·下载网上交易软件
·网上交易
·客服电话:8008205158

财经首页 | 滚动 | 国内 | 国际 | 专题 | 沙龙 | 产经 | 企业 | 经管 | 外汇 | 理财消费 | 在线315 | 在线兴业 | 酒城| 会展 | 道琼斯
股市首页 | 要闻 | 快报 | 个股 | 上市公司 | 机构 名家 | 热点 | 数据 | B股 基金 期货 | 论坛 | 网上交易 | 俱乐部: 记者 股民
我的搜财
用户名 密码
个股查询
财经搜索
搜狐首页 >> 财经首页 >> 观点与焦点 >> 市场评论
上市公司质量皮之不存!增发毛将焉附?
http://business.sohu.com/
[ 陈生 ] 来源:[ 股市动态分析 ]

  从98年6月进行增发试点至今,增发这个国际上普遍采用的再融资方式在中国市场已走过了4个年头。如果说98年的增发还实际上是一种低价配股加向非公司股东的其他投资者配售的混合体,那么99年7月上菱电器(相关,行情)增发开始的“市场化”则更使人对增发关注有加。

  市场化初露头脸

  深康佳(相关,行情)险败麦城

  与以前的主要再融资方式——配股有着明显差异的上菱增发,其主要的差异在于其定价方式。以往的配股定价,全部采用定价配售,其定价基础一般是较二级市场股价折扣30—50%,且配股只是向公司原股东发行,要想获得这些低价的股份,您必须在股权登记日之前成为公司的股东。而上菱电器增发的定价,则是采用较其市价折扣15—40%的“浮动”折扣法。既然折扣率有“浮动”,其最终定价的结果也就不可能被预知,但最终定价将与增发前的二级市场股价有关。显然,这种将发行价与股价挂钩的办法,是中国证券市场首次“市场化”的探索。同样地,紧随上菱而后的康佳增发,也采用了基本与上菱增发相近的“市价折扣”定价方式。

  但两者最大的不同在于,上菱增发除部分向非公司股东的其他投资者发售外,其余的还是向原股东配售,而康佳增发则全部向非股东的其他投资者发售,不向老股东配售。或者说,康佳增发的发行对象是包括原股东在内的全体合法投资者。但这一小小的差异没想到会在其后引起轩然大波,导致增发屡遭市场白眼。

  之所以称其为“轩然大波”,是因为它对我国的再融资方式几年不散的巨大影响。本来,不向原股东任何配售的康佳增发无“权”可“除”,但不知为何,作为“证监会指定上市公司信息披露”的《证券时报》,却在当年的10月21日,刊登了国泰君安一吴姓“博士”的高论:“只不过(康佳增发)不向老股东配售,有可能会使老股东在除权之后蒙受一定的损失”。如此言论一下子引致市场大哗。进而更有某“博导”引经论典称康佳增发是“不给老股东较低价配股,避开老股东另外高价发新股,……真是杀起糟糠之妻来了!”看来,问题的关键在于是否低价发行,好象只有低价发行,才能“保证”老股东的利益,也就是使其有“价差”可言。至于接手者的“利益”,可就管不了那么许多了。

  而作为本次康佳增发主承销的中金公司,可能是有着太多的“国际”经验,居然连康佳增发的《招股意向书》中都没有对是否“除权”做出任何明确的表述。在国际上增发不除权已是“约定俗成”的“惯例”,怎么到了中国就走了样?难怪中金公司想不通。

  带着“除权”问题的困扰,顶着增发“有损老股东利益”的帽子,康佳增发惨淡收场,险些败走麦城。

  增发变味委曲求全

  除权与否一国两制

  “除权”和“有损老股东利益”令增发首遭白眼,但证监会仍然不屈不挠。在仔细分析了反方的“理论基础”后,证监会再次试点增发。

  2000年4月24日,深交所上市公司风华高科(相关,行情)发布增发4000万股的《招股意向书》。人们发现,风华的是次增发,已较以前的增发进了一大步——一改以往的“市价折扣”定价,而是在其基础上,采用了以此确定的“区间”内的“询价发行”,并且在发行对象上明确了原股东一定比例的“优先认购权”。风华之后的托普软件(相关,行情)增发,更是增加了一个网上、网下的“回拨机制”。特别需要指出的是,风华们的深市增发,特别就“除权”问题进行了明确:“本次增发不做除权处理”。

  不是“除权”问题搞得康佳增发险败麦城吗,我就来个不除权;不是说增发“有损老股东利益”吗,我就来个老股东的“优先认购权”。而市场的眼球显然被风华们紧紧抓住,国人喜新厌旧的习惯被风华们的增发充分利用。

  然而不久在上交所上市的南通机床增发又闹出了新的问题。与深交所增发不同的是,通机增发虽然也采用了与风华们相同的新式武器,但仍坚持“除权”。似乎投资者对增发不除权还是欢迎的。据说通机增发前夕,有不少投资者厉声致电公司:“人家深交所增发都不除权,你们为什么要除?”事实上,别看深交所的增发不除权,但效果究竟如何谁都没有十足的把握。风华增发的券商项目组,就在增发前“最后一次”向证监会“申请除权”,但被证监会所拒绝。

  自然除权的增发和不除权的增发效果还是有所差异。不除权的风华增发的“询价结果”是将发行价定在了询价区间的最高限,托普软件则较“区间”的高限折扣13.21%;而“除权”的通机增发仅定在询价区间高限折扣30.60%。

  反败为胜的证监会喜出望外,在风华们增发成功之后不久的2000年5月,《上市公司向社会公开募集股份暂行办法》出台。于是乎增发一发不可收拾,轰轰烈烈。

  本来增发就是向包括原股东再内的投资者公开发行股票的行为,但现在的增发,不仅有了“老股东优先认购权”,并且深沪交易所在“除权”问题上大搞“一国两制”,不但把增发变了味,也把投资者搞得不明不白。明眼人一眼就可以看出,在康佳增发之后进行的“试点”,带着明显的以守为攻的“委曲求全”。

  猛于虎增发再遭白眼

  搅浑水媒体大发神威

  带着《暂行办法》的“一定之规”,增发高高兴兴地潇洒了近一年。在这一年多的时间里,投资者对增发的新奇已被逐渐熟悉所替代,就连当年反增最力的人士,也对此三缄其口。2001年3月,以为时机成熟的证监会再次出台《上市公司新股发行管理办法》,一年前的《暂行规定》同时废止。各家拟再融资的上市公司纷纷“弃配转增”,一时间好不热闹,就连那争拗除权的两大交易所也握手言和。

  2001年6月出台的国有股减持,使IPO和增发暂时停止,拟IPO和增发的公司纷纷修改其发行方式,以适应“减持”。

  发行的暂停,加上各公司当年中报尚未出笼,这使一贯热中捕捉“热点”的媒体没了方向。2001年7月9日,《证券时报》抛出一甘姓记者的“猛料”—“增发猛于虎矣”。说良心话,甘某的文章并无太多新意,无非是称拟增公司“比去年的24家增长了四倍有余”,并计算出“假定增发价为7月3日收盘价的八折,增发筹集的总金额高达823.07亿元,而去年全年这一数字仅为219.38亿元”,以及一些无关痛痒的统计信息,甚至甘文也称“令人欣慰的是,今年拟增发新股的上市公司净资产收益率普遍较高。”

  然而甘文的题目却是耸人听闻。虎者,吃人之猛兽也,“猛于虎”者,吃人不吐骨头也!读文者为之胆寒。于是各路讨增大师各显神通,增发再遭白眼。更没有想到一贯“绩优”的江苏春兰增发,不知道是哪根神经出了问题,其增发几乎兵败如山倒。

  凭着“减持”暂停了IPO和增发,证监会紧急调整增发政策。先是要求增发筹资额不得超过净资产,二是再次祭出当年“反败为胜”的法宝——维护老股东利益。在增发又行开始的时候,北亚和大众交通(相关,行情)的“增发”,被弄成了完全的“配股”。而此时的IPO,也开始试行“市场化”。在增发中屡试不爽的“询价区间”登上IPO舞台。千篇一律的20倍市盈率,同样千篇一律被“询”在“区间”最高限的IPO发行价,多少也折射着监管者当时的无奈。当年为风华们成功增发摇旗呐喊、立下汗马功劳的媒体此时对增发颇有微词。想当年增发公司成版成版的广告宣传让媒体赚得盆满钵满,现如今只做一个“网上路演”,区区数万如何让人心甘?

  更何况大市调整总要找个理由,去年从2200点起的调整是“减持”惹祸,如今的调整“罪魁”当属“猛于虎”的增发。于是从今年5月开始,增发第三次遭遇滑铁卢,并且理由多达数十条之多。言增发“圈钱”者有之,称增发是高溢价摊薄中小股东利益者有之……。统计专家则列出数据称多少增发公司业绩下滑变脸,将募集资金“委托理财”,甚至“造假”被监管稽查。更有学者振振有辞道,增发之所以遭到市场白眼,原因盖出于我国上市公司的“一股独大”。众媒体怎能放过这绝大“猛料”,报纸、期刊、广播电视一拥而上,就连那网络也是异军突起,猛攻增发。更有甚者,在历数增发之种种“弊端”后仗义执言,要求停止增发。不过冷静下来想想,虽然反增者言之有据,但对比之下问题就出来了。

  IPO、配股后“变脸”者大有人在,IPO和配股公司中也不乏“造假”,“委托理财”也并非增发公司专利,也没见哪个IPO和配股的上市公司大股东掏钱参加他们公司的IPO和配股,几乎所有上市公司都存在着“一股独大”……。惟有一条增发与IPO、配股不同,那就是其较高的发行价!

  看来当年那位“博导”真是有先见之明,他老人家所指出的“不给老股东较低价配股……”真是一针见血!看来国人炒股炒低价已成习惯的“思维定势”,看来总有一天,与增发患有同样毛病的IPO、配股也会被叫停。不过到了那时候我们才会发现,皮之不存,毛将焉附?!

2002年6月16日09:31

我来说两句

内容相关文章
  • 证监会透露上市公司增发要与公司的诚信挂钩
  • 收盘评论:增发股的短期投资机会
  • 增发政策将有变革 前提是公司有高比例分红?
  • (独家)增发新股不应因噎废食
  • 果断解决增发问题 增发停顿政策出路
  • 增发类股票机会悄然来临
  • 增发政策有望调整 证监会暂停接受增发申请
  • 证监会暂停接受增发申请
  • 上市公司过滥增发终于碰壁!
  • 增发新股:融资的“后门”还准备要开多久?
  • 作者相关文章



    搜狐首页 >> 财经首页 >> 观点与焦点 >> 市场评论
    投稿须知
  • 搜狐财经面向国内外网友征求稿件,对所有来稿用户,一旦采用稿件累计到一定数量,我们将在搜狐财经频道为您建立个人专栏。
    来稿以电子邮件纯文本方式寄至 stock@sohu-inc.com,对于确有需要用附件形式来稿的,请提前电告:010-65062160-6673;请注明作者姓名、联系方式。
  • 市场评论
    最新资讯


    本网站提供之资料或信息,仅供投资者参考,不构成投资建议。
    搜狐财经频道联系方式:热线电话 (010)65102181转6835电子邮件 sunnyjia@sohu-inc.com
    Copyright © 2002 Sohu.com Inc. All rights reserved. 搜狐公司 版权所有