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《中国科技财富》:被巴菲特盯上的中石油
2003年7月9日09:59   [ 夏言 ]
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  中石油这家一个肩膀扛着国家能源战略,一个肩膀扛着1758亿股投资人利益的巨型公司,以它规模巨大的垄断资源支撑起平稳发展的底盘。作为投资者,你该自己估量它的非完全市场化和政府垄断的利弊得失,然后决定是否投资这家被巴菲特盯上的公司。

  被巴菲特盯上的中石油

  如果仅用一句话来勾勒这家中国最大的上市公司,那么可以说,它是中国石油天然气行业最大的上、下游一体化公司。这是一家特殊的公司,决不仅仅因为它是中国最大的上市公司,它的特殊性在于:一方面作为中国能源战略的执行者,它活跃于中国内地、中亚、俄罗斯、中东、印尼、苏丹等广泛领域,操持着中国人石油的来源,并因此被“经济学人”杂志誉为“为共产党挖油(Drilling for the Party)”的公司。另一方面,它又把自己公司股份的十分之一卖给了美国和香港的投资者,成为投资者获得稳定收益的公众公司,其广阔的发展空间令首次出手亚洲市场的股神沃伦·巴菲特一举增持13.35%的流通股。

  作为中国人石油的主要供给者,国家需要它尽可能开拓原油的来源,因此上游的勘探与生产板块应当作为业务主攻;然而对于其股票的投资者来说,炼油及化工板块原本利润应该更为丰厚,实际却无卓然表现,的确令人扼腕,它显然更应在下游板块发力。

  然而我们发现这样一个事实:这是巴菲特第一次如此大规模持有一家外国公司的股份,并且是发展中国家,而且是一家国有企业。一个最审慎的投资者大规模持有一支外国股票,我们还能说什么呢?他是被繁荣所吸引,而我们就处于繁荣之中。

  4月23日,香港联交所披露巴菲特通过Berkshire Hathaway持有中石油(0857.hk)6%的流动股,随后几天,巴菲特继续大幅增持,目前共持有中石油23亿股,占中石油全部流动股本的13.35%,总投资近5亿美元,成为中石油的第四大股东。巴菲特增持中石油的消息公布后,在港引起阵阵波澜,跟风买盘将中石油股价从1.65港元持续推高到近期2.30港元。

  作为全球价值投资的教父,巴菲特首次大手笔投资于亚洲市场却选择了一家“为共产党挖油”的中资国有企业,令很多人大感意外。其实,选择中石油正体现了巴菲特一以贯之的投资理念和选股标准。巴菲特曾经将他的选股标准总结为以下几点:消费垄断;产品简单、前景看好;经营稳定;管理层忠诚、理性;收益稳定;价格低廉。中石油在各个方面均能符合巴菲特的选择标准,人们期待中石油成为巴菲特另一个经典案例。

  的确,仅从股价和分红的角度看,与国外石油股票相比,中石油价格偏低,只有七八倍的市盈率,国外石油股价格基本都在十几倍市盈率;其二,派息好,股息回报率可以达到5%-6%,可与国外同行比肩。然而,从长期战略的角度,《纽约时报》对巴菲特增持中石油的评价更具眼光——“并非豪赌中石油这家公司,其本意或许是染指其背后潜力无比巨大的中国石油石化行业。”

  偏爱追究细节的人,喜欢把它与同在香港上市的中石化(0386.HK)和中海油(0883.HK)相比较。较之于中海油每股1.12元人民币的高收益(2002年)和中石化在下游炼油、化工的强势, 中石油的优势,似乎更在于它的巨大“底盘”即上游油气环节的巨大产能——这一令所有石油巨型企业平稳前行的重要基础力量。或者说,它未必是最赚钱的,但它在最具战略意义的上游资源——石油和天然气上一直拥有绝对优势。其油气储量名列全球第三,而中石化仅列全球第十二。中石油原油产量能占到全国的60%以上,天然气资源占全国的70%以上。有媒体指出, 中石油正在与一些跨国公司进行诸多合作项目,其中包括总投资规模达200亿美元的西气东输工程,这才是巴菲特巨额收购中石油二级市场股票的主要原因。

  加油站之争,硝烟远未散去

  石油天然气的产业链,横跨上游(原油勘探开发)、中游(炼化销售)、下游(化工产品)三大环节。石油企业只有实现真正的一体化,才能抵御国际市场的冲击。油价走低,油田亏,但是炼油、化工和销售赚;油价高企,炼油亏,但原油、销售赚。产业链条的相互衔接与配置,会大大增强公司的竞争力。

  然而,中石油下游成品油销售网络,明显处于劣势,这令在上游握有重兵的中石油寝食难安。中国加入WTO逐渐放开成品油销售的承诺,更如针芒在背,中石油必须改变在加油站市场份额的不利局面。世纪初,加油站之战,终于在华夏大地爆发。

  根据中国加入WTO的相关协议,中国将在加入WTO后3年内开放成品油零售业务,5年后开放油品批发业务,而且对原油、天然气、燃料油的关税将降到6%。因此最终谁能占领这个市场,并不取决于谁拥有炼油厂、谁手里有油,而在于谁拥有销售网络。

  从表面上看,加油站之争是中石油和中石化的强强对垒,然而从更深一层说,成品油销售网络之争,实质上是国家有意扶持国有垄断寡头在入世前迅速占据有利地形。按国家有关部门的市场划分,以黄河为界,中石油主要经营北方市场,中石化则以南方市场为主。但这种划分绝非铁板一块,两巨头一开始就打破南北分治的垄断的格局。

  原本占优的中石化似乎更舍得下血本,不仅率先挑起加油站争夺战,而且还咄咄逼人地宣布,计划在2000年-2003年期间,共投入313亿人民币,用于扩大公司石油产品的零售业务。其中的251亿元人民币将用于购买现有加油站,以及在中国主要城市和高速公路沿线修建新的加油站;另外62亿元人民币的资金将用来从地方政府手中购买石油存储和运输设施,或用于建造新的设施。中石化的战略很简单,那就是固守价值最大的南方四省原有地盘,实施打过黄河去的战略。

  针对中石化的收购战略,中石油针锋相对,提出在固守北部和西部阵地的同时,实施打过长江去的战略。在北部和西部,计划在3年内占有该地区60%的市场份额;而突破长江一线的首选之地在闽江畔,采取收购和建立储油设施、辐射建立加油站的策略,进军华东和华南这两块属于中石化的势力范围,即在这些地区建立7个大型油库、78个储油设施,并计划增加2300个加油站。

  用“无所顾忌”、“不计成本”来形容两大石油集团的加油站之争,实不为过。双方动用的资金可达百亿数量级。然而,业内人士分析,两大巨头如斯大动干戈,挥金如土,目的就是利用2年~3年的入世缓冲时机,着重建立经营壁垒,提高国外资本进入国内油市的门槛。现在收购加油站,价格是高了点,但这个网络必须得建,你不建,国外公司不惜血本也要建。国外专家对中国范围内约8万家加油站的评估是“几千亿也买不到的。”据悉,现在在香港建立一个标准型加油站,需花费2.5亿港币,其价码数倍于国内。

  从行业特点和企业自身优势的角度来讲,原先社会性个体经济并不适合开展加油站业务,石油巨头的收购将有利于产业链的整固。国家把整顿规范加油站这份厚礼送给了国内的两大巨头,政策的硬性规定无情地把早就觊觎中国成品油销售网络的海外巨头拒之门外。然而尽管国家明文不许外商介入加油站,但实际上国际石油商早已在几年前就已开始动作。他们利用国内巨头海外上市急需资金的有利条件,通过各种“暗合”方式,要么投资合股,要么品牌包装,搞特许经营,将一些社会性(或私营)加油站收归麾下。以BP、壳牌为首的西方石油巨头不惜亏本介入,主要是想占住国内销售市场。对一向重视终端销售的他们来说,占住了它,就占住了一切。一旦中国放开了市场,束缚已久的他们便可以放手一搏。

  截至2003年第一季度,中石油麾下的加油站有13582座,大大低于中石油的预期。中石化也对自己的约3万座的战绩并不满意。距离成品油市场开放的实践已经越来越近,到那时,没有政策障碍的国外巨头的伺机反扑在所难免。加油站之争,硝烟远未散去。

  西气东输,一个可与三峡工程比肩的项目

  就在加油站之争硝烟未尽之际,中石油在天然气与管道板块发动了更为激烈的反击。如果说,加油站一役中石油处在下风,那么,天然气板块的绝对优势则让中石油稳操胜券。

  在中石油2002年的财务报告中,四大板块之一的天然气与管道板块贡献的经营利润仅为15.5亿元,与勘探与生产板块721.4亿元的利润贡献,显得实在很少。然而,发誓要将天然气板块做大的中石油,决计利用西气东输工程,彻底翻身。

  2002年7月4日开工的西气东输工程,仅主干线投资就达1600亿元人民币,管道长达4000公里,年输气量120亿立方米,是迄今为止中国最大的对外开放工程。管道西起新疆塔里木,越高原,穿黄河,过长江,跨越十几个省市,直达上海白鹤镇。如果推进工作顺利,今年10月1日投产试通气、2004年1月正式投入商业运营的提前计划有望实现。

  中石油拥有西气东输工程50%的股份,而石油巨擘壳牌石油公司、埃克森美孚公司和俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)组成国际投资集团持股45%,中石化持股5%,项目合作期限为45年。

  虽然中石油在天气管道的强势无人能敌,但事情并不那么简单。2002年,中石油销售了120多亿立方米的天然气,而中石化仅仅是20多亿立方米。西气东输建成后,中石油的优势更为明显。但是,中石油的天然气多在新疆、内蒙等西部,而中石化麾下的中原油田则占据河南这一中州之地,可谓得天独厚。中石化注定要用中原油田这一颗重要棋子,发挥更大的能效。 中石化的意图是,只要牢牢占领了市场,即使将来中石化没有足够的天然气,中石油的天然气也要经过中石化的管道才能卖给最终用户,这样中石化就可以坐收渔利。在西气东输的终点上海地区,中石化领先了一步,中石化和中海油联合经营的东海气田明年就将正式向上海市供气。尽管相关方面承诺不会与西气形成竞争,但竞争之势已成客观现实。

  如果说,中原油田的供气尚不足以制造太大的麻烦,那么管道贯通后,大流量天然气用户的市场开拓则是中石油必须考虑的大问题。

  时至今日,天然气仍然是为数不多的国家计划商品,天然气的供应依照的是国家计划。作为国家计划商品,天然气价格实行的是“双轨制”,为了支持与农业相关的大化肥产业,供应大化肥企业的天然气有相当一部分实施的是计划价,这个价格一般低于0.8元/立方米,甚至仅有0.6元,与此形成对比的是在经济蓬勃发展的东部地区,那里的用户可以为1立方米天然气支付1.2元,甚至高达1.5元。

  然而居民用户用气量季节性变化大,销售成本又高,并不是天然气供应商的理想用户。以北京市为例,在去年夏季日消耗天然气仅200多万立方米,然而到了冬天这一数字竟一度高达1600万立方米以上,变化之大让作为供应者的中石油焦头烂额。供应居民用户就必须建设调峰储气库,这样供气成本还会增加。再者,培育居民用户也不是一朝可成,如果仅靠居民用户的缓慢增长来逐步增大用气量,管道公司可能早就承受不住而关张了。

  相对来说,工业用户还是稳定可靠得多,除了化工企业,工业用户绝大多数是天然气发电厂。据悉,西气东输的天然气初期将有一半左右由天然气电厂消耗。但是工业用户对于天然气的价格很在意。道理很简单,煤炭发电成本远低于天然气,如果用天然气和煤炭去竞争,结局显而易见。这样政府对天然气发电的政策导向就非常关键。实际上,如果把燃煤电厂的外部成本计算在内的话,天然气电厂未必没有竞争力,但政府目前不可能一下子去提高燃煤电厂的环境污染费,那么就只能给天然气电厂优惠政策以补偿。

  尽管面临的困难不少,但随着环保意识的日益增强,天然气的发展前景不容置疑。天然气是个令人欢喜令人忧的行业,政府的政策及扮演的角色至关重要。如果完全放开,那么没有政府支持,任何公司都无法靠一己之力启动西气东输这样大的工程,而通气之后,像中石油这样的垄断公司则会操纵价格。但是政府如果一味实行“双轨制”,则市场的培育、资源的配置则肯定出问题。

  西气东输是中石油主要负责的大项目,一个可与三峡工程比肩的大项目。它对中石油的重要作用举足轻重,但中石油注定要在市场和政府的空间游走,去谋取最大的商业价值。

  海外拓疆 并非一帆风顺

  1993年是所有关心中国能源安全的人不能忘记的一年,这一年中国首次成为石油净进口国。近年来,我国对进口石油的依赖逐步加深。近几年,我国从中东地区进口的石油数量约占进口石油总量的46.2%,从亚太地区进口的石油数量约占总量的18.7%,从非洲的进口量占19.8%。为摆脱对中东石油的过度依赖,我国已将中亚-俄罗斯、中东-北非和南美确定为“十五”期间海外油气勘探开发的三大战略选区。

  中石油的母公司中国石油天然气集团公司(CNPC)成为我国海外石油投资的主力军,切实地履行“为共产党挖油”的重任。“经济学人”这句略带揶揄的话,倒是道出了中石油及其母公司在解决中国能源安全方面的重要地位。迄今,中油集团在中东、北非、中亚、俄罗斯、南美等地区拥有22个油气勘探开发和生产建设项目。在这些项目中,中油集团总投资达数十亿美元,预计其份额可采储量可达几亿吨。

  中油集团的海外拓疆不能说一帆风顺,也可谓发展平稳。然而近来,中油集团在俄罗斯斯拉夫油田项目和中俄石油管道项目上屡遭变故,着实让世人体谅中石油海外拓疆的艰辛。再联想到中石化和中海油在里海项目转让中,遭西方石油巨头算计而退出竞争,明眼人一眼看出,石油决不仅仅是经济问题,它背后的其他因素更具最后的发言权。

  斯拉夫油田之争起源于俄罗斯私有化政策。俄罗斯独立以后,大部分石油开采和加工企业实现了私有化。斯拉夫石油公司是俄罗斯所剩不多、准备拍卖的一个国家控股石油公司。早在几个月以前,俄罗斯国有资产基金会就向国内外宣布,将在2002年12月18日采取公开招标的形式拍卖斯拉夫石油公司74.95%的股权(另外部分已经拍卖),大约有七八家石油公司表示了参加拍卖的愿望,其中最引人注目的是中石油。这也是中国石油公司首次准备在俄罗斯购买石油企业。

  按照俄方的最初设想,此次斯拉夫石油公司的起拍价为17亿美元。市场专业人士估计,由于中石油的参与,斯拉夫石油公司的最终价格可能提高到30亿美元,中石油将成为夺标呼声最高的公司。

  然而自2002年12月5日,中石油俄罗斯政界、新闻界却突然刮起一股反对中国收购股权的旋风。17日,俄国家杜马投票对1993年私有化条例做出补充,把在私有化过程中,不允许另外一家国有股份超过25%的俄罗斯公司参与私有化这一规定的适用对象扩大到外国的法人和自然人(中石油正是中国的国有企业)。中石油只好在开标的头一天晚上“主动”退出竞标。

  斯拉夫这个拥有20个油田及区段开发许可证、在俄罗斯和白俄罗斯都拥有工厂、日提炼能力60万桶、日产原油30万桶、占俄原油总产量近4%的俄罗斯第九大石油公司,仅以高出起拍价1.6亿美元的价格被“安排”给了俄罗斯的石油公司。

  中石油此次退标也是无奈之举。其失败原因是多方面的,俄私有化补充条例的出台是迫使中石油退出的直接原因。此外,其他因素及风险也应予以考虑:一方面,俄罗斯是一个非常复杂的国家,俄政府中就中俄能源合作持有不同的意见,同时俄罗斯不同利益集团也对俄政府产生了较大的影响。另一方面,石油是国民经济的血液,因此在涉及到较大的能源合作项目,特别是涉及到国外公司进入时俄方顾虑较多。

  中国石油企业海外投资主要采取两种形式:对于国有资产,中国油企多以分成合同的形式参与油气田的勘探开发;而对于完全私有化的油气田,中国油企则必须采用收购原有股东股权的方式,介入这些油气田的开采。中石油此次从俄政府购买油田股权,更牵涉到俄方企业的利益、俄政府战略等诸多政治、经济因素,其复杂程度超过纯商业利益的考量,甚至比中海油、中石化在里海项目的铩羽而归还要复杂。有媒体指出,中海油、中石化败走里海,大多是因为西方石油巨头出于利益考虑,以打击中国公司的海外扩张。

  在中石油收购斯拉夫油田失利的同时,俄方还在中俄石油管道项目上摇摆不定。中俄石油管道项目是利用石油管道把俄方石油出口到中国市场,从俄罗斯东西伯利亚的石油产地安加尔斯克到中国东北“石油城”大庆,所谓“安大线”项目经过双方多年勘测、设计,逐步酝酿成熟,双方政府也签署了管道项目可行性协议。“安大线”全长2400公里。中油集团负责境内石油管道建设和石油采购。

  根据国际惯例,跨国石油管道在正式铺设前,石油购买方和供应方必须签订长期石油交易合同,即将石油管道建设和石油销售捆绑起来。如果一切进展顺利,“安大线”2004年正式开工。

  然而2002年下半年,正当中俄有关单位紧锣密鼓地进行石油管道前期准备工作的时候,俄罗斯内部出现了一个对这条管道十分不利的新情况:俄罗斯一些利益集团呼吁政府放弃俄中石油管道方案,改修一条从东西伯利亚经过远东地区到太平洋港口海参崴或纳霍德卡的石油管道(以下简称远东方案,又称“安纳线”)。

  远东方案比俄中方案长1400公里,投资将大幅度增加。另外,远东方案的设计输油量为每年5000万吨,远大于俄中方案二期工程每年输油量3000万吨。俄中方案还有一大优势,经此管道运输的石油将全部由中石油采购,中国方面准备以法律的形式做出连续20年采购俄罗斯石油的承诺,这是俄中石油管道能够按期收回成本的基础和保障。而远东线还没有一个国家明确表示要从俄罗斯远东港口大量进口石油。

  而日本的介入,使管线之争更加扑朔迷离。日本首相2003年初访俄,表示对远东方案感兴趣,这对俄罗斯政府做出最后决定能起到很大的“导向作用”。然而,俄方摇摆态度,在得知伊拉克将从6月开始恢复向国际市场出口之后,来个180度大转变。伊拉克战争打响后,世界石油价格迅速下滑,这对石油出口非常依赖的俄罗斯震撼很大。5月28日,借中国国家主席胡锦涛到莫斯科进行国事访问之际,俄罗斯尤科斯石油公司和中石油签署了《关于中俄原油管道、原油长期购销合同基本原则和共识的总协定》,拟通过建成后的“安大线”向中方供应7亿吨、价值1500亿美元的石油。至此, “安大线”与“安纳线”之争,以“安大线”先胜一筹暂告一段落。

  斯拉夫油田失利和管线之争只是中石油艰辛开拓海外油气资源的一个缩影。中石油至今也无法确保“安大线”以后不会出什么问题,但是中石油“走出去”的战略实施决不会废弃。相对于海外巨头在世界油气田产权之争中的游刃有余,中石油还略显稚嫩,然而随着中国的日益强大,我们没有理由不看好中石油海外版图的扩张。

  中石油这家一个肩膀扛着国家能源战略,一个肩膀扛着1758亿股投资人利益的巨型公司,以它规模巨大的垄断资源支撑起平稳发展的底盘。人们可以批评它没有完全市场化,它的化工板块、炼油板块赢利不佳,但是也不要忘记政府所给予的优惠。作为投资者,你该自己估量它的非完全市场化和政府垄断的利弊得失,然后决定是否投资这家被巴菲特盯上的公司。


来源:[中国科技财富]
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