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悦达投资(600805)万千新气象
2003年6月12日14:13   [ 任云鹤 ] 来源:[ 搜狐财经 ] 机构:[ 昆仑证券 ]
Stock Code:600805
  悦达投资(相关,行情)做汽车有一段历史了,但受市场瞩目却是最近的事情。统计显示,悦达投资五月累计升幅37.63%,几乎是排名第二的夏利同期涨幅的两倍,生龙活虎的走势无怪乎引得评论人士放言“汽车板块新龙头诞生”。然而顺风顺水总是难持久,自5.26见顶以来,悦达回调的速度和幅度都是颇有杀伤力的,几乎与此同时,舆论的方向也掉了一个头,无论是关于悦达、长安还是汽车板块,负面的消息渐渐多了起来。

  抛弃市场惯有的助涨杀跌气氛,从行业和公司角度分析,2003年将是悦达雄起的良机。

  1.千里马一骑绝尘

  伴随汽车市场的火爆,参股公司悦大起亚经营业绩有了质的提高,从连续亏损的企业一跃成为盈利大户,功臣自然是2002年底上市的千里马轿车。
上市伊始,千里马在国内众多车型中就脱颖而出,一路领先。从2002年12月刚上市3天,预订就达3000辆;不到20天,订单一下突破了8000辆。今年3月,仅仅过了72天销量即取得10000辆的骄人业绩;一季度,东风悦达起亚继去年创下全国同级别车型厂家销量增幅第一后,再次领先所有同级别竞争车型厂家,勇夺国内轿车市场销量增幅第一、市场占有份额增幅第一、1.6升同级别车型3月份销量第一的“三个第一”;4月份,东风悦达起亚销量达4368辆,同比增长217.2%。在4月份举办的第十届上海国际车展上,千里马一举夺得“最富动感汽车奖”。与此同时,千里马还被数万中国青年一致推举,荣膺”青年人最喜爱的轿车”大奖。

  截至5月27日,悦达起亚完成销量20368辆,相当于2002年全年的总销量,全年销量达到5万辆是可以期待的(包括少量的普莱特)。随着悦达起亚迎来前所未有的发展机遇,上市公司在投资收益方面也将获得直接的利益。2003年首季季报显示,公司投资收益6340万元,较去年同期增加5520万元(2002年公司对悦达起亚的持股份额由50%减持为25%,会计处理由合并报表变更为投资收益)。从报表显示的信息看,悦达投资目前的投资收益主要来源于华能淮阴电厂和悦达起亚,前者的投资收益贡献比较稳定,首季约贡献400-500万元的投资收益,简单估算来自悦达起亚的投资收益在5000万元左右。根据4.5月份更加火爆的销售形势,预计全年为上市公司贡献的投资收益不低于2个亿。

  2.高速公路,暗藏机遇

  公司最近几年的融到的资金几乎全部投向了高速公路项目,并为此承担了较重的债务负担,但收益情况差强人意。目前公司持有陕西西铜高速公路70%、徐州通达、广通、运通公路公司各55%的股份,2002年为公司增加净利润近7000万元,公司为获得相关股份出资近12亿元,总的资金回报率不到6%,明显低于同类投资项目的平均收益水平。此外,公司2000年临时股东大会通过以126108万元收购江苏京沪高速公路有限公司21%股权,但一直没有付清尾款,为次公司平添了许多财务费用。历史的看,公司对高速公路项目的投资和经营并不算成功,而且较高的财务杠杆积累了较大的财务风险。当然令投资者欣慰的是,公司在2002.12.23日终于支付了尾款26654万元,按照京沪高速公路沂淮江段的正常收益情况,这部分投资将为公司带来不菲的投资收益,而且将使财务杠杆的发挥应有的正面作用。

  3.生物制药:加大投入

  2000年,公司与中国科学院上海细胞生物学研究所共同组建了上海赛达生物制药有限公司,标志着悦达正式进入生物制药领域。但由于赛达的主打产品国家一类新药-新型重组人肿瘤坏死因子(nrhTNF)一直未完全实现产业化,因此没有给上市公司带来回报。据公司反馈的消息,nrhTNF产品具有成本低,产量高,疗效确切且副作用小的特点,其市场前景十分广阔,产业化的推广也取得了进展,预计在今、明年开始将给公司带来经济效益。2002年底,公司董事会审议通过收购悦达集团持有的上海复旦悦达生物技术有限公司,加大对生物制药的投资力度。

  4.弱势产业,逐步剥离

  公司近两年的资产运作思路很明确,就是加大高速公路、生物制药的投入力度,逐渐剥离弱势产业,比如去年公司减持了25%股份的悦大起亚,年底董事会通过了将江苏天辰(主营水泥)的股权、债权与集团持有的城东水厂以及天辰公司的部分土地进行置换的议案。事实证明公司减持悦达起亚是不明智的,不过在2002年以前悦大起亚也确实没盈利过,公司把它作为弱势产业对待不难理解,而且韩国方面也有提高股比的要求。就剥离天辰的股权和债权而言,对上市公司明显是利好,不仅将已丧失盈利能力的水泥资产换成盈利能力稳定的城东水厂的股权,而且也解决了一部分集团公司债务的问题。在资产运作的同时,公司对上述两项资产分别进行了投资损失处理和资产减值准备,累计减少公司2002年利润近一个亿,为今后的发展减轻了包袱。

  总结:

  千里马的热销无疑给悦达投资注入了一枝兴奋剂,但高速公路项目的经营情势对公司的影响将更为显著。因为公司的管理层明确将高速公路项目列为公司的第一主业,并有意利用可转债的途径募集6亿元资金用于收购汾灌高速公路部分股权;如果加上这个项目,公司累计投入高速公路的资金在30亿元左右,高速公路项目的盈利性以及财务杠杆可能释放的巨大的正或负的作用,将在一定程度上决定公司的盈利水平。此外,一直未见效益的生物制药资产能否实现盈利,也颇值得关注。

  虽然高速公路是公司未来发展的脊梁,但就凭25%股份的悦达起亚,称悦达投资为汽车板块的明日之星也无可厚非。

  

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