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实事求是地对待民营企业
2002年10月14日07:43   [ 胡舒立 ] 来源:[ 《财经》杂志 ]

  对在港上市的内地民营企业应当各有分析认知,有是则为是,有非则为非,具体企业具体对待

  9月18日,香港主板上市的欧亚农业(932)因未及时披露敏感信息遭证监会停牌,引发了从主板到创业板的民企股小型股灾。当前香港市场种种分析,都在议论内地民企之种种是非,猜疑与怨怼同在。已上市与待上市的内地民营企业都感受到沉重的压力。

  当此之时,应当强调实事求是地看待内地民营企业。在港上市的内地企业如今已达到在港上市公司数的20%,其中相当一部分都是民营企业,对这些企业都应当各有分析认知,有是则为是,有非则为非,具体企业具体对待。

  所谓民营企业,说到底就是私人企业,上市以后则是大股东为私人的公众公司。来自内地的“民企”,与香港市场上的所有的私人企业出身的公众公司,例如长江实业、和记黄埔等蓝筹股公司,在产权结构上没有本质的不同。既然一家香港“民企”不会仅仅因为自身遭到质疑,就将香港甚至世界所有“民企”带入灾难,何以内地“民企”在市场上总是“一损俱损、一荣俱荣”,甚至在股价暴跌之后还要整体遭受舆论的拷问?虽然波翻浪涌、反复无常是资本市场的本性之一,我们仍然认为,因为不了解而以简单化、概念化的方式对待内地民营企业是显著的非理性态度,是很让人遗憾的。

  当然,中国目前仍是国有经济为主的国家,民营企业在夹缝中生存,于艰难创业之中有自身的特长也有其局限,而且确实有不少中国民营企业的独有共性。但民企作为私人企业,终究是个人创造力的产物,其个体差异性要远大于共性。在海外投资者对中国民企缺乏了解的早期,以“P股概念”来提升民企地位或有必要,正可因取代昔日的“红筹股概念”速得追捧之效。但凡事有利则有弊,在以简单化办法获顺风车之利以后,民企不仅被赋予自身未必可及的过高期望之中,而且被视为共性远大于个性的整体。市场和企业本身最终都要为这种认知的错谬付出代价,年来一次又一次单个民企受质疑造成的民企“连坐效应”即是体现。现在,已经到了纠正往昔认知错谬的时候。

  因为“连坐效应”的缘故,市场正以更严格的眼光审视内地民营企业。这种约束力的体现,对民企本身的发展成长是好事,有助于民企认真改进公司治理结构,增加透明度,形成看重股东价值的现代市场经济理念。但我们也想指出,当前许多分析直指民营企业存在的问题,其实并非企业本身所致,更多的还在于资本市场认知中国民企的支撑体系并不完备。需要改进者未必在内地民企一方。

  例如不少分析表示对民企业绩的怀疑,认为企业长期两位数成长可能性不大,还有更尖锐者指责民企以高边际收益、低市场盈率上市具有投机性,等等。这里且不说在中国现实经济环境中企业利润相当时期超常增长的理论可能性,只说民企已经公布的业绩本身,事实上并非由民企独自提供,早经过了国际资本市场认可的会计师审计认可,更同样得到国际认可的律师行和证券承销商支持与承认。较之过去对国际会计制度缺乏常识的民营企业家,后者在民企向资本市场公布的业绩中必然地起了决定性作用。如果相信这些报表,首先在于相信中介机构的公正性;倘对报表产生怀疑并认为透明度、可靠性应有进一步改进,也应当在较大程度上关注中介机构的作用。因此,市场对中介机构的约束和监管、中介机构自身的改进与自律,至少应置于与内地民企同等重要的地位。美国在出现安然事件以后,把目光聚集在会计业和投资银行,更多地检讨现有体制和中介机构可能产生的利益冲突;在对上市公司进行审视时也着眼于公司治理结构的改进,就显示了从治本入手的实事求是的恰当态度。

  在经历了20余年的改革之后,中国新生的民营企业目前已处于较往昔大为宽松的市场环境。其作为整体生机盎然却又千姿百态。以这样或那样的意识形态的方法来看待民企的阶段应当结束了。一味追风不当,三缄其口也不必,需要的只有实事求是。各方都应以此为原则行动起来,这关乎到市场的未来。

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