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亮点行业大阅兵(下篇)
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[ 邓红梅 季 映 赵 强 王东哲 吴美萍 ] 机构:[ 光大证券 ]
  房地产:市场火爆竞争加剧2002年上半年,房地产行业继续在较高的景气水平上运行,主要特征表现为:1、房地产投资增长加速。1-6月份,全国房地产开发投资完成额为2821.28亿元,比去年同期增长32.9%,增长速度比去年全年25.3%的增长率提高了7个百分点。其中,住宅仍旧是增长最快的一个类别。上半年,共完成住宅投资额1999.71亿元,同比增长37.2%。2、商品房畅销,但增速有所放缓。1-6月份,全国商品房销售额为1445.17万元,同比增长22.4%,增速比去年全年29.4%下降了7个百分点。2、房地产价格继续上扬。根据国家统计局对三十五个大中城市的调查显示,与去年同期相比,房屋销售价格上涨2.8%。其中,宁波、南昌、杭州、上海和青岛五城市房价涨幅都超过了5%。

  与房地产市场的火爆形成鲜明对比的是,房地产上市公司的中期业绩却差强人意。我们根据资产和收入的规模、房地产收入对利润的贡献度等指标,挑选了最具有代表性的25家房地产上市公司做比较发现:除了主营业务收入同比增长4.6%以外,主营利润、营业利润、利润总额和净利润等指标都出现了不同程度的下降,尤以利润总额的降幅最大,达到了26.2%。我们认为形成这种结果的原因有以下几点:1、市场竞争趋于激烈导致毛利率降低,如深振业(相关,行情)、深长城(相关,行情)和金地集团(相关,行情);2、结算面积不均衡导致收入下降,典型的公司有金地集团、栖霞建设(相关,行情)和中远发展(相关,行情);3、融资计划推迟影响工程进度,如金融街(相关,行情)、万科(相关,行情)和深长城等。4、加大营销力度导致期间费用增加,典型公司有中华企业(相关,行情)等。尽管如此,我们在房地产公司的中期报告中仍旧看到了一些亮点,主要体现在:1、重组股的业务进展良好。从去年以来,沙河股份(相关,行情)、招商局(相关,行情)、华侨城(相关,行情)、金融街、北京城建(相关,行情)、金丰投资(相关,行情)等公司都进行了各种方式、不同程度的资产重组,从中报披露的情况来看,这些公司已经确立了房地产为主业的格局且项目进展都比较顺利。2、老上市公司的业绩都在改善。另一方面,陆家嘴(相关,行情)、浦东金桥(相关,行情)、深振业等上市时间比较久的公司,经过长时间的内部调整,找到了新的利润增长点,在行业转暖的背景下,基本面都所有改善。

  展望未来,房地产上市公司的前景可以说喜忧参半。有利的因素体现在,下半年乃至明年上半年,随着项目的竣工面积的增加,房地产上市公司整体的业绩将有显著的提高。此外,另有一些上市公司将在大股东的支持下展开实质性的重组,从而提高整个板块的业绩和资产质量。不过,房地产行业竞争加剧、甚至在许多城市已经出现总体供大于求且结构性矛盾突出的情况已经是不容回避的现实。大多数的房地产上市公司将面临市场的考验,只有那些真正具有开发实力和管理出色的公司才有可能脱颖而出。造纸:步入快速增长期国内造纸行业发展步入快速增长期:造纸工业是发达国家国民经济十大支柱性产业之一,与经济增长基本同步。据全球历史数据统计结果表明,人均GDP500-1500美元是造纸业高速增长期,2001年我国人均GDP已达769美元,处于纸消费快速发展期,而近几年国内各类纸和纸板的缺口保持在约600万吨/年,进口纸和纸浆的用汇总额仅次于石油和钢材。根据“十五”规划在未来5年里,我国机制纸和纸板产量年平均增长速度4.8%-5.9%,是我国目前工业行业中少数需求拉动型、市场潜力巨大的行业。

  造纸行业是一个技术、资金密集的行业,在未来的10-15年中,国内造纸行业存在200多亿/年的资金需求缺口,必须采用多元化融资方式才能解决长久的资金困难。国家因此对民间资本和外资投资国内造纸工业采取积极鼓励的政策,同时对外商投资的企业降低所得税、免征进口设备的关税和进口环节增值税,国内造纸行业的整合与企业的购并同外商投资紧密联系了起来。

  特种纸行业上市公司业绩增长潜力巨大:国内特种纸上市公司绝大多数分布在卷烟包装辅料和烟、糖、酒以及医药产品的包装生产领域,对上游原材料的价格敏感度相对较低,相反下游行业如卷烟的专卖制度却能为这些公司带来高额的垄断利润。目前卷烟纸、烟用丝束、滤嘴棒作为卷烟辅料专卖品,必须有国家烟草专卖局的专营生产许可,这就为国外同类企业和同类产品的直接进入设立了壁垒。

  受原材料价格上涨和进口同类产品利润空间的挤压,上半年造纸行业总体利润率下滑。对于5家特种纸上市公司,(除佳纸股份(相关,行情))卷烟行业的稳定增长和品牌战略是使得它们在收入下降的情况下,利润却有所增加的根本原因。

  随着今后国内卷烟品牌集中度的提高,卷烟辅料生产必将规模化、产业化,这些上市公司的经营状况也因此会出现分化。目前,恒丰纸业(相关,行情)作为国内卷烟纸最大生产基地的地位已经确定,未来发展空间广阔,值得关注。交通运输:行业向好提升业绩上半年,在加入WTO和内外需增长的拉动下,我国宏观经济继续保持稳定快速发展,国内生产总值同比增幅达到7.8%;外贸进出口扭转了增速放缓的局面,进出口总额分别同比增长了14.1%和10.4%。宏观经济增长为交通运输业提供了良好的发展环境,铁路、公路、水运、民航各项运输生产指标基本保持了平稳增长,民航、港口增势尤为突出。在交通量增长的同时,作为运输企业主要成本之一的燃油价格有所降低,原油、柴油、汽油出厂价均同比下降20%以上,其他油料价格也有不同幅度下降。

  行业向好推动上市公司整体业绩大幅增长。已公布中报的47家交通运输类公司主营收入、主营利润、净利润分别同比增长25.18%、36.56%和22.42%(见表2),在沪深两市各行业中增幅居前。深赤湾(相关,行情)、厦门路桥(相关,行情)等10家公司的中期净利润增幅超过50%。与此同时,行业内呈现以下几个突出特点:

  首先,各子行业上市公司业绩分化明显。总体来说,交通基础设施业上市公司由于经营相对垄断、业绩明显优于运输服务业。其中表现最好的是港口业,主营收入和净利润分别增长了27.1%和25.7%,路桥业上市公司主营收入和净利润也同比增长了29.3%和11.0%;而水运、公路货运业受运价持续低迷、市场竞争加剧影响,大部分上市公司业绩出现了不同程度滑坡。

  其次,次新股整体业绩表现良好。除中远航运(相关,行情)外,2002年新上市的中海发展(相关,行情)、营口港(相关,行情)、山东基建(相关,行情)、江西长运(相关,行情)等净利润增幅均在15%以上,其中江西长运、营口港业绩增幅则超过了30%。

  再次,股本扩张贡献大。在主营收入和净利润大幅增长的同时,47家上市公司平均每股收益增长为11%,仅为净利润增幅的四分之一左右。这说明上市公司中期业绩增长除了得益于交通量增长和成本费用下降外,股本扩张也是重要的因素,这无疑是上市公司业绩增长中的一大隐忧。事实上,除2001年中期以来IPO的7家公司外,北亚集团(相关,行情)、大众交通(相关,行情)等多家公司先后实施了增发、送配等股本扩张行为。

  最后,所得税政策调整、非经常性损益影响大。2002年起,部分上市公司享受的所得税优惠政策取消,造成其净利润增长难以为继。另外,政府补贴对一些上市公司业绩的影响依然明显。以福建高速(相关,行情)为例。其每股收益之所以出现77%的增长除了得益于旗下路桥资产收费标准提高外,也与福建省政府高达1.5亿的财政补贴不无关系。而赣粤高速(相关,行情)(相关,行情)虽主营收入增长明显,但由于3200万元财政补贴未能及时到位等原因,净利润反而下降了15%。

  展望全年,尽管世界经济增长乏力等不利影响依然存在,但在投资增长、内需扩大推动下,预计全年国内生产总值仍能保持7.3%以上的增长。同时,随着铁路、民航、港口等行业市场化改革的加速和季节性因素影响,交通运输行业上市公司的下半年整体业绩将优于上半年。工程机械:保持高速增长随着西部大开发等各项工程项目的正式开启,内需的拉动为机械工业的高速发展提供了非常有利的宏观环境和市场条件,我国工程机械行业已经从2001年开始,出现了明显的高增长态势。从已经公布的10家工程机械上市公司中报来看,主营业务收入平均高达55825.68万元,同比大幅增长48.5%;主营业务利润平均高达10385.33万元,同比大幅增长53.6%;利润总额和净利润的增长幅度更是高达68.9%和66.6%,成果喜人。进入统计数据的10家工程机械上市公司包括徐工科技(相关,行情)、桂柳工A(相关,行情)、山推股份(相关,行情)、河北宣工(相关,行情)、山东临工(相关,行情)、中发展(相关,行情)、成量股份(相关,行情)、常林股份(相关,行情)、安徽合力(相关,行情)和厦工股份(相关,行情)。三九生化(相关,行情)和四环药业(相关,行情)由于主业有变化,本次不作统计。

  1.内需的强力拉动作用

  工程机械产品主要应用在公路桥梁、铁路机场、电力水利、港口码头等大型基础设施的建设中。因此,产品的需求与国家的基本建设投资的规模密切相关。从1998年起,中国政府决定实施积极的财政政策,扩大基本建设投资以拉动经济,这项政策的逐步实施有力地带动了工程机械行业复苏。“十五”期间我国继续推行拉动内需促进国民经济发展的政策,使工程机械行业的持续发展成为可能。根据“十五”计划,到2005年中国国内生产总值将达到123万亿元,年平均增长速度在7%左右。为了达到这一目标,我们预计“十五”期间中国的基本建设投资将保持高速的增长,尤其是在这期间中国政府将实施的西部开发战略将为工程机械行业发展提供有利的条件。随着西部公路、铁路、机场建设项目的正式开工以及“西气东送”、“西电东送”、“南水北调”等涉及到西部资源开发的多项重大工程的启动,在国务院提出的“以我为主、多采用国产化设备和材料”指示下,下半年工程机械行业必将继续保持高速度的增长。

  2.关注政策关注龙头

  中国的工程机械行业与国际上的行业巨头相比,差距主要表现在:1、企业规模小,资本实力弱;2、技术水平低;3、品牌和服务意识薄弱。针对这一现状,中国政府已经制定了“以市场为导向,加大行业战略性重组,推进技术创新和产业升级,集中扶持几个有国际竞争能力的大集团”等工程机械行业“十五”期间的基本发展思路。从上市公司的角度看,徐工科技已经初步具备了与国际性厂商竞争的实力。2001年以来,外资并购与区域性重组在为资本市场带来题材的同时也从根本上提高了工程机械行业的整体竞争力,在这方面,山推股份、山东临工以及连续收购了华东地区江阴道路机械厂和上海叉车厂的桂柳工业绩都有诸多可圈可点之处。传媒:主业盈利突出2002年7家主营传媒的上市公司加权平均每股收益0.139元,较去年同期大幅增长23.7%,净利润同比增长10.98%。从财务指标看,传媒板块业绩增长的主要原因是主营收入的增长和费用的节约。7家公司平均主营业务收入同比增长28.21%,而销售费用和管理费用占营业收入的比重分别由2001年中期的6%和15.79%下降为4.4%和14.66%。即使扣除广电网络(相关,行情)资产重组的不可比因素,主营收入和主营利润仍然同比增长18.2%和24.3%。

  从基本面看,上市公司不断加大传媒业的投入是业绩增长的重要原因。传媒类上市公司一般都背靠实力雄厚的集团公司,集团公司优质资产注入或背靠集团开展新业务为公司带来新的利润增长点。如歌华有线(相关,行情)在2001年开始介入广告业务,2002年上半年取得主营业务收入848万元,而博瑞传播(相关,行情)在2001年底进入毛利丰厚的印刷业务和广告业务,增加主营业务利润近3000万元。

  此外,重组和收购兼并也是业绩增长的原因之一。随着传媒业的进一步开放,我国传媒业的兼并整合成为发展趋势。歌华有线对北京市十个远郊区县有线网的收购,导致有线用户增加,2002年上半年节目收视费收入增长25%。此外,广电网络经过资产重组,主业由传统的电器生产变更为广告代理和广电网络运营,实现扭亏为盈。

  由于广告收入增长和电视收视费的提高,传媒板块的业绩有望继续提升。首先,强势媒体广告收入将保持高速增长。2002年,传媒广告市场的增长呈现出由谷底开始回升的势头。根据尼尔森媒介的广告监测数据,2002年第二季度中国广告市场再创新高,广告投放总额达到38亿美元,同比增长了33%,继续列居亚太地区广告收入首位。而传媒业的开放和整合广告收入进一步向优势媒体集中。因此具有一定垄断地位的强势媒体,广告收入有望保持持续增长,如东方明珠(相关,行情)、博瑞传播和电广传媒(相关,行情)等。

  其次,有线电视收视费的提高成为发展趋势。继上海、深圳等地提高有线电视收费标准后,近日湖南省也大幅提高了收费标准。由于历史原因,我国有线电视收费水平偏低,维持在公益性的水平,从发展趋势上看,还有很大的上升空间。收费提高对网络公司经营业绩的贡献是直接而显著。如按电广传媒投资的城域网130万用户计算,收视费提高36.36%,合计可增加网络收入6240万元/年。拥有有线电视网络基本业务的上市公司还有歌华有线、东方明珠和广电网络。其中最值得关注的是歌华有线,公司目前的每户每月电视收视费12元,初装费200元,明显偏低。

2002年9月2日14:16

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