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券商不能饮鸠止渴
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[ 忻愚 ] 来源:[ 国际金融报 ]

  理论上讲,股市与债市之间是反向的关系,股市涨债市跌,股市跌债市跌。今年上半年,沪深交易所债市与股市之间还真呈现了这样的特征,可进入9月份,沪深交易所债市与股市双双下跌,几乎所有的去年和今年发行的国债都跌破面值。在这波债市下跌行情开始时,13期国债发行,照理市场行情如此,以券商为主导的承销商应当理性投标,但中标结果颇令市场意外。这只在交易所市场发行的15年期国债的利率水平为2.6%,不仅低于二级市场存续期还有6年左右国债的利率,也低于5年期存款利率。直到下跌行情持续一段时间后,券商等承销商们才表现出了一点理性,10月23日,在14期国债发行时没有盲目投标,最终中标利率达到财政部招标上限2.65%。

  经历上半年利率超低带来的大量风险后,银行间市场上投资者的理性在7月份就得到了回归,但交易所市场的投机气氛却持续了很长一段时间。对此业内人士一语道破天机,巨量委托理财资金带来的巨大压力,客观上迫使券商抢购债券,而忽视利率风险。

  佣金下调、投行业务不景气,券商的利润源少之又少,就将目光瞄准了资产管理业务,纷纷派遣精兵强将四处寻找委托理财资金。去年下半年股市大跌,银鸽投资等委托理财的委托人不仅未能拿到受托人承诺的高额回报,本金还打了水漂。仅银鸽投资就有1亿元的委托资金难以收回。今年,上市公司等大量委托人不敢轻易委托他人进行股票投资了,券商就对症下药,以国债投资的名义游说委托人,并在资金争夺中不断提高回报率。

  目前,券商承诺的委托理财年收益率在8%—12%之间,加上0.5%—1%的中介费,总的回报率在8.5%—13%之间。据笔者了解,即使上半年债券价格轮番上攻,演绎出一波又一波行情,做得较好的投资者的收益也只在6%左右,偶有高手达到10%,可见券商要做到承诺的收益率难上加难。

  券商在拿到委托资金后,真正作债券投资的并不多,主要还是将资金投资于股市。其做法是,先购买债券,然后以债券回购贷得资金,再将资金投资股票。这种做法,有些是得到委托人默认的,有些是背着委托人的。因为股市走熊已有一年多的时间,目前还没有扭转的迹象,所以,投资股市不仅风险大,收益也难保证。

  当然,也有部分资金是真正投资于债券的,其做法是,购买债券,然后回购,再购买债券,再回购,理论上多次操作后,收益放大了,同时,风险也放大了,即使如此,在目前的债市行情下,要达到10%左右的收益是非常困难的,而且风险相当高。可以说,受收益率承诺的影响,目前的资产管理业务,不仅难以给券商带来多少利润,相反,还带来巨大的风险。

  去年,市场广泛流传某券商委托理财业务巨额亏损,以至于影响到公司的生存。但惨痛的教训并未促使券商们回归理性。中国证监会主席助理李小雪日前披露,中国98家券商的不良资产率平均为50%,不良资产达460亿元,其中有10家公司的不良资产在10亿元以上。如此低劣的资产质量给出的信号是,券商再也不能承受巨额损失了。否则,用不着外资同业的攻击,券商自己就会将自己打败。券商饮鸠止渴的举动应当尽快打住。事实上,这波沪深交易所债市狂跌,已给券商们带来了不小的麻烦。

2002年11月1日09:37

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