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十年一剑重头来
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 ——评中国期货业的发展之路

    曾经有一位财经官僚询问经济专家,说如何看待期货? 专家沉思良久,说:“在香港,有一句俗话,你爱一个人,就让他做期货;你恨一个人,就让他做期货。”相信这一定使得官员内心深深烙下了对期货风险莫测,谈虎色变的感受。中国期货业从10年前开始起步,马上就迎来了1995年前后的狂热时期,结果外有英国巴林银行百年基业毁于一个名叫里森的年轻人手中的惨痛案例,内有南京金中富以期货为名坑蒙拐骗的泥沙俱下,再加上国债期货风波的纷纷扰扰,以及国内金融机构和有色金属冶炼企业操作外盘时的严重亏损,使得期货业问世不久,即陷入整顿之中。但近年来中国期货业已渐有起色。 

    十年一剑重头来的标志性事件,就是发生在大连商品交易所S205大豆合约交易,从大豆合约的持仓、交易和交割情况来看,这宗大豆期货交易都创下了天量。8年来,大豆期货交易总量大约是156万吨,每月交割量不过2万吨左右,而这次大豆期货仓单大约有90万吨,实际交割大约在80万吨。这背后则是十几个亿的资金和多空双方一年多来对大豆交割预期的分歧和激烈争夺。 

    “天量S205”之所以引人注目,是以往总是天量伴随着激烈的市场投机气氛和一些交易商的破产出局。例如当初的“海南咖啡”事件和“苏州红小豆”事件,而这次大豆天量交割不仅进行得风平浪静,并且在过去一年间,大豆期货价格的波动也仅在20%左右,并没有明显的人为操纵痕迹。 

    “天量S205”之所以引人注目,还在于这宗风波突现了期货的价格发现功能,中国期货市场的交割率较之美国等发达市场要高4-5倍,其实不少交易者是将期货市场作为准现货市场在运作。多空之所以对大豆价格走势产生如此大的分歧,就在于期货市场提前消化了政府对转基因大豆的政策效应。在2001年中国大豆的产量大约在1540万吨,而总需求量则达2800万吨,中国大豆需求的一半依赖进口,而进口大豆多为转基因产品。2001年6月颁布的《农业转基因生物安全条例》的出台,使得人们有理由相信转基因大豆的进口难度可能增大,多方坚持这样的看法,而事后大豆市场价格的走时也的确从2001年11月1900元/吨的低位逐步上升到目前的2100元/吨,比较充分地反映了期货市场的价格发现功能。 

    “天量S205”之所以引人注目,还在于如何理解最终大豆交割成本比大豆现货价格高出100元/吨的差异及其后果。有不少经济学人认为最终交割成本竟然较之现货为高是不可思议的,这恐怕缺乏对中国期货业特性的理解。一是大豆商品期货存在较高的仓储、检验和出入库成本,但同时商品品质可能也较之一般现货要好得多;二是临近交割日时,多空双方的保证金都在逐步增加中,任何一方平仓都是非理性的。所以多方最终接下80万吨的交割明显是理性的。对这批大豆涌入现货市场或重新注册仓单会到期货市场,可能给大豆价格造成冲击的恐惧也恐怕缺乏足够理由,这不过是相当于20天的进口量或者两三家油厂一年的加工需求量而已。加上现在美方媒体对中国是否在农产品方面充分履行了入世承诺已有较多的抱怨,因此转基因作物最终可能仍然将进入中国,多方加速消化这些现货的压力仍然存在。 

    “天量S205”也许意味着中国期货行业已呈现“恢复性增长”,一是十年来的整顿已经使得期货行业相对规范;二是期货市场,尤其是石油、有色金属和谷物类的商品期货市场,是中外紧密联动的,远远不象沪深A股市场那样能如此封闭地运行;三是中国期货业已经具备充分整合的可能性,目前各交易所之间的交易平台使其合并并不存在技术上的障碍;四是如果说商品期货还有一定的操纵可能性的话,则金融期货因其期货合约几乎是无限且交割成本几乎极低而更难操纵;五是中国经济的可持续发展需要期货市场,例如原油、粮食和有色金属等均需要我们充分重视国内国际两个市场来规避风险保证供给。其中尤其值得关注的就是原油供给和铁矿石问题,这两项战略物资的自給率将迅速下降。目前证券市场180指数已经推出,如果它和市场走势吻合度好,易于维护和难以人为操纵的话,则股指期货的推出已可期待。六是对中国期货业本身也存在进一步整合的需求,事实上目前不少企业从事外盘交易投入的资金,且已非常可观。中国期货业已到了重新扬帆启航的时刻。

2002年7月15日09:02

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