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公众股权益堆积起来的法人股“金矿”
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[ 鲍保胜 ]
  在许多人怀疑我国股市投资价值的时候,形成鲜明对照的是,却有另一部分人看到了我国股市所谓的最后一个“金矿”,那就是法人股(包括国有股)市场。目前已有不少投资咨询机构预测,“掘金法人股市场”正在成为下一轮中国资本市场投资的淘金潮。随着《上市公司收购管理办法》和《关于向外商转让上市公司国有股和法人股的通知》等法规的颁发施行,我国原先只有公众股上市流通的股市格局已发生变化,在公众股流通市场以外的国有股、法人股转让流通市场正在悄然形成。目前已是如火如荼的国有股、法人股的转让、收购热潮,已可见这一“掘金富矿”的端倪。

  公众流通股与国有股、法人股同为上市公司的股份,为什么一个在人们的眼里认为缺乏投资价值,而另一个如今却又被视为“金矿”?根本的问题在于我国股市上市公司的股权是不平等的,最直观的是公众股是高成本低收益的,而国有股、法人股是低成本高收益的,种种国有股、法人股的含金量,其实都是用公众股的权益堆积起来的。

  国有股、法人股之所以被一些有实力的投资者(主要是民企)及机构投资者,还有外资看中,它的“含金量”主要体现在以下几个方面:

  一、远高于公众流通股的分红股利回报。在目前的所谓的同股同利的条件下,上市公司的分红配现都是按股进行的,但是由于国有股、法人股的每股出资要比公众股低得多,它们的实际收益回报也就比公众股高得多。例如,承德露露(相关,行情)2001年每股的分红是0。66元,国有股每股资本金是0。657元(1998年1:1送股后),这一年的收益率就达100%,而公众股的出资是是每股4。41元(送配股后),这一年的收益率也只有14。9%,只有国有股的1/7。为什么会如此悬殊,问题在于国有股占有了公众股的资本金。

  二、增发和配股后每股净资产的增值。增发新股、配股是正常证券市场上的再融资行为,上市公司再融资也是股东的再投资,但是在我国目前股市,增发新股、配股已完全走进歧途,变成了大股东攫取流通股利益的手段。例如,最近的泸州老窖(相关,行情)按总股本10:3配股,但是国有股东是放弃配股的,所以只得由流通股按每股8元的价格配股,按计划配得股款2。95亿元。此款进入公司后,每股资产由配股前的每股2。51元提升为2。89元,这样国有股虽然放弃配股,但是却由于配股后每股资产的提升实际得到了1。39亿元资产权。而相反,流通股新投入的2。95亿元配股款进入公司后,实际享有的资产只剩了1。56亿元,少了的1。39亿元即被国有股占有了。

  三、低成本掌控上市公司权力的效应。目前我国股市表面上看是“一股独大”,但是国有股、法人股的多数股份控制权并不是以多数的出资换取的,而是以高溢价发行公众股并予以侵占而获得的。最为典型的可以以用友软件(相关,行情)为例,用友软件的法人股东就是以8000多万元的出资占有了7500万的股份,而公众股却是以9。17亿元的出资只享有2500万股份,两者出资成本的比例是1:30。还有前段时间闹得沸沸扬扬的深发展(相关,行情)外资并购,新桥资本之所以以15亿元的高价收购深发展15%的国有股权,就是因为仅15亿元就能成为深发展第一大股东,并控股深发展,而如果在二级市场收购同样的股权即至少要多付3倍的钱。

  四、全流通后的升值预期。很多人都认为全流通是必然的趋势,非流通股的最终流通只是时间问题,而目前公众流通股和非流通的国有股、法人股存在巨大价格差,非流通股的流通将会带来丰厚的增值收益。但是这样的预期掩盖了一个基本事实,那就是把实质上不同的股份当做相同的股份,实际上也就是默吞了公众股的出资。

  正因为这样的法人股“金矿”是建立在攫取公众股权益的基础上的,那些有条件、有实力的“掘金者”也许能实现他们的美梦,可是有人得利就必然有人要付出,而这承担付出的也只有公众投资者。但是,当公众投资者都要作出牺牲的时候,不也是我国股市被推倒的时候吗?

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(搜狐财经征稿启事)

2002年12月25日10:15

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