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新华医疗(600587)投资价值分析
http://business.sohu.com/
[ 罗 军 ] 来源:[ 长江证券(独家授权) ] 机构:[ 长江证券 ]
Stock Code:600587
  一、公司概况

  山东新华医疗器械股份有限公司是于1993年3月10日将山东新华医疗器械厂医院设备分厂的生产经营性净资产3004.3万元折为国家股2500万股投入,并以1:1.2的比例溢价发行600万股内部职工股,以定向募集方式设立的股份有限公司。1999年9月,公司实施了股东大会通过的1998年度利润分配方案:以1998年度末总股本为基数,每10股送3股。分配方案实施后,公司总股本变更为4030万股。

  公司发起人-山东新华医疗器械厂创建于1943年,是中国医疗器械行业骨干企业之一,1989年曾获得"国家二级企业称号"。该公司的股本结构颇具备特点,除第一大股东淄博市国资局为国有股外,其他股东均为自然人。

  该公司是经过国家科技部和中国科学院高新技术认证的企业,主要产品为消毒灭菌设备、放射治疗设备、灭菌化学指示卡和指示胶粘带、医用环保设备等几大类。

  本次公司发行2100万股,根据2001年收益,发行市盈率20倍,发行价9.2元,发行后总股本为6130万。

  

  二、行业基本情况及公司竞争能力分析

  公司所处的医疗器械行业是一个产品品种多、技术门类广、生产规模大小不一的特殊行业,具有独特的高技术、高投入、高风险、高效益特点。目前大型医疗器械产品一般小批量、多品种经营,但技术含量高,更新换代快,小型医疗器械产品则是大批量生产,但技术含量低。在国际高技术医疗器械市场中,美国、德国公司的产品占据统治地位。

  在国内市场上国外名牌产品在大部分医疗器械市场占据了垄断地位,在中档以下的放射治疗产品、医院设备(灭菌设备、透析设备等),国产设备逐渐取得市场优势。

  我国医疗器械市场容量连续几年高速增长“八五”、“九五”前期年平均增长速度为18%~20%。根据权威机构预测,“十五”期间,我国医疗仪器设备的销售将继续呈现上升趋势。按照国家经贸委制定的医疗器械“十五”发展规划,到2010年我国医疗器械总产值将达到1000亿元。

  在我国消毒灭菌器市场上,低档灭菌器销量的增长速度十分缓慢,仅年均增长5%左右,而中、高档灭菌器销量的年均增长速度分别达到62%和133%,预计在今后较长时间内,市场将保持10%的年均增长速度。

  目前我国放射治疗设备严重不足,不能满足广大肿瘤患者的需要。国内MeV级放射治疗设备,包括钴60治疗机和医用电子直线加速器总拥有量约为770台,后装治疗机约为320台。据统计,每年我国肿瘤新发病人160万人,加上现症病人共约330万人,其中60%约合200万人需要进行放射治疗。全国除现有300台放射治疗模拟机外,应新增加约2500台。如果用10年时间达到要求,则每年的市场需求量为250台,加上旧设备的更新,每年新增需求量约280台。作为公司的主导产品,放射治疗设备还有很大的发展空间。

  作为鼓励发展的重点项目,国家在财政税收方面提供政策支持;同时,各级地方政府为发展高新技术医疗产品,纷纷采取了诸如制订医疗器械高新技术产业区政策、引进高素质人才、提供资金支持等措施;另外,相关产业如国家在制药企业推行GMP改造、在医疗单位实行医药改革的政策变化,也为医疗器械行业的发展带来了新的机遇。

  新华医疗产品品种多、覆盖面广,目前在全国同行业、医疗卫生及制药行业中均具有相当高的知名度。目前,公司消毒灭菌设备的销售量、销售收入均稳居全国第一,特别是高档消毒灭菌设备,其销售量占全国总销量的60%以上;公司的放射治疗设备的产量和销售收入也稳居全国前列。此外,公司还建有山东省政府批准的″省级企业技术中心″,公司还拥有一支从事工艺和市场开发的技术人员队伍和技术娴熟、经验丰富的技术工人队伍,具有一定的研究开发能力。

  新华医疗作为国内的医疗器械生产制造商也还有一些明显的竞争劣势:

  1、与国外同行业知名企业相比,在实验条件、加工设备、工艺水平方面还存在一定差距。

  2、公司产品医用电子直线加速器市场竞争激烈,美国、瑞典等国外公司产品凭借其技术、品牌优势一直占据国内40%左右的市场,国内亦有数家企业生产同类产品。销售市场、竞争对手销售策略的变化都可能会对公司医用电子直线加速器的销售带来较大冲击。

  3、公司产品结构相对单一,经营状况在很大程度上受消毒灭菌设备市场行情变化的影

  4、公司所在医疗器械行业具有技术含量高、发展速度快的特点,但2001年度公司新产品研发投入仅占主营业务收入的0.71%。公司存在研发投入较少所引致的产品市场竞争力下降风险。

  三、募集资金投资项目

  公司此次向社会公开募股2100万股,发行价格9.20元/股,可募集资金19320万元,扣除有关发行费用824.35万元,实际可募集资金18495.65万元。本次发行募股资金使用计划如下:

  1、PSM水浴灭菌器设备技术改造项目

  本项目总投资3971.23万元,其中固定资产投资2985.31万元。项目建设期12个月,项目达产后,年产PSM水浴灭菌器120台,年新增销售收入6400万元,利税1828万元,项目投资利润率32%,投资回收期5.33年(含建设期)。

  2、台式自动真空灭菌器技术改造项目

  本项目总投资4126.94万元,其中固定资产投资2954.77万元。项目建设期12个月,项目达产后,年产台式自动真空灭菌器8000台,年新增销售收入8600万元,利税2264万元,项目投资利润率33%,投资回收期5.32年(含建设期)。

  本技术改造项目已获得山东省经济贸易委员会鲁经贸改字〖2000〗910号文批准。

  3、年产500台医用灭菌设备建设项目

  本项目总投资4810万元,其中固定资产投资4450万元。项目建设期10个月,项目达产后,年产医用灭菌器500台,年新增销售收入8400万元,利税2123万元,项目投资利润率29.66%,投资回收期5.85年(含建设期)。

  本建设项目已获得山东省计划发展委员会鲁计工业〖2001〗867号文批准。

  4、放射诊断治疗设备技术改造项目

  本项目总投资7746万元,其中固定资产投资6135.49万元。项目建设期12个月,项目达产后,年产钴60治疗机30台、医用电子直线加速器30台、后装治疗机30台及放射治疗模拟机120台,年新增销售收入12160万元,利税3656万元,项目投资利润率22%,投资回收期5.87年(含建设期)。

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四、财务数据
  主要财务指标
         财 务 指 标                         2002年中期     2001年度    2000年度    1999年度
   (一)流动比率                                  1.19                1.34          0.90            1.22
   (二)速动比率                                  0.72                0.80           0.51            0.81
   (三)应收账款周转率(次)              1.95                4.45            5.07           4.59
   (四)存货周转率(次)                       1.04                2.13           2.64            2.30
   (五)无形资产(土地使用权除外)        0.37%                 0              0                0 
         占总资产的比例
   (六)无形资产(土地使用权除外)       1.14%                  0               0               0
         占净资产的比例  
   (七)资产负债率                              67.78%             67.94%        61.54%        50.36%
   (八)每股净资产(元/股)                   2.49                 2.25             1.73            1.44
   (九)研发费用占主营业务收入的比例          0.71%              0.80%         1.14%
   (十)每股经营活动现金流量(元)         0.05                 0.40            0.06  
   
  五、上市定价分析
  表一 医疗器械行业上市公司基本情况

公司名称及代码

总股本(万股)

流通股本(万股)

2002年中每股收益(全面摊薄)

2002.9.26股价

市盈率

ST威达(000603 

11186

2850

-0.044

11.6

 

万东医疗 600055 

11100

3900

0.08

13.7

85.6

万杰高科 600223 

53625

21111

0.12

8.5

35.4

 

平均

25303

9287

 

 

60

新华医疗  600587 

6130

2100

0.304(2001年全面摊薄)

 

 

 

  表二 近几个月小盘上市企业一览表

公司名称

公司代码

总股本(万股)

流通股本

(万股)

行业

2002年上市时间

2001年净利润

全面摊薄2001年每股收益

2002/9/26收盘价

摊薄市盈率

科大创新

600551

7500

2500

电子

9/5

1018

0.1357

20.12

148

金晶科技

600586

9685

3500

非金属矿物制品

8/15

4589

0.47

18.37

39

迪马股份

600565

8000

2000

汽车制造

7/23

4725

0.59

25

42.4

菲达环保

600526

10000

4000

专用设备制造

7/22

2141

0.214

17.07

79.73

江西长运

600561

9286

3000

交通运输

7/6

2197

0.2366

16.72

70.7

大连圣亚

600593

9200

3200

旅游

7/11

2313

0.2514

17.3

68.8

三佳模具

600520

6280

2500

机械

1/8

2127

0.338

24.2

71.6

亚宝药业

600351

11500

4000

医药

9/26

1796

0.156

15.55

99.7

康缘药业

600557

9180

4000

医药

9/18

1831

0.2

16.78

83.9

金自天正

600560

7646

3000

制造

9/19

2113

0.276

21.2

76.8

华冠科技

600371

10000

4000

农业

9/16

1562

0.156

16.82

107.8

精达股份

600577

6000

2000

机械

9/11

1984

0.33

22.77

69

   上市公司中涉及医疗器械生产制造的主要有三家上市公司(表一),即ST威达、万杰高科、万东医疗,在股本结构上,新华医疗与同行业公司差距很大,三家上市公司平均总股本25303万,平均流通股本为9287万,总的来看,可比性不大。

   选择7、8、9月上市公司中总股本在10000万股左右的新股以及今年元月上市的三佳模具(三佳模具上市当日上证指数为1600点左右)作为新华医疗定价的参考依据(表二)。具体有科大创新、金晶科技、迪马股份、菲达环保、江西长运、大连圣亚、三佳模具、亚宝药业、康缘药业、金自天正、华冠科技、精达股份等12家,分布在电子、交通运输、非金属制造、旅游、汽车、专用设备制造、农业、医药等各行业,平均市盈率为80。从股本结构看,与新华医疗最具有可比性的是三佳模具和精达股份,均为总股本6000万左右、流通盘间于2500万和2000万之间的上市公司,这两家公司的平均市盈率为70,绝对股价在22~25元之间。总的来看,新华医疗属于医疗器械制造行业,公司总股本小,市场进入门槛高,有较好的成长性,根据上述对比分析,新华医疗在目前的大势环境下,预计定位在21~24元之间。

2002年9月27日10:34

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