直到1982年2月24日才正式推出。所以,股指期货至今也只有20年的历史,而且由于1987年10月19日美国股市崩盘引发的全球股市重挫,股指期货在1987至1990年还出现了近4年的停滞期。根据我们对其它国家推行股指期货经验和教训的总结,以及对中国证券市场实际情况的深入思考,我们发现要成功推出股指期货仅仅具备一定的市场规模,比较完善的法律法规和公司治理结构是不够的,还必须具备以下几个更现实的前提条件:

  1、必须有一个平稳运行、代表性和可操作性强的标的指数。该指数应该是一个由不代表任何一方利益的独立机构按一定客观标准编制的,能代表中国证券市场规模和波动的统一指数。由于目前中国股票市场具有流通市值较小、市场集中度低的特点,如果编制的指数样本股偏多,会使得套期保值者不易构造指数组合,从而影响到以该指数为标的的指数期货的可操作性。而且该指数的代表性也会被削弱,股指期货的标的指数的市值最好?到总市值的70%以上。这些都要等到有一批大盘蓝筹股上市后才能得到妥善解决。另外,标的指数推出后应该有一段试运行时间(至少半年),以检验其是否能平稳有效地运行,是否能被大多数投资者接受。

  2、必须解决好流通性问题。拟推出的统一指数即中国股指期货的标的指数是以流通股作为权数的加权平均股价指数。标的指数的稳定性是股指期货正常运行的前提条件之一。如果在股指期货的运行期间进行国有股减持等非流通股流通的运作,指数的权数就会发生频繁变动,这必然会导致指数的大幅波动,无法满足标的指数的稳定性要求。另外,国有股减持等非流通股的流通可能会直接导致股票价格的下跌预期,从而使得标的指数也具有大幅下跌的预期,这样指数期货就会由于缺乏做多者而丧失流动性。而流动性对于股指期货来说,是非常必要的。

  3、必须适时引入股票卖空机制。股指期货的交易具有双向性,既可做多,也可做空;根据我们的考察结果,与之对应的股票现货市场也最好允许买入和卖空,这样才能真正实现股指期货的套期保值功能。在股指期货价格被低估时,由于套利者不能自由地卖空现货、买进股指期货进行指数套利,这将导致股指期货价格被持续性地低估。另一方面,在股指期货市场做多者,由于在现货市场不能抛空,其风险暴露,如果市场发生较大幅度的下跌,期市多头者将抛出股指期货,现货市场也将大量抛出股票现货,进一步促使股价下跌,从而再次引发上述过程。这种市场不对称机制,隐含着导致股市不稳定的内在惯性。

  4、机构投资者必须成为市场的主体。目前,中国散户的平均资金量较小,风险承受能力较差,投机技巧也不成熟,使得中国股指期货的推出初期必然要通过一定的方式(比如开户保证金要求等)限制中小散户的参与。但另一方面,机构投资者要利用股指期货进行套期保值就必然要有大量的投机者提供足够的流动性。在这种情况下,机构投资者就会趋向大量参与投机保证市场交投,这无疑增加了市场风险,并且容易产生操纵行为。所以,机构投资者得以壮大并成为市场投资主体,对于顺利推出股指期货,也是很必要的。

2002年4月2日08:50

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