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旅游板块2001年年报分析
http://business.sohu.com/
机构:[ 江信证券 ]
  通过对所有旅游上市公司2001年经营情况进行统计分析,可以发现该板块整体上有两个特点:一是平均业务规模以接近20%的比例扩张。2001年及2000年24家旅游公司平均主营收入增长幅度分别为19.5%和18.8%,超过了我国旅游业总收入增幅(我国旅游总收入增幅2001年为10.5%,2000年12.9%),上市公司之所以有远超行业水平的营收增幅,其原因应归功于证券市场相对宽松的融资渠道与低廉的融资成本,以及相对较高的资源配置效率。

  二是经营效率有所改善,但盈利水平逐年下降。旅游板块平均总资产周转率由1999年的0.296、2000年的0.299上升至2001的0.33,说明该板块整体资产运转效率有所改善,销售能力有所加强。但不尽如人意的是盈利能力呈明显下降趋势。

  由于旅游行业中酒店业、景区及旅行社等子行业的行业背景及发展前景差别较大,通过分类统计,可以发现各子行业上市公司经营与发展前景有着巨大差别。

  酒店类成长性不足通过对比,可以很明显地看到差距,即酒店类公司绝大部分经营指标达不到旅游上市公司的整体水平。从成长性指标看,酒店类公司平均主营收入增长率2001年仅为5.9%,2000年为13.6%,远低于旅游整体上市公司近20%的增长率,显示该类上市公司成长性明显不足。从平均主营收入与净利润绝对数值与整体水平的差距看,酒店类公司经营规模整体偏小;从经营效率看,总资产周转率虽低于行业水平,但仍呈现改善趋势。但值得注意的是,酒店公司整体盈利水平下滑幅度很大,平均销售净利率下降62%,平均每股收益下降36%,平均每家公司净利润下降55%,而且这些数据是在剔除亏损较大的东方宾馆(相关,行情)后得出的,如果计入东方宾馆,2001年酒店类公司每股收益不到1分钱,平均净资产收益率仅为0.35%,平均净利润只有195万元。

  酒店类公司存在的问题源于历史原因,也由其行业本身的特点决定。

  我国酒店业开放早,市场化程度高,市场竞争程度较高,而单体式酒店在采购成本、人员培训、配送中心、全球网络、客房预定等方面,与国际上较盛行的连锁经营与特许经营相比,处于竞争劣势。此外,单体酒店的主营业务非常简单,仅为客房及饮食服务收入,即酒店营业收入,投资项目又往往不能带来收益。因此,该板块上市公司整体表现出成长性不足及盈利能力下滑的局面。

  资源类业绩一枝独秀目前资源类上市公司包括华侨城(相关,行情)、黄山旅游(相关,行情)、峨眉山(相关,行情)、张家界(相关,行情),桂林旅游(相关,行情)因其核心业务为漓江游船,因此亦将其纳入其中。

  与酒店类上市公司经营情况形成鲜明对比的是,旅游资源类上市公司经营业绩一枝独秀,2001年平均每股收益0.26元,平均净资产收益率11.94%,平均销售净利率达32.13%,远非酒店类公司所能比,亦远高于旅游板块整体状况。从旅游资源类公司历史纵向对比看,即使不考虑2000年数据偏低的个别因素(张家界巨额亏损),其主要经营指标3年来仍呈现明显增长趋势,主要特点为主营收入适度扩张的同时,盈利能力显著上升。

  旅游资源类公司由于依靠所在景区独一无二的自然及人文景观,具有资源垄断性,如峨眉山和黄山旅游,有门票收费权和索道经营权;桂林旅游漓江游船数量占桂林市漓江游船总数的46%,公司漓江涉外游客的接待量约占桂林市漓江涉外游客总量的84%,具有相对垄断地位;张家界经过重组后,置入的资产包括湖南武陵源、宝峰湖、湘西猛洞河景区相关旅游项目,成为一家名副其实的旅游资源类上市公司。旅游资源类上市公司由于具有垄断经营特点,经营较为稳定,主要利润来源也有所保障。2001年该类公司业务快速增长,其中桂林旅游主营收入增长44%,净利润增长25%,峨眉山主营收入增长20%,净利润增长21%,黄山旅游主营收入增长39%,华侨城净利润亦有不菲增长。2000年11月峨眉山门票率先涨价,平均涨幅达30%,黄山旅游也于2001年5月1日开始提高黄山游门票价格,平均涨幅达60%,这对于相关公司业绩将是一个持久的支撑。但是,除垄断业务外,景区内接待设施的经营情况通常不佳,如峨眉山除索道和收费站盈利外,其全资所属酒店、娱乐公司、旅行社、商贸公司和水电站大部分亏损。

  综合类涉足高增长业综合类公司有中国泛旅(相关,行情)、国旅联合(相关,行情)、首旅股份(相关,行情)、龙发股份(相关,行情)、京西旅游(相关,行情)、金马集团(相关,行情)、西藏圣地(相关,行情)等。2001年综合类公司经营业务介于资源类公司与酒店类公司之间,2001年该板块平均每股收益为0.21元,平均净资收益率为7.91%,亦超出了旅游板块整体水平。但平均销售净利率只有9.84%,远低资源类公司水平,而且盈利能力呈现下降趋势,显示盈利前景不乐观。由于旅游综合类公司业务经营面较宽,经营视野比较广,而其本身的一些酒店、旅游服务业务盈利能力又不强,因此这些公司纷纷寻找新的投资方向,以求介入利润高增长行业。如首旅股份大力发展会展业,并使之成为利润增长点,金马集团介

  入通信服务业并使之成为利润的主要来源,中国泛旅即将介入航天卫星行业,此外,京西旅游、龙发服务也先后介入了高速发展的房地产业,因此“旅游+高科技”、“旅游+高增长行业”已成为旅游综合类上市公司最主要的发展模式。

  我国旅行社行业平均利润率非常低,属于微利行业,因此真正意义的旅行社类上市公司只有青旅控股(相关,行情)一家(旅游服务业务比重达88%),因行业竞争激烈,经营成本增长过快,2001年旅游业务毛利率从22.06%下降至16.25%。但青旅控股通过涉足电子商务仍然实现了市场份额的快速扩张。

  资产重组仍是热点虽然我国旅游行业是一个朝阳行业,是国民经济新的增长点,但旅游上市公司中,相对陈旧的酒店板块占了一半比重,新上市公司很少,因此旅游板块上市公司并不能作为近年来旅游行业高速增长的典型代表。也正是基于此,一些发展潜力有限的酒店类、综合类上市公司千方百计淡出旅游行业。如中国泛旅第一大股东变更为北京航天卫星应用总公司,公司已着手将旗下的部分旅游资产转让,为后续的资产重组做准备;新都酒店(相关,行情)大股东变更为深圳市翰明投资公司;主营房地产的广州天伦集团入主龙发股份,成为其第一大股东。这些变更后的大股东营业范围基本与公司主业无关,可见这些公司行业转型的决心。

  资产重组仍是2002年旅游板块的市场热点。中国泛旅、龙发股份等变更股东的公司后续资产重组序幕已经拉开,新都酒店单体酒店的特征限制了该上市公司的成长性,改变资产结构将是公司的必由之路。

2002年5月22日13:43

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