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T+0建议坑害中小投资者
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[ 张炜 ] 来源:[ 中国经济时报 ]
  海通证券和申银万国的研究人员最近建议:为了进一步活跃市场、保持市场的平稳运行,调整证券交易交收办法,恢复T+0回转交易制度。

  T+0真能与国际资本接轨?

  对于T+0,国内投资者不会感到陌生。得益于证券市场设立较晚的后发优势,从技术角度看,沪深证交所的清算交收制度有先进的硬件支撑,完全可支持T+0交易。上海与深圳证券交易所都曾引进过T+0回转交易制度,到1995年才取消T+0,改为实行T+1制度。当时改变交易方式的原因,是市场投机气氛过浓,而且监管制度也很不完善。投资者应该记忆犹新,有关部门曾在当时宣传,国外成熟市场上实行T+3,甚至是T+5的也有不少。

  7年左右的时间过去了,现在有券商重新提起T+0回转交易制度,认为实行T+0能够更好地与国际资本市场接轨。由于尽早地完成交易,对提高市场效率及防止发生结算风险有重要意义,国际证券界倡导采用滚动交收方式并缩短交收期,最终实现T+0交收。

  然而,T+0的时髦是否适合现阶段的中国证券市场,却有必要作一番理性的探讨。1995年取消T+0是因为投机过热和监管不完善,那么,现在中国证券市场的成熟度提高,是否已经克服了上述两大弱点呢?显然还没有做到。

  相关券商此次提出建议时认为,经过10多年的发展,中国股市无论是从运作的规范化,还是从监管的体系、机制和手段上讲,都有了很大的提高。因此,已经具备了实行T+0的条件。事实上,国内股市的投机是出名的,短期投机行为十分严重。

  建议恢复T+0回转交易制度,虽然意在改善市场的流动性,刺激交投活跃,但实际情况却是国内股市的交投特别活跃,即使在美国或香港这些现已实行T+0的市场,其股票的换手率还远远低于实行T+1的中国市场。

  个别机构仍可操纵股价

  再说监管能力,同样没有达到投资者所要求的水平。到目前为止,个别机构投资者依然有能力对股价进行操纵,受到处罚的仅仅是浙江证券等少数几家。证券民事诉讼机制也只在艰难中缓慢地建立,客观上中小投资者还很容易受伤害,而受伤害的一大原因正与监管不力有关。

  此次两家券商重提T+0,中小投资者并没有认为这是可期盼的利好。表面上看,T+0对中小投资者有两大益处。其一,能够使投资者纠错,即操作之后发现行情有所变化,可以及时进行改正,而T+1条件下只能在第二天作出矫正。其二,T+1帮助了大资金拉高和出货,不利于中小投资者操作,而T+0在一定程度上改变这种状况。

  然而,中小投资者难以对T+0感兴趣,是担心当天的反复操作将使投机性增强。拿纠错功效来说,信息不对称的投资者往往很难有效纠错,甚至被放大的成交量所迷惑,可能导致越纠越错。有投资者认为,现在中小投资者判断庄家或机构进出,十分看重日成交量。而若实施T+0,日成交量中势必出现大量的反复操作,中小投资者只会像“无头苍蝇”。

  上海某大学的一位金融学博士以亲身体会对记者说,去年下半年做B股买卖,结果就因为T+0交易丧失理性。一天之中几次来回买卖轻骑B股(相关,行情),头脑发热后连交易成本也未能赚到。他认为,对未建立起理性投资理念,且不是着眼于中长期投资的中小投资者来说,T+0弊大于利,纠错到最后可能越亏越严重。

  是否实施恢复T+0交易制度,其实,管理层大可不必偏听券商的建议。T+0直接增加交投,券商将从交投活跃中增加证券经纪业务收入。因而,在一些投资者看来,T+0更有利于券商,有误导中小投资者之嫌。中小投资者的利益在于证券市场平稳发展,特别是倡导从理性投资中获取收益。至于国际上盛行向T+0转轨,不妨待中国证券市场更理性和成熟后,再改施T+0也不迟。

2002年9月12日08:52

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