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通货紧缩利空股市
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[ 宋淮松 ] 来源:[ 国际金融报 ]
  最近,证券市场暖风频吹,投资者能够想到的利多政策,管理层都给出了。就是一些投资者难以想到的利多政策,如国有股不再通过国内证券市场减持,管理层也已经给出了。但证券市场的表现却令人失望。6月24日大盘跳空涨停之后,股指就止步不前,一直在1700至1750点之间震荡整理。大盘走势缘何如此之弱呢?笔者认为,除了一些投资者老生常谈的业绩、扩容、监管等原因之外,宏观经济处于持续通货紧缩状态也对证券市场产生了较多的负面影响。

  首先,通货紧缩正在侵蚀上市公司的利润。由于绝大多数商品长期处于供大于求的状态,因此上市公司的规模难以有效扩张。为争夺更多的市场份额,上市公司不得不大打价格战,这造成各行各样的利润越来越薄,甚至出现全行业的亏损。一些上市公司规模较小时,日子相对好过,每股税后利润也不低。一旦实施增发、配股等股本扩张政策以扩大生产规模后,其业绩立即出现大幅度滑坡。原因就在于商品供应量的持续增长迫使厂商竞相削价,从而大大压缩了利润空间。2001年我国上市公司的每股税后利润与净资产收益率纷纷创出新低,如每股税后利润仅有0.136元。净资产收益率也仅有5%左右。再从今年中报业绩预告来看,业绩预亏与预减数量远大于业绩扭亏与预增的数量,业绩滑坡现象难以得到根本好转。在通货紧缩大环境下,要想上市公司的业绩出现大幅增长,可能不太现实。

  其次,通货紧缩不利于给证券市场营造较为宽松的资金面。我们知道,我国证券市场起大行情需要两大方面因素的推动。一方面是政策;另一方面是资金。2001年下半年股指大幅度回落以来,管理层出台的利好政策并不少,但证券市场的行情发展难如人意,根本原因是目前证券市场的资金面并不宽松,缺乏不断承接前期筹码的增量资金,行情是难以持续展开的。通货紧缩倒逼货币政策,造成货币供应量偏少。证券市场的内外围资金面偏紧,这必然促使行情发展一波三折,难以有效展开。较为典型的例子是:新股向二级市场的投资者100%配售,一级市场无风险收益率被取消后,很多资金既没有进入到二级市场,并没有以现金或银行存款的方式囤积在证券市场的外围,而是纷纷归还了银行贷款,这样再度收紧了货币供应量,并有可能促使宏观经济处于通货紧缩—证券市场不景气—偏紧的货币供应量—更加严重通货紧缩恶性循环的经济萧条之中。

  最后,通货紧缩不利于银行存款资金流入证券市场。随着通货紧缩的加剧,人们会发现不投资(这里包括直接投资与证券投资),不消费,把资金存在银行,是最安全、最便捷的增值方法。因为直接投资无利可图,证券投资可能会遭受损失。而你延期消费,在通货紧缩前提下,未来就可能购置到更多、更好的货物。表面上看,目前一年期存款利率只有1.98%,扣除利息税之后仅有1.6%左右。是名义利率偏低的时期。但是加上1.5%左右的通货紧缩率,一年期存款实际利率高达3%,却是我国建国以来存款实际利率最高的时期之一。因此,尽管管理层一再表示希望8万多亿的银行储蓄存款资金能够进入证券市场,但实际流入股市的储蓄资金数量并不多。

  当然,证券市场稳步发展也有可能缓解通货紧缩,并形成宏观经济与证券市场的良性循环。这就有必要进一步规范证券市场,降低股票的市盈率,改变投资者对股票投资回报过低的预期,以促使储蓄资金转化为投资资金。同时大力发展企业债券市场等。

2002年7月22日09:34

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