·下载网上交易软件
·网上交易
·客服电话:8008205158

财经首页 | 滚动 | 国内 | 国际 | 专题 | 沙龙 | 产经 | 企业 | 经管 | 外汇 | 理财消费 | 在线315 | 在线兴业 | 酒城| 会展 | 道琼斯
股市首页 | 要闻 | 快报 | 个股 | 上市公司 | 机构 名家 | 热点 | 数据 | B股 基金 期货 | 论坛 | 网上交易 | 俱乐部: 记者 股民
我的搜财
用户名 密码
个股查询
财经搜索
搜狐首页 >> 财经首页 >> 股市风云 >> 二板资讯 >> 二板研究
证券界关于二板市场问题讨论综述(下)
http://business.sohu.com/
来源:[ 证券时报 ]
  (一)二板市场上市基准的确定。

  1.二板市场的市场定位:是独立型市场还是依附型市场。

  一种观点是,在现有的主板市场之外建立一个有独立的运行规则、独立的发展目标、独立的上市基准和独立的交易机制的完全独立的二板市场,使其成为具有充分市场含量的证券交易场所。韩志国认为,无论是在主板市场内部设立二板市场指数,还是单独设立为主板市场服务并且为主板市场培养上市公司的依附型市场都不符合我国经济改革和产业转型的客观要求。由于主板市场现存的问题较多,行政色彩过浓,因而在主板市场的基础上建立二板市场,就很难把二板市场真正建立在市场经济的基础之上。

  另一种观点是,在定位上二板市场应该与主板市场有所重叠,旨在促进两个市场之间的适度竞争。孔翔指出,目前海外成功的二板市场都是独立于主板市场而设立的市场。而失败的或者发展缓慢的,则大多为证券交易所开设的二板市场。所以,中国二板市场应该采取独立设立方式,防止二板市场变成不受重视的“二等市场”。中国二板市场的合理定位应该在有所偏重的情况下,与主板市场有部分重叠。在二板市场由小变大的公司不一定要转移到主板市场。实际上,NAS- DAQ的成功主要得益于几百家发展壮大以后继续留在NASDAQ的高科技公司。

  2.二板市场的方向定位:是单纯服务于高科技企业还是综合服务于各类中小型企业。

  一种意见是,二板市场的上市对象应主要定位于高科技企业。有关人士认为,与主板市场截然不同,二板市场的功能是扶持新经济,为新经济助航。如何判断和选择合适的企业上市,这将直接关系到二板市场创建的成败或业绩的大小。因此,努力选择最具成长性的新兴产业、并最能带动对传统产业进行技术改造的企业、尤其是高新技术企业上市,就成为我国创建二板市场的核心所在。

  王国刚指出,二板市场设立的目的不在于激励一般的中小企业,而在于激励新产业的“创业”和成长,以此来推进各种新产业的“产业化”和传统产业的升级优化。二板市场支持的重点是民营企业,尤其是民营高科技企业。

  另一种意见是,二板市场的上市主体应是所有中小企业。韩志国指出,把二板市场的服务对象局限在高科技企业上,虽然有利于加快高新技术企业的发展,但却不利于贯彻市场经济的权利与义务平等原则,不利于不同行业的企业在市场中竞争,不利于形成整个社会的市场融资体系,也不利于从整体上提升整个国民经济的内在素质。而且,单纯地为高新技术企业服务还会使行业风险过度集中,也会使资本市场所固有的社会评价机制在实践中演变为行业评价机制,不利于发挥资本市场在行业之间和企业之间通过资本转移而形成的资源配置和优化功能。

  叶黎成认为,从境外市场的经验来看,二板市场的上市企业若过分注重高科技企业,将会使整个二板市场失去平衡,造成市场波动。香港的二板市场就是前车之鉴。提倡以中小企业为上市对象,可以使上市的企业类型和行业多样化,适应不同的投资者,减少市场波动。

  付廷美从企业的角度出发,认为国内二板市场应不拘一格选企业,管理层不要人为地规定二板市场只允许高科技企业上市,不要建成科技二板市场,只要市场接受,可以选择一些传统行业的企业,这样可以降低高科技产业的不确定因素给二板市场造成的风险。

  贺金凌从发审者的角度来看,认为二板市场在上市考核指标设置上要体现出较大的灵活性和包容性,以适应条件不同的创业企业的上市需要,如对某些指标设定替代标准,或针对不同类别或层次的上市企业制定不同的上市条件,在统一的二板市场内开设两个或两个以上因发展程度不同而相对独立的市场板块,以支持不同成长阶段企业的发展。

  (二)二板市场设立时机的把握。

  中国二板市场从酝酿至今已经一年有余,许多人士对设立二板市场的时机把握问题仍然有着各自不同的看法。

  1.现在是中国推出二板市场的最好时机的看法。

  王松奇所总结的理由是:国内外投资者有旺盛的投资需求;经济结构调整也需要这样一种投融资制度安排;理论界、决策层在创业投资体系建设的重要性、必要性等问题上已经基本达成共识;以证监会和深交所为代表的监管机构已经完成了充分的技术准备和相当水平的法则准备工作;二板市场上市公司资源比较充裕。

  美国硅谷的风险投资家认为,随着新经济在过去一年里经历了重要的调整,投资者的心理已经回归到理性状态,企业在股市上的定价也会比较合理,这样,股价随着产业步入复苏阶段将会迎来较大的上升空间。另外,在调整期间,监管部门也更容易发现问题,有利于管理层自二板市场设立之初就加强防范,这将减少将来发生剧烈波动的风险,也有利于市场机制的建立。而且,即使现在没有将考虑到的所有问题都解决完,也应尽快推出二板市场,因为二板市场的推出在更大程度上是新经济发展的必然要求。

  董辅礽表示,二板市场早设立比晚设立好,再拖延下去,一些企业拥有的高科技不久就会被别人开发出来的更高更新的技术挤出市场,失去价值。同时,二板市场设立时间的拖延,也使刚刚兴起的风险投资举棋不定,并可能减弱其发展的势头。

  刘玉星指出,二板市场迟迟没有推出,损失最大的还是其自身。随着国内一批优秀企业异帜而上主板或香港创业板市场,国内二板市场很难在短期内在寻找到这么多前景良好的明星企业,从而不但影响到市场本身的健康走向,而且也打击了风险投资的积极性,影响了国内的整个创业投资环境。

  2.现阶段不具备开设二板市场的条件,即使现在开了二板市场,也将会步香港创业板市场的后尘而以失败告终的看法。

  其理由是:从企业财务融资成本分析,高新技术和创业成长型企业的特点是高盈利,高增长,在创业初期其选择债券方式融资的成本比股权方式融资的成本必然要低得多,因此,通过二板市场以股权方式融资,并不是成长型企业在创业初期的最佳途径;更何况二板市场的上市费用、严格的财务审计和信息披露要求等也使企业融资成本费用相对较高;并且股东分红的重复征税,也是股权融资不如债券融资的一个方面。此外,二板市场上市企业规模较小,易受大户操纵,增大了市场的投机风险,从而也会影响整个金融秩序。同时,二板市场全流通的股权结构容易造成管理层的不稳定,企业也将面临通过市场被恶意收购的可能,不利于企业的稳定发展。

  有人持相同意见但结论不同。他们认为,二板市场设立时间的推延,有利于冷静思考和分析可能遇到的问题,以便完善市场规则,保证其开设后的良性发展。就融资方式来说,成长型的创业企业在初期,债权方式的确是优于股权方式,但我国以民营为主的中小企业是很难从商业银行得到其发展所急需的资金支持;同时,企业创业初期的高风险性,也使其很难达到商业银行对贷款资金安全的需求。而风险投资将成为这一阶段企业发展主要的资金来源。因而,作为风险投资主要的退出渠道,并能够满足一部分创业企业的融资要求的二板市场,是有其存在的必要性的。此外,对于投机风险、市场操纵、恶意收购等问题则可以通过加强监管,加大防范,制定市场准则来控制。

  刘纪鹏认为,主板是我国证券市场的核心,二板市场需要在主板市场的基础上建立起来。如果我国证券市场的高溢价发行状况不改变,市场运行机制不健全、监管不到位等问题得不到较好解决,匆匆推出二板市场将会加重市场的投机气氛,二板市场仍会是一个无效率的市场。现在开放二板市场会加大系统金融风险,而缓开二板市场并不会影响真正的创业投资积极性。创业投资具有投资周期长、风险高的基本特征。在国外的风险投资中,通过公开上市退出的比例较低,只有20%左右,绝大多数是被购并。我国的风险投资刚起步,多数投资公司是近两年设立的。如果现在开放二板市场,从事投机的投资公司是获利了,但我国真正的、不靠权力交易的风险投资机制却未必能够建立起来。另外,目前我国二板市场的风险控制机制也尚未有效建立,在这种情况下,仓促推出二板市场只会打击广大中小投资者的积极性,使国际资本对我国证券市场望而却步。”

  (三)二板市场设立条件的完善。

  在这方面,讨论中各方达成的共识是:只有完善的内部条件和适宜的外部环境,才能缔造出一个成功的二板市场。这基于以下几种分析。

  1.从完善市场内在机制的角度着眼分析。

  韩志国指出,我国二板市场必须走市场化道路。二板市场必须挤缩行政功能,放大市场功能,形成企业和市场的可持续发展机制。二板市场的总体框架必须与国际惯例接轨,不能人为地演绎“中国特色”或是以“中国特色”为借口来扭曲市场本身的内在机制。此外,信用是二板市场的生命,强化信用机制才能为二板市场的建立和运行创造一个适宜的客观环境。在内部条件的完善上要把握五个方面的基本要素:一是恰当的角色定位;二是严格的市场监管;三是透明的信息披露;四是诚实的上市公司;五是合理的交易制度。

  高建宁提出,第一,要改革股票发行上市机制。在创新股票市场发展的初期,宜继续实施核准制,以后可根据实际情况在必要时实行国际上通行的注册制,根据业绩标准选择拟上市公司,促使资金配置到生产率最高的企业,降低上市公司的经营风险和整个股票市场的系统性风险。第二,要完善上市公司的治理结构。第三,要提高券商的规范运作水平。第四,要优化投资者结构,大力发展基金业。

  2.从外部关联的角度出发分析。

  蔡红标等认为,在完善内部条件的同时,不能忽略对国际相关市场的关注和研究,美国NASDAQ的沉浮、香港创业板以及其他各国的二板市场失败的经验都给予我们极有价值的现实借鉴意义,所以不能静止地、割裂地去看待国际资本市场同中国资本市场之间的关系和差距。”

  3.从市场发展进程的角度把握来分析。

  有关业内人士指出,规范化是二板市场成败的关键,而国际化则是二板市场持续发展的基石,市场的规范化过程也是走向国际化的过程。其中,二板市场的国际化进程可分为三个步骤:第一步,应准许符合市场规则和我国产业政策的中外合资、合作的高科技企业上二板市场,在时机成熟时再有条件地准许香港公司、中国在海外成立的公司和外商独资企业上市。第二步,应准许外资企业并购在二板上市的国内高科技企业。第三步,在实现了前两步后,应该考虑二板市场对国外机构投资者在二级市场的开放问题,即准许国外大型保险机构或各种基金通过中外合作基金的形式进入二板市场。二板市场的国际化可以提高市场的流动性和市场效率,降低交易成本,增进监管的有效性。

  (四)二板市场的风险防范。

  对于这个问题,讨论中主要从三个方面加以推进。

  1.主板市场与二板市场的风险度比较。

  (1)我国二板市场的风险将明显高于主板市场的观点。这是因为二板市场作为支持成长型中小企业和高新技术产业化的市场,其运行风险较大。这在理论上和国际二板市场的表现上均可证实。刘纪鹏指出,我国金融机构存在的大量不良金融资产的问题还远未得到解决,主板市场由于上市公司质量较差和高度投机而隐藏着巨大的市场风险和信用危机。二板市场上市企业盘子小,可能采取做市商制度,股价被联手操纵的可能性极大,在缺少对冲机制的市场上,容易放大股市泡沫,引发股市大幅震荡。

  (2)认为中国二板市场初期的运行风险小于主板市场的观点。王国刚的论据是:首先,二板上市公司的质量将明显高于主板上市公司;其次,二板市场上市公司的运行机制优于主板上市公司;第三,二板市场上市公司受传统体制的制约小于主板上市公司;第四,二板上市公司的成长性好于主板上市公司。

  2.主板市场与二板市场风险的不同表现。

  王开国的分析是,二板市场的风险主要是中小企业的经营管理风险、股票价格的剧烈波动和二板市场运作本身,并集中体现在上市公司经营和技术风险、上市公司道德风险、市场操纵风险和市场运作风险等四个方面。

  王一军的看法是,二板市场主要风险是投资风险。从总体上看,二板市场的投机性要高于主板市场,股票价格的波动频繁,上下振幅较大,在涨跌幅限制放宽后会更加明显。与此同时,市场热点的转化和投资者的偏好会改变得非常快。

  李梅的预测是,二板市场的主要风险是退市风险。由于二板上市股票的发行要求低于主板市场,加上高新技术行业本身的高风险性,可以得出二板市场的股票风险及波动将明显大于主板市场,出现摘牌乃至破产清算的上市公司的可能性很大的结论。

  3.二板市场的风险防范。

  能否建立一个有效的市场风险防范体系,事关我国二板市场的成败。为了提高我国二板市场的成功率和有序度,人们从不同的角度提出了各种有益的意见和建议。

  聂祖荣的建议是,在二板市场建立之初,市场当局就要吸取海外二板市场的教训,借鉴其成功的经验,建立较为完善的市场运作机制,并在市场运行过程中,不断检视市场的运作情况,并积极改善其制度环境,严格检查和管理,对市场违规行为要严格执行处罚措施,从而一方面避免市场因流动性不足等因素而导致的系统风险,另一方面避免上市公司道德风险和因某些不法之徒恶意操纵市场等损害投资者利益而导致的价格波动风险,以保障市场活跃性与规范性的统一与协调,将保护投资者利益的核心目标真正落实。

  董辅礽的建议是,企业上市要严格审核,选择合格的、高成长型企业上市;建立严格的公司信息披露制度,加强市场监管,防止“圈钱”现象的发生,充分实现建立二板市场的主旨。

  王国刚的建议是,应尽量减少政府部门对市场的行政干预,在公司发行和上市中引入“竞争性遴选制”,控制市场初期上市节奏,控制公司首次募资规模。

  韩志国的建议是,相应地调整并提高二板市场的上市基准。目的在于:其一,让企业接受市场洗礼和投资者进行市场选择,使得资源动态配置和优化组合。其二,市场的多层次风险投资体系能够在一级市场和二级市场上形成。一级市场的投资者和风险投资承担投资选择风险;二级市场的投资者则承担价格风险。这种层次分明的风险体系的形成,有助于防止二级市场上风险的过度聚集,也有利于防范和化解市场的系统风险。

  王开国的建议是,在二板市场实行有效的保荐人制度、严格有效的信息披露制度、严格有效的市场监管制度和建立合理的公司内部治理结构。其中,券商对市场应承担的责任包括:(1)主承销商对二板市场上的拟发行公司负有完全的推荐责任;(2)主承销商必须对二板市场上的拟发行上市公司进行尽职调查,帮助投资者充分了解上市公司的风险程度;(3)主承销商在所推荐公司于二板市场上发行上市后要继续担当起顾问角色;(4)主承销商对在二板市场上的拟发行上市公司的信息披露的真实性、准确性和完整性负有重大责任;(5)二板市场上的主承销商要接受更加全面和更加严格的监管。

  王一军的建议是,促使投资者确立新的投资理念。对于投资者来说,在二板上市公司的股份可以全流通的情况下,了解上市公司主要股东的态度和股份出售的具体限制期限是十分必要的。在公司上市后的不同阶段,投资者所采取的投资策略要不断地进行调整。另外,需要结合二板市场的特点,对原先的投资分析方法作适当调整。

2002年8月5日14:33

我来说两句  推荐给我的朋友(短信或Email)

内容相关文章
  • 证券界关于二板市场问题讨论综述(上)
  • 2002中国创业投资摸底调查
  • 大陆创投业年内有望回暖
  • 家族企业为什么具有很强的生命力
  • 国家创新基金如何滚大雪球
  • “小马”如何拉“快车”
  • 西安高新区孵化科技小企业成绩显著
  • 内地企业赴港上市成本减低
  • 家族式创业企业的公司治理
  • 作者相关文章



    搜狐首页 >> 财经首页 >> 股市风云 >> 二板资讯 >> 二板研究
    国内二板制度
    海外二板制度
    最新资讯


    本网站提供之资料或信息,仅供投资者参考,不构成投资建议。
    搜狐财经频道联系方式:热线电话 (010)65102181转6835电子邮件 sunnyjia@sohu-inc.com
    Copyright © 2002 Sohu.com Inc. All rights reserved. 搜狐公司 版权所有