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下半年行情及应对策略
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[ 封树标 ] 机构:[ 平安证券 ]
  要点:2002年下半年的股票市场仍将呈政策市的特征。在市场运行仍将以政策调控为主导推动力,资金面、宏观面、上市公司基本面为辅的前提下,管理层成为市场最大的“调控者”或“机构”。下半年的股票市场总体运行轮廓,将呈现前强后弱格局,并以平台整理为主要形态。下半年上证综指运行区间为:箱底区域为市场用9个月确认的政策底1500-1650点区域;平衡区域在1650-1750点区域;大盘上穿1850点的概率较大,但站于1850点之上的时间预计不会太长,成为场内投资者减仓的区域。上、下半年之交的此波行情是年内的第二波行情,也可能是年内的最后一波行情。

  宏观经济态势

  从2002年前五个月的宏观经济指标来看,持续多年高速增长的中国宏观经济可望仍保持在7.5%左右的增长速度。这将为中国金融市场的发展,特别是证券市场长期向好,提供强有力的支持。

  预计2002年上半年中国经济增长率将保持在7.4%左右,第三、四季度增长率将小幅爬升,全年国民经济增长速度预计为7.5%左右。主要依据大致有:1、积极的财政政策和稳健的货币政策,将继续为经济增长提供强大支持。估计2002年国债增发规模将介于1500亿元-2000亿元,国债投资对2002年经济增长的贡献率预计在25%左右。2、我国经济增长的物质基础比较充足。能源、交通、通讯等长期制约国民经济增长的“瓶颈”正逐步消失。3、充足的社会资金将为经济增长提供重要保证。同时由于我国市场潜力巨大,预计未来几年,我国吸引外资将迎来新一轮高潮。

  2002年中国保持7.5%以上的增长率是有保障的,在全球经济中仍将一枝独秀,这将为2002年我国证券市场平稳运行提供强大支撑。预计2002年宏观经济整体走势将表现为“前低后高”,在第三、四季度,随着外部经济环境的转暖和启动内需政策效果的逐步显现,将有可能出现较为强劲的增长。由于预期的存在,宏观经济对股市的正面作用将在下半年就有所表现。预计下半年管理部门为了保持经济快速增长,将出台一系列政策,将对股市产生积极影响。

  证券市场政策导向

  今年年初中央金融工作会议定调之后,证券市场政策就是以维护市场稳定为基调。事实上自去年下半年大盘暴跌以来,市场信心严重受创,管理层已经把保持证券市场的稳定、维护市场信心提到了相当的高度。今年以来,政策面暖风频吹,降低佣金、新股发行二级市场配售、允许外资进入基金公司和证券公司进行合资等的利好出台,以及正在加紧研究Q FII进入中国股市的办法等等。在这些政策没有对市场产生太大的效果后,6月23日,国务院停止执行《减持国有股筹集社会保障资金管理办法》中关于利用国内证券市场减持国有股的规定,证监会公布《关于进一步规范上市公司增发新股的通知(征求意见稿)》两个重磅利好出台,极大地激发了市场人士的投资热情。停止国有股的减持,消除了投资者的最大疑虑及市场内的最大不确定性因素;增发门槛的提高,使符合增发条件的上市公司成为少数,增发带来的负面因素迅速缩减。结合前期政府出台的一系列利好政策,政策累积效应终于爆发,出现了“6.24井喷”行情。

  由于停止国有股减持政策已经采用,再想要有如此威力的政策恐怕不易,当然,持续的政策做多,已经令市场焕发生机,短期内不再需要新的强心剂。预计下半年政策面维护市场稳定的基调不会改变。管理层已经认识到我国证券市场“新兴加转轨”的特点,证券市场仍将在发展中规范,在规范中发展(相关,行情),通过发展解决发展中的问题,加速我国证券市场从不成熟走向成熟的过渡。证监会主席周小川曾明确表示“任何规则的制定和制度的推行,都要考虑市场的进程,要以营造有利于发展的稳定市场环境为原则”。总体看下半年政策环境会比较宽松。管理层会通过舆论导向来影响和调控市场,政策对市场的影响仍将偏暖。一些上半年公布,下半年生效的规则将付诸实施,中外合资券商与中外合资基金可根据规则申请设立,预计在不远的将来即可为证券市场带来新的生力军。此外,7月1日上证180指数的推出会为指数化投资做好准备,已经有基金明确表示将复制该指数,指数化投资将在国内证券市场受到重视。另外,随着上证180指数推出并被市场接受,大批以该指数为标的的金融创新产品也会应运而生。

  今年秋天将召开党的第十六届代表大会。党的代表大会,总是对一定时期内实践活动作系统总结,十六大将会深入研究重大的理论和实际问题。如果在新形势下的经济建设和党的建设问题认识上取得突破,在重大理论问题如产权问题、私有财产的认识上取得突破,思想进一步解放,则会给证券市场带来新的机遇。比较激进的政策预期有允许保险金直接入市、允许个人股票质押贷款、国有资产的流通等,但这些政策措施在采取之前将会慎之又慎,而在上市公司股权方面取得进展的可能性较大。停止国有股减持时,已经恢复了国有股协议转让的审核工作,如果十六大后进一步放开国有股向非国有单位的转让,民营企业、甚至外资可以入主上市公司,则市场上的重组板块、外资并购板块有望再次掀起热潮。

  A股市场运行格局:政策底决定大盘底

  1500-1650点区间是管理层认可的政策底的区域,在管理层的态度没有改变的前提下,市场运行的区间将在政策底的上方。自从去年10月22日起,管理层在1500点之上就反复出台利好,表明1500点以下是管理层并不认可的区域。这一政策底的构筑过程,已经持续了近9个月的时间。一般来讲,政策底与市场底往往呈现分离的状态,但最终会呈现一致性。因此,下半年市场在管理层认可的政策底的区域1500-1650点区域下方运行的时间不会太长。1500-1600点区域将构成2002年下半年的底部区域。

  多种因素决定大盘顶

  在明确了市场底部区域之后,市场运行的顶部区域将受到多种因素的制约。1、平台构筑为运行趋势的主形态。自从去年6月份以来,市场出现了一种较特殊的技术态势,即大盘下跌或上涨至某一个区域后,则往往在该区域出现较长时间的平台整理,盘整的时间较长。其间主要出现四个盘整区域,如表1所示。在连续击穿三个向下平台后,市场在6月份首次出现一个向上突破的平台。预计今年内这种平台构筑的过程仍会继续持续。

  2、大盘反转时间仍未来临。从上证综指的月K线分析,就会发现一个明显的规律,就是市场上涨的时间,会明显小于之后的下跌时间,这是中国股市的一个明显特色。如表2所示。即使此波调整行情是针对2000年初上涨行情的调整,其上涨的时间大致在18个月左右,而市场调整的时间仅仅12个月,由此统计结果也能发现,在今年内市场出现反转的概率较小。

  3、信心恢复的程度影响指数的空间。市场经过一年多的跌势后,市场信心受到较大程度影响。在管理鼓励做多的情况下,市场信心恢复的程度决定了市场的高点。由于机构投资者对于机构的盈利预期较低,在上、下半年之交,上证综指分明出年内新高的情况下,部分机构投资者的盈利预期基本上接近全年的盈利计划。因此,部分机构投资者在突发利好出台后,随之实施变现,其变现后的第二次入场的程度,在很大程度上决定了行情纵深发展(相关,行情)的程度。而市场信心的恢复,是影响其做多程度的关键。

  4、大B浪反弹运行的空间。从上证综指的月K线分析,自去年6月份以来,至今年5月底,月K线一直处于下跌趋势之中,其间并未出现明显的止跌反弹的态势。因此,在突发政策的引导下,下半年市场将延续大B浪反弹。考虑到市场一直呈现一种平台整理后的突破态势。因此上证综指在6月份1450-1550点平台跨至1650-1750点平台后,市场在做多动力推动下,有可能跃至1800-1900点平台。但在平台上运行之后,再次选择突破方向时,投资者应持谨慎态度。

  市场运行的主要轮廓

  目前市场的最大推动力,来自于政策面的扶持。但是,政策面的扶持是有时间性的限制的,也存在着较大的不确定性。如若在政策性利多这一支撑力消除后,市场再次按其自身市场规律运行的话,则市场的强弱特征将出现较大差异。同时,从上证综指中长期运行规律分析,上证综指存在着65-70周的同向(由高至低或从低至高)周期。由此推断,对应着2001年6月份的历史新高的低点有可能出现在2002年的12月份前后。预计下半年证券市场的总体运行趋势,将呈现前强后弱的格局。其分水岭有可能以党大的召开为界。对于上证综指运行的平衡空间,预计在1650-1750区间内。1500-1650区间在成为市场用9个月确认的政策底的同时,成为下半年的箱底区域。大盘上穿1850点的概率较大,但站于1850点之上的时间预计不会太长,成为场内投资者减仓的区间。下半年先强后弱的格局,决定了持股时间不宜太长。

  其它市场走向

  基金市场

  下半年基金一级市场方面,基金扩容步伐将加速。7月1日有基金久嘉发行;银河、中融、天同、湘财合丰等一批已开业或正在筹建的基金公司会推出封闭式基金;老基金公司中部分尚未发行开放式基金的也在紧锣密鼓地准备之中;合资基金公司如果动作迅速,也会登陆基金市场。基金的创新品种也有可能在下半年出现,如全面复制上证180指数的指数基金,重点投资债券市场的债券基金。

  下半年基金二级市场方面,下半年基金作为风险小于股票的投资品种仍然值得关注,基金市场仍有机会。值得注意的是封闭式基金价格主要受供求关系影响,但最终还是要受资产净值约束。6月份基金的大幅上扬相对削减了下半年基金行情的空间,在投资基金之时应回避一些前期涨幅过大、溢价程度过高的基金。经历“6.24”井喷后,绝大部份基金溢价交易,接近一半的基金重返面值之上,但基金仍有进一步走强的可能。原因在于:一是基本面方面,从1998年到现在,基金累计向持有人分红已经超过250亿元,平均每年的红利收益率超过10%,远高于同期银行存款和国债的收益率。二是市场方面,停止国有股减持与提高增发门槛,被市场视为重大利好,从而引发井喷行情,大量资金涌入市场,绝大多数股票的涨停使这其中部分资金流向基金,推动基金走强,这些资金的建仓成本较高。另外债市中也有资金撤离,不排除其中部分流向基金市场。三是政策面方面,证监会主席周小川在第二届中国证券市场国际研讨会上指出大国发展机构投资者具有特殊意义。目前政策面的意图十分明显,要创造条件支持基金发展,而二级市场上基金低于面值和净值的情况,显然不利于新基金的发行及基金规模的扩大。诸多因素汇聚曾促成基金行情的启动,也能促成下半年基金行情的延续。

  B股市场

  B股政策难产已不是技术问题,而是共识问题,因此B股市场的定位中期内难以有新的突破。而种种迹象表明,目前管理层更倾向于把B股市场作为历史遗留问题去解决:一方面,目前A股市场加速扩容,是国内重点发展的资本市场。而B股市场作为吸引外资的功能定位不复存在,缺乏境外投资者的参与,故若大力发展B股市场,不仅会导致重复建议、功能重叠、资源浪费等问题,而且会引发一些深层次的问题,这也为以后A、B股合并增大难度;另一方面,今年六月初召开的“外商投资企业A股上市策略说明会”上有关中国证监会高层表示,允许并支持外商投资企业A股上市,且目前外商投资企业A股上市已没有政策障碍,中国证监会将本着国民待遇的原则,依据现有发行上市标准及程序,受理外商投资企业的A股上市申请,并将考虑对特别优秀的外商投资企业申请A股上市实行保荐期豁免的可能。这进一步动摇了“外企在B股市场发行”的市场扩容预期,使得B股功能定位愈加尴尬、迷茫。

  尽管B股市场下半年利好难期,但利空也难现。据了解,对于是否实施这一制度创新,有关方面持十分谨慎的态度。而权威人士指出,C DR及QDII机制只是在研究之中,是否推出还不是谈论的时候,今年下半年难以出台。

  从历史走势可知,在B股政策定位未明朗前,B股走势缺乏方向,这在日K线组合上将表现为箱体震荡格局。停止国有股减持,使得B股重心随A股重心大幅上移,目前大盘已突破今年二月份以来所构筑的箱体,重返去年下半年所构筑的中期箱体。因此,预计下半年深沪B股将分别在深证B指230点-280点、上证B指142点-175点区域作箱体蓄势整理。

  国债市场

  今年上半年,国债市场延续去年下半年的走势,继续保持上升。在连续数月的持续上涨之后,国债市场聚积了较大的投资风险,特别是长期利率风险。5月底,国债市场出现了见顶现象,表明国债市场已经步入中线回落态势。上半年国债市场的收益率基本上与去年持平,并小幅超过去年。因此,国债市场的投资预期已经出现较大降低。展望下半年的走势,由于我国的利率水平处于历史低位,中长期来看,利率上升概率较大。因此,国债市场下半年很难再有大的行情。同时,由于通货紧缩压力仍然很大,短期内央行不会加息,因此国债收益率进一步上升的空间也不大。预期国债市场将保持窄幅波动的格局。而且,下半年国债市场扩容势在必然,但在新的发行方式下,考虑到整个国债市场的颓态,上市后的投资机会并不大。

  投资策略

  市场强弱程度影响并决定了机构投资者的盈利预期。由于今年上半年机构投资者入场的点位偏低,在管理层政策的强力推动下,在上、下半年之交,上证综指创出年内新高,在今年盈利预期普遍不高的情况下,部分机构投资者已经完成了今年的盈利预期。因此,在增发、国有股减持相关政策出台的突发情况下,部分机构投资者选择了减仓变现的策略。因此,变现后的部分资金的投资方向,将成为引导市场方向的关键。同时,仓量较轻的机构被迫在1700点附近进行建仓,这部分机构又成为维系大盘在1700点之上运行的主要动力。

  (一)上半年的投资盈利率高于预期下,下半年稳健型投资策略将成首选。上半年股票市场呈现先弱后强的态势,针对年初市场较谨慎的预期,股票市场的部分机构已经完成了今年的盈利计划。同时,国债市场的突出表现,也为介入国债市场的机构提供了丰厚的回报。在此情况下,这部分机构投资者面对目前亢奋的市场,将采取更加稳健的投资计划。

  (二)针对股票市场平台形整理的格局,制定不同的投资策略。由于市场呈现出平台整理后跳跃式(上或下)的运行格局,预计今年箱底区域为市场用9个月确认的政策底1500-1650点区域;平衡区域在1650-1750区域;大盘上穿1850点的概率较大,但站于1850点之上的时间预计不会太长,成为场内投资者减仓的区域。针对这种预期,结合下半年市场将整体呈现“前强后弱”的格局。因此,在箱底区域加大持仓比重,以买入为主;在平衡区域维持持仓比例,或针对市场热点、波动区间进行短期炒作;在上证综指突破1800点后,应逐步降低持仓比例。如表3所示。

  同时,考虑到下半年先强后弱的概率较大,盈利机会预期集中在三季度,在此情况下,也可适当提高持股比例。

  还有重要的一点,就是每年均有一波或两波行情。今年一、二季度之交出现一波,二、三季度之交再次出现了一波。前面一波是由于市场自身的原因,后一波是由于政策强力推动下产生的。不管怎样,这二波行情估计是年内仅有的二波行情。第二波行情过后中,预计市场将会出现中期调整。在此情况下,结合先涨后跌的整体趋势,下半年持股时间不宜太长,也是作为一条重要的投资策略。

  (三)市场热点板块:中价股投资与四类股票投机相结合。上半年的市场热点较为清晰,伴随着上半年的二波行情,低价股板块一直成为市场热点板块的主线。前一波行情以低价重组股为主,而后一波行情的起动主动依赖低价国企股。不管怎样,低价股板块普遍上涨一个台阶之后,行情的持续发展,将依赖另一个板块:中价股板块。低价股上涨的动力来自于价低,而中价股板块上涨的动力将来自于本身的潜力。在此情况下,中价科技股板块有望成为行情持续发展的推动力。

  同时,此波行情仍定位为一波反弹、而非反转行情的情况下,投资性炒作仍是盈利的重要途径。1、从机构动向分析,6月下旬行情起动后,新入场的机构在四大板块建仓明显:低价股、新股板块、金融股板块、深市低价房产股。除此之外,其它一些新入场资金所介入的品种,虽没有成为板块效应,但随着行情的深入,这些个股仍具潜力。2、从地域板块分析,主要包括深圳本地股和上海本地股。深圳本地股将由房地产、金融重组转向以行业整合为主线的各类公司的重组,上海本地股也将由浦江开发概念转向以行业整合为主线的各类公司的重组。3、基金重仓股。基金在利用各券商的研究成果的基础上投入了大量的人力物力来选择投资品种,应该说相当多的优质公司为基金重点持有。长期来看,这些公司具有较高的投资价值。预计下半年基金的投资回报将好于上半年。4、重组和外资并购股。作为市场永恒的热点,下半年我们重点看好汽车行业、金融业的外资概念;电力行业中的电网分拆重组,中石化系、商品零售行业以及深沪本地股的重组,同时关注所有行业的重组和外资并购个股。

  (四)行业板块分析:不同行业存在不同预期。建议仍采取增强型的投资组合,对部分行业,尤其是行业中的热点进行重点投资。我们看好的行业基本与二季度一致,包括交通运输行业中的港口、航运以及物流等;房地产;医药制造;机械制造;环保行业中的火电厂烟气脱硫和污水处理。有望复苏的行业包括电子元器件、石化行业中的石油加工与炼焦;化纤行业中的粘胶和涤纶等;看淡的行业化学原料及制品、石油加工及炼焦、钢铁等行业。

2002年7月1日18:01

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    国际经济指标数据
    经济数据及其对市场的影响
    国家 已公布经济指标 公布值
    USA 非制造业就业 43.6  
    USA 非制造业指数 58.7  
    USA 非制造业新订单 57.3  
    USA 连锁店销售额 +0.7%
    USA 连锁店销售额 -0.8%
    UK 零售平衡指数 +33  

    国家

    未公布经济指标

    预测值

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    HK 财政预算 N/A
    HK 国内生产总值 N/A
    UK 房屋价格指数 N/A
    FRA 财政预算 N/A
    GER 失业率 9.6%
    GER 失业人数变化 2万
    GER 工厂订单 N/A
    CAN 营建许可 2.5%
    EU 失业率 8.4%
    国内经济指标数据
    经济指标 较上年同期%
    GDP
    +7.3  
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    +9.9  
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