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到底是谁在逼谁的仓? 连豆巨量交割的玄虚
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来源:[ 四川金融投资报 ]

  大连大豆S205合约的多达83万吨的交割虽然尘埃落定,但却在期市中引起极大反响,既有人认为合理,更有人认为反常。总之,市场对这一经济现象众说纷纭。笔者认为,此次巨量交割的成功是特定环境下的必然现象,它既是瓶颈又是期市发展的动力,对我国期货发展有特殊的借鉴意义。巨量交割是国内期市特定环境下出现的必然现象。自2000年以来,国内农产品(相关,行情)期货市场放开交割,“期货市场为现货市场服务”成为期市发展的主基调。可以说,自从这一基调定出以后,巨量交割的出现是迟早的事情。我们知道,数年来,国内粮食市场总体供大于求,使得卖粮难成为粮食部门的现实问题,现货交易信用制度不完善、回款难等诸多问题存在已久。而在期货市场,却可以一手交货一手拿钱。因此,即使卖出的价格比现货市场上低一点,粮食部门还是愿意在期货市场上卖货,这就推动了现货向期货的由慢到快的流动;当然,近两年大连大豆“卖家”屡卖屡胜的经历冲淡了部分现货商的投机风险意识,也开发出一批专业的“抛货”套利投机者,这是推动了目前巨量交割出现的另一方面的重要原因。国内商品期市十余年的发展历史中遇到过不少的困难:限制交割时,遇到逼仓的问题,不限制交割时又遇到巨量交割的问题。应该说,对于我们这个现货市场仍不发达的期货市场来说,不出现问题,就没有解决问题的机会,制定相关政策时也就没有可以参考的实例。因此从这个意义上来说,巨量交割又何尝不是一件好事。对期市来说,它既是发展的瓶颈又是发展的新动力。

  巨量交割是逼仓吗?

  巨量交割后,“逼仓”———这一沉寂了数年的字眼又出现在不少评论文章中。但笔者怎么也想不出巨量交割就等于逼仓的道理,更惶论到底是谁在逼谁的仓。1996年海南交易所限定咖啡最大交割量为一万吨,而9703双边持仓曾高达70余万手,那可真谓逼仓。现在大连大豆市场放开交割,买者愿意要货,卖者愿意交货,周喻打黄盖,一个愿打一个愿挨,何来逼仓?应该说,自从期货业整顿以来就取消了限量交割制度,逼仓的概念已不存在。我们再回到5月21日最后交易日这一天,五月合约以1300手的卖单封住了跌停板,显然是有多头愿意出逃,但是我们并没有看到空单的平仓。因此,要是逼仓,到底是谁在逼谁的仓呢?当然,这些都是市场的细节,我们无须去过多考究,但是巨量交割在期货市场新的环境下又能够给市场带来多大的压力,倒值得我们仔细探讨论证。

  仓单能否压住价格?

  数年来,仓单压价一直是国内农产品期市中客观存在的投机现象。压价,通俗的解释就是市场主要参与者用已经接下来的货物转抛后续合约,从而对后续合约价格构成压制。如果无人接单,便会形成“逼多”现象。但是,仓单压价是有条件的。最基本的条件就是现货价格下跌或低迷。举最近的两个例子来说。郑州小麦市场从2000年4月开始,以WT101合约为代表,价格从1280的价位大幅上涨到年底的1500以上,随后,大量高位注册的小麦仓单无法流出,致使后续合约连续下跌,郑交所出台了"期转现"政策后才得以缓慢解决。回顾这次事件,我们发现,当WY101上涨至1560时,现货价格也仅仅是上涨了几十元,而随着期货价格的回落,现货价格更是一蹶不振。因此不能不承认,当时小麦市场客观存在的供大于求的状况是制约仓单无法流出的主要原因。再一个例子就是发生在1998年大豆市场中的逼仓事件。811合约价格严重脱离现货市场价格的大幅上涨,最终导致了后续合约的大幅下跌。而当时的市场背景也是现货价格相对低迷、国内大豆市场供大于求。在目前的连豆市场中,不少投资者依据历史的经验,认定巨量交割后形成的仓单对后续合约将构成极大的压制作用,甚至会使后期合约创出新低。我们不能否认这种情况发生的可能,但是也应该认识到,时势已经发生了变化。目前,全球大豆市场的供求面已经发生改观,国内大豆市场也因为转基因政策的持续实施而出现价段性供不应求。目前的现货价格已经高于期货价格,而根据国内大豆的现有存量,以及国家执行转基因政策的坚定态度,可以预期现货价格将会在目前的高位盘稳,并伺机再次上升。作为国内大豆有效供应一部分的大连大豆仓单,只要现货市场大豆供应继续短缺,仓单自然会流出期货市场,目前不少的大型粮油企业,对这笔仓单虎视眈眈就是证明。

2002年5月31日07:38

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