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央行再出“杀手锏” 欲调整存款准备金率
  时间:2003年06月28日15:37    作者:刘兴祥 春雨 我来说两句我来说两句(0)
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  一石激起千层浪。

  本周伊始,国债市场迅即“变脸”。

  在深沪交易所国债市场上,0215、0301等前期领涨的国债大幅跳水,而4月底才上市的0303在6月17日更是一举创出上市以来的新低,从而将持有者悉数套牢。

  业内人士不约而同地将原因归咎于央行在6月13日的“公开表示”。

  央行在公布相关数据的同时表示,针对当前货币供应量增长偏快,信贷增加较多的实际情况,要进一步加大公开市场操作力度,调控货币供应量,特别是选择适当时机调整存款准备金率。

  相关资料显示,早在1998年,人民银行改革了存款准备金制度,将法定存款准备金率由原来的13%下调到8%,降幅高达38.46%。在一年后的1999年11月21日,央行再次将金融机构法定存款准备金率由8%下调到6%,此后一直保持未变。

  事实上,针对货币供应过快的现状,央行此前已经发出了第一张黄牌。

  在2月份发布的《2002年中国货币政策执行报告》中,央行首次表示要进一步发挥再贴现和存款准备金政策的作用,适时对相关政策进行灵活调整。

  对比两次公开表示,央行此次调整存款准备金率的信号明显地较2月份更加强烈与直接。

  业界人士指出,存款准备金政策实际上有两方面内容。一方面是指存款准备金率,即商业银行吸收的每笔存款都要按法定比例向央行缴纳准备金,目前为6%。另一方面是指存款准备金利率,即央行向商业银行支付准备金的利率,目前为1.89%。

  因此,央行在2月份的表示中并未明示具体采用哪一种方式。业界普遍认为,如果央行调整存款准备金利率,那么对市场的影响就会相对较小。

  显然,此次央行的目标直指存款准备金率。

  货币供应过快惹的祸

  由于存款准备金率政策是中央银行“三大法宝”中的“猛药”,即使是西方央行一般也不会轻易祭出这一法宝。

  那么,央行此次明确提出将对准备金率进行调整,其原因和背景到底是什么呢?业界人士指出,货币供应过快使得央行不得不在四年后再出“杀手锏”。

  统计数据显示,虽然中国部分地区在上半年发生了SARS疫情,但仍挡不住货币供应量的高速增长。

  央行6月13日公布的数据显示,截至5月末,广义货币M2余额达19.95万亿元,同比增长20.2%,这是1997年8月份以来的最高值。另外,M1增幅比上年同期高出了6.2个百分点,比上月末高1个百分点。

  专家指出,货币供应呈加速增长的态势,令央行担心失控。今年2—5月份,广义货币M2的增长分别是18.1%、18.5%、19.2%和20.2%。显然,这一增幅已经大大超过了央行此前的预计目标。

  事实上,央行已经充分认识到了货币供应过快的现状,并为此作出调整。

  在5月份公布的《2003年一季度货币政策执行报告》中,央行就对货币供应量控制目标进行了相应调整,广义货币M2预计增长幅度由此前的16%调至了18%。

  专家指出,当前需要关注和研究的问题是,在近年来,特别是今年前5个月货币信贷供应已经出现明显快速增长势头的情况下,是否要更加注意货币信贷政策措施的稳健性,即如何保持货币信贷的适度增长和均衡增长,防止货币信贷的大幅度波动,以免导致过快增长或延宕增长,促进国民经济的持续稳定健康发展。

  但是,央行在公开市场操作上已经有些力不从心了。在一季度,央行公开市场操作频频回笼货币,仅4月份以来发行的央行票据就达到了1650亿元。但是,如此规模的公开市场操作并没有产生令人满意的效果,无法阻挡M2的高速增长。

  业界认为,在其它工具作用有限的情况下,央行最终不得不考虑通过提高存款准备金率,缩小货币乘数,来控制货币供应高速扩张。

  市场将信将疑

  央行此次表示更多地是体现为窗口指导意义,还是为下一步操作进行准备?据了解,这在业内产生了相当大的分歧。

  记者从四大国有商业银行有关部门了解到,他们对调高存款准备金率已经开始有所准备。有四大商业银行的多位交易员表示:“绝对不能忽视央行的意向。”

  一个重要理由是,货币政策目标是央行重点考虑的内容。从历年情况看,为了达到年初目标,央行可能运用各种货币政策工具。

  一个有效的佐证,在今年4月下旬,央行有关部门发表权威分析文章,明确指出“根据国民经济增长和货币贷款投放情况,应采取必要的调控措施,如提高存款准备金率等,促使货币信贷稳定增长。”

  然而,一些证券公司、中小商业银行人士认为,目前提高法定存款准备率的可能性并不大。毕竟,目前CPI指数刚刚由负转正,通胀的直接压力其实还较小。

  特别是,由于中小商业银行的资金面普遍较为紧张,如果调高存款准备金率,那么中小商业银行将被迫收缩银根,此举必然会产生相当大的冲击,甚至对今年的经济增长也可能会产生负面影响。

  令人关注的是,央行货币政策司司长戴根有在5月初还表示,央行票据的发行与提高法定存款准备金率在吸收超额存款准备金的效果上是完全相同的。据此,不少业内人士均认为,央行票据仍将是央行控制货币供应的重要工具。

  因此,有一种猜测认为,央行连续两次发出“调整存款准备金”信号,其实更多地体现为窗口指导意义。

  间接调控面临考验

  即使央行调高存款准备金率,但是否能达到控制货币扩张的目的,有专家认为这同样值得商榷。

  发达国家公开市场业务之所以十分有效,其背景是超额准备金率接近于零,公开市场业务的任何小动作都会引起强烈反应。

  然而,国内商业银行的超额存款准备金一直处于较高水平。近几年的统计数据显示,2001年末金融机构的超额准备金率为7.60%,2002年末减少至6.47%,2003年一季度则进一步下降为5.12%,金融机构备付金率的逐年递减说明金融机构的资金运用效率在增加。

  显然,即使央行提高了法定存款准备金率,如果商业银行不愿收缩信贷,就可以采取减少超额储备的方式,来冲销央行货币政策的影响,这同时也是公开市场操作效率不高的重要原因之一。

  对此,银行界资深人士指出,超额存款准备金同样要支付1.89%利率的规定有必要改革。在国外,超额存款准备金其实基本上是不支付利息的,这样,追逐利益最大化的商业银行自然就会对存款准备金率相当敏感。然而,国内商业银行的所有准备金都可以获得1.89%的利率,这自然就使得存款准备金这一“杀手锏”的作用消减不少。

  让一些专家担心的是,今年以来的实践表明,公开市场操作的效果同样无法令人满意。一方面,中短期国债还较为匮乏,央行进行公开市场操作的余地就受到局限,甚至在今年上半年出现了“弹尽粮绝”的尴尬局面。另一方面,央行票据能否成为公开市场操作的主要工具,短时间内还难以得到充分证明。

  至于作为三大货币政策工具的再贴现,在目前仍然是最为弱化的一个环节。一个客观事实是,票据市场的形成和票据业务的发展来日方长,靠再贴现调控货币供应的效果难以令人乐观。

  有业界人士指出,加入WTO实际上对央行的间接调控水平提出了更高要求。不可否认的是,在加入WTO后,外汇占款所导致的被动性货币供应量越来越大,这样,货币供应的内生性与不可预测性就明显增强。

  因此,摆在央行面前的严峻挑战就是,间接调控迫切需要跟上入世带来的新变化与冲击。早一点接轨,就多一份主动。


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