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解读2003年五个热点话题
2003年1月2日07:52   [ 黄正红 吴淑琨等 ] 来源:[ 上海证券报 ]
  热点一:投资者依然关注减持和全流通

  要想在今年年内解决这一问题是不太现实的。但是相信,对于这个关系到中国证券市场发展的重大问题,解决是迟早的事。改革后的国有资产管理体系很有可能成为解决这一问题的主要决策者和推动者国有股减持与非流通股全流通问题之所以成为证券市场投资者最为关注的话题,是因为这个问题已日益成为证券市场发展的瓶颈。众所周知,由于上市公司中存在大比例的无法流通的国有股,直接影响到上市公司治理结构的完善,影响到上市公司的独立经营。作为证券市场的基石,上市公司的优劣对证券市场至关重要。因此,这不是解决不解决的问题,而是一定要解决的大事情。但解决途径的选择,更是牵一发动全身,对证券市场今后的发展将带来深刻影响。因此,这一问题不仅一直受到投资者的关注,也成为经济学界去年争论不休的话题。

  那么,2003年乃至未来几年,是否会有明确方案推出?这一方案将是什么?以何种方式推出?

  由于国有股减持问题牵涉面过广,风险较大,我们认为,时间可能是解决这一问题的最好选择。理由有以下两点:

  (1)党的十六大报告指出,"在坚持国家所有的前提下,充分发挥中央和地方两个积极性。国家要制定法律法规,建立中央政府和地方政府分别代表国家履行出资人职责,享有所有者权益,权利、义务和责任相统一,管资产和管人、管事相结合的国有资产管理体制。"这表明,我国国有资产管理体制将会出现重大改革。由于非流通股中大部分是国有股份,在国有资产管理体制还没有明确的时候去解决流通问题,显然是非常不合适的。

  (2)2002年9月和11月,有关部门分别出台了《上市公司收购管理办法》以及《外商转让上市公司国有股和法人股通知》,为管理层收购非流通股(MBO)和外资收购非流通股指明了方向。这表明管理层已将目光转向了证券市场以外,希望通过引入民间资本和海外资本来解决非流通股问题。

  因此,我们认为,要想在今年年内解决这一问题是不太现实的。但是相信,对于这个关系到中国证券市场发展的重大问题,解决是迟早的事。而改革后的国有资产管理体系很有可能成为解决非流通股问题的主要决策者和推动者,解决的方案则很可能是渐进式的。

  需要指出的是,如果未来有关于非流通股问题的明确方案出台,可能将会有多套方案同时推出实施,以适用于不同情形的上市公司。

  热点二:市场扩容速度

  预计2003年再融资的规模将进一步下降,新股发行的速度可能会适当加快,总的筹资规模可能基本与2002年持平或略有增长股票发行速度一直是市场非常关注的问题。据不完全统计,2002年,上市公司在A股市场共筹集资金889亿元,比2001年下降了大约22.8%,比2000年要低41.8%。其中,通过首次发行股票共筹集资金664亿元,比2001年增加了22.3%;通过增发或配股等形式再融资共筹集资金225亿元,比上年减小了65.3%。这表明,2002年融资规模的下降,主要是通过提高再融资的门槛、降低再融资的规模而实现的。

  我们预计,在2003年,由于再融资的门槛依然较高,再融资的规模将进一步下降。但由于2001年、2002年市场连续两年的低迷,新股发行速度相对于2001年已经有一定的控制,这意味着可能有更多的公司在排队等待上市筹资。我们预计,2003年的新股发行压力要较2002年更大,新股发行速度可能会适当加快,总的筹资规模可能基本与2002年持平或略有增长。

  市场人士对新股发行速度关注的原因是顾虑新股大量发行,导致二级市场资金分流,会给二级市场带来较大资金压力;二是认为新股发行将导致市场不断引入相对于目前市场更有价值的新股票,二者之间的比价效应将不断拉低二级市场的价格中枢,对二级市场股价带来压力。我们认为,第一个原因是不成立的,股票市场从来不缺资金,只要有赚钱效应,场外资金就会源源不断地注入股市。第二个原因中提到的比价效应,事实上与发行规模与发行速度关系不大。因此,发行规模和发行速度过快,并不是市场低迷的根本原因,过分担心2003年的扩容压力没有必要。

  热点三:T+0会否推出

  "T+0"制度推出,先决条件是必须修改《证券法》,故此管理层很难在2003年底之前对现行"T+1"交易制度进行调整。但从长远看,从市场的角度出发,在适当的时候推出"T+0"制度是有可能的

  在中国证券市场发展的过程中,交易规则尤其是股票的交易规则,主要围绕"T+0"和"T+1"两种交易制度而变化,并且几经反复,原因是市场的投资者结构、投资理念以及监管体系发生了变化。

  相对于"T+0"来讲,"T+1"有利于抑制过度投机。"T+1"交收制度使得对大势的研判更加重要,超短线炒手会逐步失去市场,而中、长线买家大显身手。

  然而,我们必须注意到,事实上交易制度从短期看确实会对市场产生重大影响,但从长期来看,不可能对市场的基本走势有很大的影响。因此,鉴于目前市场低迷的状况,可考虑在适当的时候恢复"T+0"制度。首先,从技术层面上看,实行"T+0"不存在任何问题。其次,从证券市场目前所处的环境看,也是有可能的。经过十多年的发展,中国股市无论是从运作的规范化程度上,还是从监管的体系、机制和手段方面都有了很大的提高,市场的结构也发生了根本性的变化。另外,对于目前来说,发挥证券市场功能,保持市场活跃更为重要。

  总之,中国证券市场作为新兴转轨市场,在缺乏做市商制度和做空机制等避险工具的情况下,要避免市场走向每年一次爆发性行情后即告沉寂的恶性循环,在加强监管的前提下,首先必须增强市场的流动性,因此有必要在适当的时候恢复"T+0"回转交易。

  但是要推出"T+0"制度,首先就必须修改《证券法》。根据《证券法》第106条的规定,"证券公司接受委托或者自营,当日买入的证券不得在当日再行卖出。"《证券法》目前正在进行修改,今年即将召开的人大会议有可能会讨论此事。原因是中国证券市场是一个新兴转轨市场,市场本身也在不断地发生变化,基于当时不太成熟的市场环境确立的有关规定已难以满足目前市场的需要。就"T+0"制度来说,《证券法》作为规范证券市场的基本法律,从发展的角度看也不宜做出具体的规定。而应由管理层根据市场结构、投资者理念的变化以及监管体系的逐步完善做出相应调整。

  因此,"T+0"制度推出,我们认为,先决条件是必须修改《证券法》。从时间上来看,《证券法》的修改最早也需要等到2003年3月的人大会议审议。如果有所修改,具体实施至少在2003年下半年甚至2004年。故此管理层很难在2003年底之前对现行"T+1"交易制度进行调整;而且从政策连续性和稳定性方面看,2003年推出的可能性也不大。但从长远来看,从市场的角度出发,在适当的时候推出"T+0"制度是有可能的。

  热点四:合规的银保资金入市

  探索银行资金合理和安全地进入资本市场已经势在必行。为了推动保险业的发展,还应考虑合规的保险资金更大规模的入市

  随着金融全球化和金融创新的发展,银行、证券和保险相互渗透的混业经营趋势表现得越来越明显,中国加入WTO后,必将面临并应对这一问题。目前,如何拓宽渠道,促进合规的银行、保险资金入市,成为金融业发展需要解决的主要问题之一。

  一、银行资金入市

  我国从1994年实行银行、证券"大分业"管理以来,一直是实行极为严格的金融分业体制,它对于防范金融风险起到了很好的作用,但由此带来的问题也不容忽视。一是违规入市资金屡禁不止。二是商业银行积累了越来越多的风险。银行的存差越来越大,并一度造成了国债市场的风险。因此,探索银行资金合理和安全地进入资本市场已经势在必行。

  在不改变金融分业体制的核心内涵的前提下,允许商业银行信贷资金有条件地进入股市,可以考虑的方式有很多种:

  第一,让更多的证券公司和基金管理公司进入银行间同业市场,让更多的证券公司向银行申请股票质押贷款。

  第二,设立证券金融公司,向综合性券商融资,并严格限定融入资金的用途。

  第三,商业银行可以为券商开展企业重组并购等业务提供贷款等。

  第四,拓宽股票质押贷款的对象,积极准备在适当时候推出非券商股票质押贷款,包括开办企业股票质押贷款和个人股票质押贷款。

  二、保险资金入市

  保险业作为金融产业的一个组成部分,必须和整个资本市场之间结成良性互动关系。

  中国的保险业目前存在以下几个问题:一是总体还比较弱小;二是投资结构单一;三是投资收益不高。因此,为了提高中国保险业的偿付能力,应该开拓保险资金投资领域,允许保险资金进入资本市场。近日,保监会一些举措使保险公司进入资本市场更加便捷。为了推动保险业的发展,应该考虑合规的保险资金更大规模的入市。

  一是扩大保险公司间接入市的规模。扩大基金市场的规模、增加基金的品种、放开投资比例限制,这不仅是证券市场的需要,也是保险公司的迫切需求。

  二是探讨保险资金直接入市的途径。国外一种普遍的做法是通过设立保险专业投资基金入市,即由保险公司设立证券投资保险基金,从事证券投资。我国应该考虑允许保险公司发起设立并管理保险专业投资基金。

  热点五:降低交易印花税

  当前,证券交易成本的下降已经是大势所趋,而市场的低迷也为证券交易印花税的再次调整带来了可能。但光靠印花税一种调控手段,不可能支持市场的长期向上。投资者对于印花税调整的预期不能太高

  证券交易印花税与证券交易佣金构成了证券交易的手续费成本。今年5月实行佣金浮动制以后,证券交易印花税成为唯一不可变的刚性成本。目前证券市场低迷,证券经纪业务竞争空前激烈,为争夺客户,券商的佣金已到了降无可降的地步,因此证券交易印花税的调整将会对投资者的交易成本起到很大的变化。

  作为宏观调控的一部分,税收对经济的调节作用越来越明显,印花税作为一种税种也具备同样功能。2000年,印花税对财政贡献巨大,达485亿元,占国家财政收入的3.87%。

  另外,由于被征收印花税的经济主体是证券市场的投资者,印花税所要调节的就是证券市场的运行。历次股票交易印花税的调整,无不体现出"市场调控"的辅助功能。1997年5月9日,为平抑过热的股市,国家将股票交易印花税由原单边征收3‰上调至5‰;1998年6月12日为活跃市场交易,又将税率由5‰降为4‰;1999年6月1日,为拯救低迷的B股市场,国家又将B股印花税税率由4‰降为3‰。去年11月,财政部对证券交易印花税率又进行了大幅度的降低。此举进一步明确了国家稳定市场的态度,在一定程度上恢复了投资者对中国证券市场长期健康发展的信心。

  目前,西方发达国家出于资本流动性的考虑,大多停征证券交易印花税。发展中国家和新兴工业国家大部分征收印花税,其税率水平在1‰左右,而且是单边征收。而从我国目前的状况来看,我国的印花税是双边征收的,单边买卖的印花税成本各为2‰,远远高于国际水平。中国加入WTO以后,资本市场渐次有序地对外开放,适时调整印花税有利于我国证券市场逐步与国际接轨,改变税收标准偏高的现象。

  当前,证券交易成本的下降已经是大势所趋,而市场的低迷也为证券交易印花税的再次调整带来了可能。为了降低市场波动性,政府可能会考虑在适当的时机进一步下调印花税税率,或采取单边征收印花税的方式,以降低交易成本,提高市场效率。印花税的调整对于市场短期会产生较大影响,可能较快地激活交投,但光靠印花税一种调控手段,不可能支持市场的长期向上。印花税是一种固定、长期因素,只可能在变动的短期内产生影响,不可能长时期发挥杠杆作用,因此投资者对于印花税调整的预期不能太高。

  2003年最受投资者关注的话题

  本报与华鼎调查公司对投资者进行的联合调查结果显示,2003年最受证券市场投资者关注的前20个话题如下:

  序号话题频数百分比

  1国有股减持与全流通808 13.07%

  2市场扩容速度562 9.09%

  3 T+0交易方式会否推出509 8.23%

  4合规的银行、保险资金入市440 7.12%

  5证券交易印花税会否降低438 7.09%

  6会否推出个人股票质押贷款283 4.58%

  7上市公司业绩273 4.42%

  8 QFII进展情况255 4.12%

  9上市公司监管250 4.04%

  10上市公司分红能力228 3.69%

  11会否推出机构投资者融资新政策218 3.53%

  12股指期货推出215 3.48%

  13上市公司退市速度213 3.45%

  14证券投资基金的表现205 3.32%

  15证券民事赔偿进展175 2.83%

  16 B股市场新政策165 2.67%

  17 MBO(管理层收购)大面积开展163 2.64%

  18推出沪深两市统一指数162 2.62%

  19债券市场扩容145 2.35%

  20设立二板市场144 2.33%

  本次调查通过华鼎调查公司和本报股民学校一共回收1227份有效问卷。华鼎调查公司的调查范围涉及北京、上海、深圳、重庆、成都、天津等20个大中城市的30余家机构。通过本报股民学校参与此次调查的证券营业部分别是:国都证券上海通北路营业部、光大证券上海延安西路营业部、银河证券(相关,行情)温州营业部、华夏证券(相关,行情)上海哈密路营业部、汉唐证券蚌埠营业部、国泰君安(相关,行情)证券泉州泉秀路营业部、兴业证券上海金陵(相关,行情)东路营业部和海通证券上海崂山西路营业部。

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