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等待下一张牌——新股配售
http://business.sohu.com/
[ 郭宪 ] 机构:[ 上证综研 ]
Stock Code:1A0001

  受到降低券商佣金刺激的大盘,靠上海本地股的大幅拉升上涨,大盘走出一波较为强劲的升势,但是市场仍然显得十分疲软。可能是人们平静思考后,感觉到降低佣金确实仅仅是象征性的,刺激大盘上升还是需要更为实质的利好。现在市场上对券商降低佣金对股市的影响正在进行评估,但是所有的分析文章都忽略了一点,如果从战略上看,降低佣金的作用实际上是“零和游戏”,所有股市参与者节约的交易费用,其实就是券商的“损失”。假设一年中投资者减少了100亿元的佣金支出,也就意味着所有证券公司的佣金收入减少了100亿元,半斤对八两,赢家和输家都是股市中的参与者。

  降佣金与降低证券交易印花税性质不同,降低印花税是国家财政“让利”,减少了市场的一块“漏出”。如果一年印花税在0.4%时需要上交400亿元,则降低到0.2%时,每年只需200亿元即可,另外的200亿元就会保存在市场,这两者是有显著区别的。就此看来降低佣金的作用有限,根本算不上是什么利好,最多是券商让利与投资者。
另外相比降低交易印花税50%幅度,许多原告就享有优惠的大机构、大资金在佣金上再降低交易成本的幅度有限,至于广大散户在原来0.35%的水平上能否降低一半到0.175%(这和降低交易印花税50%幅度力度相等),还需要观察。如果众多个人投资者得不到这样的实惠,降低佣金的好处就远远低于上次降低交易印花税的所谓利好,市场冲高后的走势疲软也是正常的。

  从各种消息和反响来看,倒是市场主力之一的券商受到降低佣金的巨大冲击,所有证券公司都在内部紧急开会,商量“应对措施”。各大披露的券商佣金价格大战已经打响,这实际上会让证券公司的精力分心,根本无法关注目前的行情。市场的表现其实是比较理智的,部分强庄股拉升冲高后,缺乏更多的机构资金跟进,大盘走势又显得徘徊。看来一个所谓的政策性利好资源被投资者消化,现在许多机构都在等待下一涨牌--新股配售,这里做些简单分析:

  眼下有许多文章,对新股按市值配售寄于较高的期望,也可以认为是今年刺激股市的最大一个政策措施。笔者有看法是,资金流入股市是“动态的”,完全视行情好坏“侍机而动”,不能用静态的存量资金百分比去判断。从1999年“5.19”行情到2001年上半年,外围资金一直在源源不断流入股市,原因很简单,因为大盘处于上升状态。而2001年下半年股市大跌后,总体看资金是在慢慢流出,但是前提是先有较大的行情,然后才有资金跟进。

  恰恰在这一点上,许多大机构者认为今年是一个“调整年”,主基调是箱体整理,前不久公布基金年报时,大多数基金经理也持这一看法。配售政策要有威力,能引进大量资金,首先需要有较大的行情做前提。如果走势一直不温不火,大盘的波动有限,这一切都对资金的导入是不利的。能否靠盘内机构打一把,使行情火爆起来,让外面的资金进来,你尽可以发挥想象力。但是这一波反弹告诉我们,新的增量资金进来并不多,特别是当指数走高后,为单纯搏新股配售买老股的机构或者个人就不会考虑大盘的风险吗?

  有人把现在一级市场的5000亿资金看作是现成的“后备力量”,这是不了解股市。特别是大机构哪家没有几个亿现金放在外面,看看投资基金,平均仓位只有50%左右,券商、社会法人等出于风险控制,仓位与现金也必须保持合理的比例。如果流通市值是15000亿元,人们手中持有5000亿元现金是再正常不过的,你不可能让他们都去100%买股票,万一股价大跌怎么办?每当新股申购时,众多不满仓操作的资金你几十万,他几百万,当然大机构和基金可能是几个亿或者更多,大家汇集在一起,就形成了数量可观的“一级市场资金”。只要股市不断扩容,二级市场在壮大,一级市场资金必然也同步增加,因为大多数机构和个人进入股市大致是60%--80%资金买入股票,其它的资金作备用,这样可以进退自如。

  不过从心理上讲,配售政策还是有点作用的,在没有出台前,许多人会抱有期待,这样大盘下档的支撑仍然比较强,至少机构可以利用这一题材再炒一把。从这个意义上讲,如果新股配售晚一点出来,行情延续的时间会长,毕竟朦胧的利好可以让人想看一下效果怎样?新股配售这一张牌打完之后,政策资源就不多了,反弹的火把可能将慢慢黯淡下来。
2002年4月12日17:32

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