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180指数面面观
http://business.sohu.com/
来源:[ 上海证券报 ]
  成份指数是反映市场的整体走势,作为衡量投资业绩的标尺,作为一个市场的基准投资组合而反映市场的基本回报的具有可投资性的指数。

  180指数成份股股本规模因素是入选180指数最主要的因素。

  180指数成份股行业、区域和上市时间的分布较均衡,代表性强。

  180指数成份股主要集中在经营状况较好、波动性较好、收益水平较高的上市公司中。

  一、180指数的替代性

  2002年7月1日,上证成份指数(180指数)替代了上证30指数。下图以1999年1月1日为共同基准点(180指数为模拟推算)可看出180指数明显比30指数具有代表性,而与上证综指又具有一定的相关性。

  二、180指数代表性分析

  1、180指数市场代表性

  从成份股数目来看,180成份股占整个沪市A股股票数目的28%;从市值代表性来看,其所代表的A股流通市值占沪市A股流通市值的48.2%,其所代表的A股总市值占沪市A股总市值的62.3%。根据成份股流通市值的靠档原则,其调整流通市值代表性达到48.7%。从2001年7月1日至2002年6月30日的一年内180成份股占整个交易额45.6%。

  2、180指数行业代表性

  在上证180(相关,行情)指数编制中,行业分类是以GICS为基础,将上市公司分为10大经济门类。从图2中可以看出,我国上市公司在这10大经济门类中的分布不平衡。按上市公司流通市值计算,上市公司在材料、工业、可选消费及信息技术4大经济门类中的分布比重较高。对经济门类进行进一步细分后,可以看到上市公司在上述4大经济门类中主要集中于制造业和商业,其中化工、机械制造、金属非金属制造及零售贸易占的比重最大。

  从上市公司流通市值在行业之间的分布情况中看出,上市公司主要集中于制造业和商业,在能源、通讯服务行业的比重较低。主要原因是我国制造业和零售业较为发达,行业基本处于自由竞争状态,行业内企业的集中度较低,企业的平均规模小,在我国新兴的证券市场上上市较为容易。而在能源、通讯服务行业内,企业集中度较高,行业竞争近似于寡头垄断状态,国有能源、电讯企业规模巨大,这类企业的大规模上市会超出目前市场的承受能力。所以目前我国的证券市场还不能较为全面地代表国民经济的发展状况。

  由于180指数成份股的选取,是按照各行业的流通市值比例分配样本股只数的,所以比较沪市A股上市公司流通市值和180指数成份股流通市值在行业之间的分布情况,两者的分布情况十分接近。但在对样本做进一步调整后,在材料、可选消费、主要消费行业,180指数成份股的分布比重被调低,在金融、信息技术、公用行业,180指数成份股的分布比重被调高,这可能是由于180指数成份股的选取偏重于大盘股而引起的。总体来看,180指数成份股在行业方面具有较好的代表性,行业的代表性和覆盖性基本与沪市全体A股保持一致。至于180指数成份股是否是行业内价值型投资的代表,还需进一步考察180指数成份股的基本面情况。

  与30指数相比较,30指数样本股在行业覆盖性方面与180指数成份股十分相似,只是在材料、工业两大经济门类中,180指数成份股的比重较30指数有显著上升。从这方面来讲,180指数可以说是对30指数的进一步完善,即在上市公司数量大幅度增加后,原有的30指数已不能很好地发挥成份股指数的作用,进而以180指数加以替代。

  3、180指数地域代表性

  在180指数编制中,样本股的选取没有考虑上市公司的地区分布情况。从地区分布来看,180样本股覆盖了31个省、自治区及直辖市,而30指数只覆盖了当时的14个省、自治区及直辖市,180的地区覆盖范围更大。经济发达地区上市公司入选180的数量最多,沿海经济发达9省市的上市公司入选180的数量占全体180样本股的68%,180样本股在各地区内的数量比重差距也较大。但在地区代表性上,180指数还是要比30指数好。

  4、180指数成份股上市时间

  从沪市A股上市公司和180指数成份股的上市时间分布图中可发现,1990年上市的个股入选比例过高(7家入选4家)和1992年上市的个股入选比例过低(21家未有1家入选)主要原因是当时证券市场发展不成熟所导致的。而2002年入选比例过低(只有江西铜业(相关,行情)入选)主要原因是受时间限制(上市时间不足三个月)。1998年入选比例达50%主要原因是一大批国企大盘股集中上市所导致。除此之外的93、94、95、96、97、99、2000、2001年入选比例基本处于20%-30%之间。因此从入选180指数的上市公司上市的时间分析,其分布基本属于均衡分布。

  5、市值代表性

  1)总市值:从总市值排序分组中180指数成份股家数分布图(说明:把沪市A股上市公司按各项选样指标依次排序,平均划分成10组,从中计算出180指数成份股在每组中所占的比例,以下各项指标均以此类推)可以看出,分组中总市值越大,成份股比例越高。说明180指数成份股集中于总市值较大的股票群中,指数编制中对较大市值的股票对市场的影响予以了充分的考虑。

  2)流通市值:从流通市值排序分组中180指数成份股家数分布图可以看出,分组中流通市值越大,成份股比例越高。流通市值分布集中度比总市值分布集中度高,分组中后三组个股流通市值低于7.1亿元的没有入选180指数成份股,说明在指数编制中考虑流通市值比考虑总市值多。

  6、180指数成份股财务评价:

  1)财务状况综合评价:从财务状况总评分排序分组中180指数成份股家数分布图可以看出,分组中总评分越高,成

  份股比例越高,反之则越低,成正相关。

  2)各项分类指标评价:从财务状况各项分类指标评分排序分组中180指数成份股家数分布图可以看出,分组中盈利能力具有明显的正相关,成长性的相关性次之,偿债能力和资产管理能力的相关性较弱。

  3)每股收益评价:从每股收益排序分组中180指数成份股家数分布图可以看出,分组中每股收益越高,成份股比例越高,反之则越低,成正相关。

  4)总结:综上所述,180指数成份股选样的财务状况方面更侧重于总体评分、盈利能力和成长性、每股收益。

  三、180指数成份股的市场属性分析

  1、180指数成份股波动性

  1)波动一致性:从个股R2值排序分组中180指数成份股家数分布图可以看出,分组中R2值过大或过小,成份股比例越小,R2处于中间值,成份股比例越高,180指数与上证综指的波动呈若即若离状态。

  2)相对波动性:从β值排序分组中180指数成份股家数分布图可以看出,分组中前5组β值较低,成份股比例较高,后5组β值较高,成份股比例较低,基本成反相关。

  3)波动率:用沪市A股日波动标准差(σ值)来表示A股价格的波动率。从σ值排序分组中180指数成份股家数分布图可以看出,分组中除第一组成份股比例较高外,其余基本处于平稳状态,不具有相关性。180指数成份股σ值平均值为0.0225,沪市总体σ值平均值为0.0230。

  4)震幅:从震幅排序分组中180指数成份股家数分布图可以看出,震幅越大,成份股比例较低,震幅越小,成份股比例较高,具有正相关性。

  5)总结:综上所述,180指数成份股选样在波动性方面更侧重于相对波动性和震幅。

  2、180指数流动性

  1)成交额:从成交额排序分组中180指数成份股家数分布图可以看出,分组中成交额越大,其成份股比例越高,180指数成份股成交额与成份股比例成正相关。180指数成份股成交额占沪市同期成交额的45.61%。

  2)换手率:从换手率排名分组中180指数成份股家数分布图可以看出,分组中换手率越低,其成份股比例越高,180指数成份股换手率与成份股比例成反相关。180指数成份股平均年换手率209%,总体平均年换手率220%。

  3)波动流动性:从波动流动性排序组中180指数成份股家数分布图可以看出,除第一组(最高流动性)外,分组中波动流动性越低,其成份股比例越高,180指数成份股波动流动性与成份股比例成反相关。

  4)总结:综上所述,180指数成份股

  选样的流动性方面更侧重于成交额,造成这种现象的原因是规模因素,从波动流动性和换手率两个方面得出180指数成份股的流动性较差。

  3、180指数收益性

  1)绝对年收益率:从绝对年收益率排名分组中180指数成份股家数分布图可以看出,收益率越高,其成份股比例也越高,这种趋势比较明显,高收益率前三组成份股比例是低收益率后三组成份股比例的2.5倍。

  2)超常年收益率(α值):从超常年收益率排名分组中180指数成份股家数分布图可以看出,收益率与其成份股比例之间不具有相关性。

  3)市盈率:从市盈率排名分组中180指数成份股家数分布图可以看出,分组中市盈率越低,其成份股比例越高,180指数成份股市盈率与成份股比例成正相关。180指数成份股市盈率(以2001年年报为基准)为32.8倍,沪市总体市盈率为40.28倍。

  4)每股分红:从每股分红排名分组中180指数成份股家数分布图可以看出,每股分红越高,成份股比例越高,反之则越低,成正相关。180指数成份股平均每股分红(以2001年年报为基准)为0.1108元,沪市总体平均每股分红为0.0749元。

  5)总结:综上所述,180指数成份股选样在收益性方面更侧重于绝对年收益率、市盈率和分红。

  四、180指数市场操作性

  1、基金持有180指数股情况的分析

  1)基金整体持仓分析:二季度基金的股票整体持仓比例从第一季度的53.42上涨至63.84%,较第一季度增加10.42%,增幅为19.5%。

  2)百分比增减分析:第二季度基金持股前十位中180指数股市值占基金净值的比例从第一季度的10.13%上升至10.32%,增幅为1.86%。第二季度基金持股前十位中非180指数股市值占基金净值的比重从第一季度的2.93上升至5.55%,增幅为89.4%。第二季度基金持股前十位中180指数股市值占基金持股前十位的股票总市值从第一季度的48%下降至41%,第二季度基金持股前十位中非180指数股市值占基金持股前十位的股票总市值从第一季度的52%上升至59%。

  3)绝对值增减分析:第二季度基金持股前十位的180指数股市值从第一季度的717992万元上升至第二季度的926394万元。增长208402万元,增幅为29%。第二季度基金持股前十位的非180指数股市值从第一季度的207540万元上升至第二季度的498134万元,增长290594万元。增幅为140%。

  4)基金流动性分析:第二季度基金持股前十位中180指数股流动性为18.26%。同期第二季度基金持股前十位中180指数股流动性为32.64%。

  5)总结:180指数的推出与基金增仓之间没有绝对的必然性,基金对非180指数股的增仓幅度远大于180指数股的增仓幅度,由此可见基金作为市场一方面的代表对180指数成份股的理解需要一段较长的时间。

  2、180指数成份股范围内的投资组合

  指数基金和其他机构投资者,为了跟踪或超越180指数,都希望寻找到一个由180指数成份股构成的投资组合,这个投资组合既可以是一个完整的投资组合,也可以是一个完整的投资组合中的一部分。

  180指数成份股投资组合可以有两种构成方式,一种是完全按照180指数成份股的指数构成权重设计180指数成份股投资组合,它是一种静态的被动投资组合;另一种是根据收益性来不断调整180指数成份股之间权重的180指数成份股投资组合,它是一种动态的主动投资组合。

  动态的主动投资组合又称为积极性投资组合,是需要通过深入研究才能得出的。一般设计思路是:首先确定调整权重幅度和频度;其次确定180指数成份股预期收益率;然后根据包括流动性风险在内的个别风险计算出调整预期收益率;最后根据调整预期收益率,在原有180指数成份股指数权重构成的基础上,确定调整180指数成份股之间权重,设计出积极性的180指数成份股投资组合。

  (东北证券金融与产业研究所 胡运生周思立陆敏许祥季雷潘是非)

2002年8月26日09:51

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