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公司业绩与市场表现无关吗?
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[ 谢小磊 ] 机构:[ 海融资讯 ]
  上市公司2001年度的业绩报告全部公布完毕,上周有权威机构发布了一份上市公司2001年综合绩效的排序,应该说这份研究是能够较好地揭示上市公司基本面的综合实力的,但是在目前的市场,如果完全按照这种学术性的研究结论去按图索骥,一定会被市场嘲笑的。出现这种现象主要有几个原因:首先是这种评价体系建立的假定是财务处理规则的一致性和财务报表的真实性,后者尤其重要,如果上市公司的业绩是有水分的或者虚假的,那么该公司的评价就会失真。比如银广夏,公司2000年的排名是第60名,但是今年是第1052名,原因就是过去几年的业绩是虚假的;类似的还有从2000年从第一名掉到874名的东方电子等,如果说上市公司报表是虚假的,那么对于该公司评价是毫无意义的。此外,财务规则处理的不一致也会导致公司评价的变动,尤其是2001年的八项计提等,使得一些公司资产质量大大地缩水。应该说上市公司的真实基本面的暴露使得一些过去的好公司显露出“坏孩子”的真面目,结果是市场对于排名居前的好公司也半信半疑了。此外,一些事后的调整等也会使计算出现错误。比如2000年诚成文化,就有一大笔收入未能获得认可;今年的ST中侨,年报是扭亏的,但是会计师拒绝发表意见,涉及到股权转让收益9000多万元,结果公司暂停上市。更何况这几年年报经常出现对于过去财务报告的追溯调整,使得一些公司变脸加快,这使评价体系的假定受到影响。

  第二个原因是,由于资产重组的存在,使得上市公司的基本面可以发生180度的大逆转,这样反而使得市场更关注一些排名落后的公司了。比如排名第10的四环生物,其前身是PT苏三山,通过重组来了个“乌鸡变凤凰”,这对于市场的刺激更强烈;湖北兴化2001年排名第76位,但是公司已经有彻底置换资产的方案,如果成功,明年的排名可能大大提升。可以说正是由于资产重组的神奇效果,使得市场上出现了“蓝筹股是烂臭股,垃圾股闻着臭吃着香”的奇怪现象,这样的排名出来后,就有人对排名靠前的不予理睬,而在排名靠后的公司中寻找黑马,这恐怕也是研究者始料不及的。

  第三个原因是,上市公司基本面研究本身是一个复杂的工程,并不是一些静态的财务指标、公式能够准确反映的,尽管笔者发现研究者做了大量的工作,但是还是“只具有相对意义”。举例来说,近年来海外市场对于一些周期性行业研究发现,往往是顶峰的时候基本面是最好的,而低谷的时候基本面是最差的。比如半导体行业,往往是行业最火爆的时候公司基本面最理想,随后供过于求,价格下跌,行业最低谷的时候公司大多出现亏损了,然后再周而复始地循环,这些动态的变化是静态指标无法反映的。

  最后一点是,排名领先、综合绩效高和上市公司股票市场表现是两回事,所谓优质优价,一分钱一分货,好的公司价格高,差的公司价格低,资本市场会作出提前反映的。有句话“炒股票就是炒未来”,真正起作用的是对于未来两三年的预期。事实上一些排名靠前的公司下跌,最初好像是非理性的,但是随后果然排名迅速下滑,如1996至1997年长虹、深科技是最好的公司,1999至2000年,风华高科等是好公司,现在的名次又如何呢?周一市场上表现最抢眼的恰恰是那些排名在最后面的ST股票,因此基本面排序和市场表现并不是一回事。

2002年5月21日10:00

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