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盘中快递:有共识的底部 往往是不牢靠的!
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[ 钱启敏 ]
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  随着行情的连续走低,1500点政策底已经受到直接的挑战,一旦失守,那么底在何处,将成为投资者头痛而又现实的问题。

  

  应该说,1500点作为政策底,是得到市场公认的。去年10月份国有股减持暂停,当时指数在1514点,最近管理层连续出利好(如降低交易佣金、恢复新股向二级市场配售,减缓增发节奏等),上证指数(相关,行情)也是在1500点附近。因此1500点作为政策底部,应该是没有什么疑义的。换句话说,在1500点以下继续作空,是得不到的政策面的支持的,具有一定的政策性风险。这恐怕也是目前部分投资者认为行情就是底部的最主要的原因。

  

  但是,从辩证的观点来看,任何事物的运动都有其内在规律。
股市虽然作为虚拟资本,也同样具有内在的运行规律。相对于政策来说,股市的规律是内因,是本质,起着决定性的作用,而政策调控只是外因,只具有影响作用。那么股市内因(也就是市场底)是什么?应该是这个市场的投资价值,如果价值低估了,那么行情的反弹、反转是必然的。如果价值大幅虚增、甚至是严重的泡沫,那么调整、回落也是势在必然。也就是说,指数是围绕投资价值这个轴心而波动的。不过,随着会计制度的不断完善,股票市场投资价值不高,似乎也是不争的事实。例如沪深两市平均市盈率高达75倍,成为历史新高;又如上市公司亏损面扩大,亏损金额持续膨胀,甚至出现个别公司一年巨亏22亿元的恶性案例。可以说,股市投资价值的缺失,不仅引起了管理层高度关注和投资者的严重不安,也是造成目前市场持续低迷的关键因素。如果比照目前的市盈率,不管是从周边市场的平均水平,还是国内人民币存款利率的本益比衡量,当前的股市都还有一定的下调空间,尤其是在市场形成趋势的情况下,巨大的市场惯性,难免出现“火车开过头”的情况。作为那些理性推导而得到的底部,如人人都能知道的政策底或经典理论推导的精确点位,往往不能成为真正的底部所在。换个角度看,或许也是少数原则性在起作用的一种反映。

  

  另外,我们也看到,随着证券市场市场化机制的不断推进,市场容量的不断扩大,管理层对市场的直接支配的能力也在逐渐淡化和下降,这也是市场发展的一种必然趋势。

  

  如果我们再回顾历史,看看历史上的几个大的底部,它的出现又有哪些共同的特点,可以在今天成为我们的参考。我们选取投资者印象深刻的1994年7月份沪市325点的历史大底,1999年5?19行情,以及2000年初的爆发性牛市行情。这三个底部的共同特点是:都有重大政策利好,如1994年管理层的暂停新股发行、发展中外合资基金等四大救急利好(中外合资基金在时隔8年之后才迈出实质性步伐);1999年6月份的有关恢复性行情的舆论导向;2000年初的新股向二级市场配售和允许券商抵押融资。这里的政策利好要满足两个条件:一是消息隐蔽,来得突然,有爆发力。二是力度大,有实质性内容或权威性指向。只有烈火干柴,才有熊熊烈焰。其次,行情在低点位置,都有放量杀跌,恐慌性抛盘的涌出。例如1994年7月反弹前的最后一周指数破位,当周成交量是前一周的2.7倍,放量十分明显。而5.19行情的前一周,当时受中国驻南斯拉夫大使馆受到轰炸的突发消息影响,周成交量也放大了24%。至于1999年年底,当时股指在四条周阴线后,周成交量也曾放大了36%以上。可见底部放量是非常重要的。只有放量,才能把动摇份子全部赶出来(虽然很有些残酷),只有放量,才能使机构在底部吸足筹码,否则谁来拉升抬轿?当然,如果还有一些突发利空的配合,如意外事件或者超级大盘股发行等,那么对于阶段性底部的出现,会更加有利。

  显然,如果我们将目前的行情与上述的条件相对照,应该还有很多的欠缺。因此,在调整行情中过早的判断底部,尤其是大家都有共识的底部,往往是不牢靠的。从目前看,后市大盘恐怕还有继续震荡探底的过程。

2002年6月18日10:46

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