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从居民资产结构变化看未来的投资理念
http://business.sohu.com/
机构:[ 国泰君安 ]
  居民的资产包括储蓄、债券、股票、保险单及房屋等不动产。目前,我国的居民储蓄已达8.4万亿元左右,显然占了居民资产构成中最大的比重。而当前股票的流通市值大约为1万5千亿元,假如个人投资者所拥有的股票资产占流通市值的60%(这个估计并不保守)左右,则意味着全体居民的资产结构中,股票所占的比例不足10%。再从目前股市的开户个数看,也只有6800多万,如果剔除机构帐户和个人的无效帐户,估计居民入市人数也只占我国总人口的5%左右。而在西方国家,储蓄在个人资产中所占的比例大多小于证券类资产。从这几个数据我们不难推断,未来我国居民资产结构中,证券类资产(尤其是股票)所占的比例应该会有较大的上升空间,而储蓄所占的比重应该会逐步减少。事实上,8万亿巨额存款在对我国经济发展起到支持作用的同时,也对我国以银行为主导的金融体系造成某种负面影响,间接融资(银行贷款)的比例远远大于直接融资(证券市场筹资)比例,成为银行不良资产数量增加的一个直接因素。为此,央行也将采取相应对策,分流居民储蓄,扩大直接金融。因此,我们有充分理由相信,随着居民资产结构的不断调整,肯定会有可观的储蓄资金分流到证券市场上来,证券市场的发展空间十分广阔。

  作为投资者,自然希望证券市场后续的入市资金越多越好,有的甚至盼望8万亿储蓄分流能够成为股市的救星。但我们必须客观来分析储蓄资金入市的条件和入市后的投资行为。由于我国新兴股市仍是属于风险较大的市场,而银行储蓄又属于寻求稳定收益的风险厌恶型资金,它所寻求的是回报和债券或储蓄利率有可比性、成长稳定的股票,很难去投资股息率(年红利/平均股价)较低的、或投机性较强的股票。近几年来发行的低价大盘股(如中国联通(相关,行情)、宝钢、中石化等)和今年发行较多的可转换债券,应该会对储蓄资金有一定吸引力。目前,有越来越多的大型公司倾向于发行可转换债券,还有些H股、红筹股公司争取在A股市场第二上市,这也客观上反映了对这些价值型稳健型投资品种市场存在很大需求。因此,当有一天大盘股的总市值变化已经足以左右整个市场的时候,而这些大盘股又为从储蓄中分流的资金所持有,那么,那个时候主导市场的投资理念就会和现在有所不同――追求低风险、稳定收益的价值型投资。

  我们不难看到,股市上只要有新的主力资金入驻,就会对市场的投资理念产生冲击,在私募基金强盛的时期,坐庄、寻找题材、参与内幕交易是往往是不少市场主力的盈利模式,投资者的普遍理念也就是打探消息、跟庄、炒朦胧等;共同基金的兴起(规模已达1200亿),又似乎不知不觉地把我们领入到了一个分散投资、组合投资的时代;如今又推出QFII,应该也会对我们的投资理念产生一定影响。投资者应该从过去的经历中认识到,很多东西的出台,其实都象一把双刃剑,它在给市场注入活力的同时,又改变着旧的游戏规则。我国居民资产形式多样化的趋势越来越明显,房地产按揭贷款的出现,带动了居民的不动产投资热,那么,证券市场的接下来的一些新举措,同样可能带动居民资产结构的改变,由此来推断,价值型投资理念主导市场的日子应该也不会很远了。

2002年12月2日11:15

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