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爱建股份:投资价值分析报告
http://business.sohu.com/
机构:[ 大鹏证券 ]
Stock Code:600643
  投资建议:现价持有,12元抛出

  我国信托业整顿已近尾声,《信托法》与《信托投资公司管理办法》为我国信托公司下一步的发展奠定了法规与政策基础。信托本源业务的拓展具有较为广阔的空间。

  爱建股份(相关,行情)在信托类上市公司中地位显著。公司正在向以信托、证券、房地产业务为主体的投资控股型公司转变,爱建信托已重新登记,爱建证券也在紧张筹备之中。但公司投资收益仍严重依赖原信托公司的证券经纪与自营业务,信托本源业务在未来一两年内无法形成规模优势,由于证券市场业务竞争加剧,股票市场行情看淡,公司未来两年主营收益存在一定的不确定性。

  公司除原信托业务、房地产业务外的其他投资收益率不大,存在继续整合的要求。

  由于从2002年开始公司企业所得税税率由15%调整为33%,对公司的净收益产生较大影响,每年直接影响公司利润达2800万元左右。

  公司的上市公司法人股投资未来存在一定的收益空间。

  通过类比估价法,公司价值在爱建的市场价格应在9.72??11.88元之间。

  一、我国信托行业发展现状

  1、中国信托业??火与冰的碰撞

  中国信托业长期以来一直是金融界的神秘领域,其自创立以来所经历的辉煌与坎坷也是其他行业所不能比拟的。

  1979年我国恢复信托业务以来,中央部委和地方政府所属的一些信托公司曾呼风唤雨。二十世纪80年代以前,信托投资公司普遍经营信托方式的银行存贷款业务。其后随着证券市场和房地产市场的发展,信托投资公司又开始大规模介入证券市场和不动产投资业务,仍继续从事资金存贷业务。

  我国信托业曾经因为业务混乱招致5次清理整顿,上世纪80年代我国信托公司曾达到上千家,1999年时全国的信托投资机构一共是329家,从1999年人民银行关闭广东国投开始,最后一次对信托业的整顿至今已有3年多,目前合并保留了80多家,同时改变了一部分信托公司的企业性质,一部分则进行了撤并;而80多家获保留的信托公司中目前已有18家进行了重新登记,另有相当一部分信托公司通过折资重组为证券公司专注发展其证券业务[1]。

  从法律上讲,相当一批信托投资公司还不是真正意义上的信托业者。人行于去年年初公布《信托投资公司管理办法》规定,信托公司可经营受托经营资金信托业务等,但不得办理存款业务、发行债券及举借外债。它标志着信托公司开始了规范的信托业务,给了信托公司独立的发展空间。

  由于重新登记后的信托投资公司都进行了负债核销,财务状况相当良好,可谓是轻装上阵。按照中央银行的规定,重新登记后的信托公司将获准经营受托经营资金信托业务、受托经营公益信托,以及基金投资和国债投资等13项业务[2],而之前这些业务中的大部分信托业是不能做的,因此,经过重新登记后信托公司的市场发展空间十分巨大,将逐步进入一个全新的发展阶段(三家上市信托公司中已有两家完成重新登记手续)。

  2、信托公司本源业务的发展空间与优势

  随着《信托法》和《信托投资公司管理办法》的颁布实施,我国信托业的规范整顿已进入尾声,一批经过市场洗礼生存下来的信托公司,正在与银行、证券、保险等金融机构成为支撑现代金融体系的四大支柱,并逐渐成为我国资本市场的重要力量。

  作为保留下来的信托公司本身而言,毫无疑问具有资产优良、资本金充足、经营环境改善的良好基础。又可以对外投资,因此有项目资源,在证券投资的时候可以直接对控股的上市公司进行资产置换。另外,信托公司经营范围也非常广,经营方式上有对外投资、贷款、出租、出售、同业拆放、融资租赁等;投资范围上可以是证券也可以是实业,能够真正实现组合投资和组合运用资产。因此,信托公司所享有的政策优惠和灵活性是其他类型金融机构所不能比拟的。

  整顿后的信托公司可以在以下领域进行业务开拓:

  一是证券投资信托,投资基金,代理申购一级市场股票和代为在二级市场炒作。信托公司还可以以发行基金受益凭证的方式,向一般投资者吸收资金以投资各种有价证券获取收益

  二是为企业兼并收购重组提供服务,发挥信托公司融资渠道优势,介入产权收购和整合。代理股票发行,代为管理股票。

  三是进行产业投资基金和风险投资基金的设立,募集和管理。

  四是为团体或个人募集或捐赠所形成的公益基金为标的物,促进社会公共利益为目的而设立的公益信托提供增值服务。如养老金、住房公积金、医疗保险基金、扶贫基金、失业保险基金、教育基金、助残基金等等,这些社会公益性基金数量非常可观。随着我国综合社会保障体系的进一步建立和完善,养老金和社会保险金的信托资源将更加丰富,规模将越来越大,这些基金都存在保值增值的要求。

  五是运用资产抵押证券ABS等工具,设计新的品种。如住宅贷款信托业务等。

  3、信托公司发展中的困难与束缚

  《信托法》和《信托投资公司管理办法》虽然颁布实施,但现在仍有一些规定制约了信托业的发展。人民银行曾下通知,在资金信托业务管理办法没有出台之前,信托投资公司不能开展资金信托业务。而资金信托业务是信托投资公司的核心业务。而《信托投资公司管理办法》在经营范围中第一条就明显规定:受托经营资金信托业务。然而至今《资金信托业务管理办法》没有出台,目前信托公司主营业务还不能正常开展。

  由于业务范围的固定性与市场的非专属性,信托公司面临商业银行、证券公司、基金管理公司等机构的激烈竞争。我国商业银行的信托业务主要是委托存贷款,托管证券投资基金。证券公司、基金管理公司的信托业务主要是证券投资。重组后得以保留的信托投资公司也可以做投资和贷款业务,但只限于使用自有资金的80%。由于信托业务和自有资产分帐管理,投资业务也很难做大。

  《信托投资公司管理办法》规定,信托公司不允许设立分支机构,这一规定对信托公司的管理模式进行了严格限制,不利于信托公司的发展壮大。

  同时《管理办法》还规定自有资金和信托资金分帐经营,自有资金的使用也规定了固定的比例。而信托投资公司在还没有建立自己信誉,打出自己品牌的时候,没有收益承诺,很难吸引来自然人、法人的委托开展业务,而信托公司的自有资金又十分有限,信托公司可开展业务的空间就十分狭窄。

  信托业的发展急需完善配套的制度环境,财务核算、税收登记、投资环境等方面的一些规章制度等都需要改善[3]。

  二、信托类上市公司综合分析

  金融信托类上市公司是我国证券市场上的一个小群体。新宏信整体改制为证券公司后,深沪两个市场仅仅剩下爱建股份、陕国投和鞍山信托(相关,行情)三家信托类公司。信托业连续几年的清理整顿对此类公司的影响在所难免(参见表一),但信托类上市公司长期以来依赖证券业务维持主营(投资)收益,其经营业绩基本随股票市场走势产生波动。目前我国信托业的整顿已经进入收尾阶段,加上2002年证券市场赢利结构的大规模调整,信托类上市公司进入了一个转型的关键时期,2002年极有可能是信托类上市公司组织结构框架和业务结构大幅调整的一年。

  表一:近两年上市信托公司经营业绩一览表(单位:元)

  2001年信托业基本面和三家信托类上市公司都发生了重大变化,与宏源信托整体改组为宏源证券(相关,行情)不同,目前三家上市信托类公司采取的重组策略是双管齐下,即保留信托公司资格,又以自身证券类资产折股发起设立证券公司,同时调整实业投资结构。比如爱建股份和陕国投均在年前完成了信托业务的重新登记工作,三家公司同时开始筹集各自的证券公司,陕国投发起组建健桥证券,鞍山信托与中山证券一起筹建新证券公司,爱建股份拟发起设立爱建证券(参见表二)。

  表二:上市信托类公司相关重组与业务整合一览表(2001年)

  原信托业务原证券业务股权转让事宜爱建股份爱建信托于2001年12月31日已获人民银行审批,重新登记。剥离证券业务,作为主发起人,与四家机构共同发起设立爱建证券注册资本65000万元(已获批)。决定转让本公司所持有的上海爱建信托投资有限责任公司不超过25,200万股权,转让价格初定以上海爱建信托投资有限责任公司2001年6月30日每股净资产计,即1.20元/股,陕国投于2002年1月22日公司信托重新登记顺利完成公司获中国证监会证同意筹建健桥证券公司。健桥证券公司注册资本金为人民币105000.5万元,其中,公司以原有证券类净资产折股25160.5万元投入,为第一大股东。

  鞍山信托公司重新登记资金不足,向人民银行申请增资扩股或豁免拟将公司证券类资产以折股方式与中山证券一起申报组建注册资本为5亿元的证券公司公司国家股股东鞍山市财政局拟将持有的9082万股国有股转让给海尔集团,目前股权已托管(转让价格2.03亿元)

  由于计提坏帐准备、证券业务收入下降等因素,特别是人民银行对信托公司的信托负债核销要求对上市信托公司带来冲击,2001年信托类上市公司业绩出现了一定程度的滑坡(参见表一),如鞍山信托就从2001年中期的赢利0.10元下滑到年底的亏损0.44元。

  三家信托类上市公司目前均有一定规模的实业资产,这部分资产赢利能力不强,有些甚至成为历史包袱。鞍山信托在剥离实业资产方面进展比较快,前期已经向大股东转让了下属玉佛苑旅游公司,目前实业方面仅保留了赢利较好的房地产业务。陕国投和爱建股份的实业覆盖范围广,但包袱相对较小,爱建股份去年全年公司清理了11家无竞争优势或亏损的企业,力求实现集团内的资源有效整合。另外在不良债权清收方面,三家信托类上市公司均涉及规模不等的不良债权清理问题。尤其以鞍山信托和陕国投的不良债权问题比较突出。如果其不良债权继续保持在较大规模,坏帐准备计提和核销将对经营业绩造成较大影响。

  总之,从2001年开始,上市公司信托版块在业务框架上均进行了重大调整,基本形成了公司资源向信托、证券和房地产实业投资三大主业转移的发展战略。整体呈现出一个控股信托公司、证券公司、涉足房地产等行业的金融投资控股公司版块。

  信托类上市公司在业务上呈现出以下特点:

  1、从总体上看,证券经纪及自营业务收益是据信托类上市公司的主要利润来源,但信托公司的此项业务不透明、不规范,在证券界不具竞争优势,存在较大的行业风险。

  2、尽管三家公司积极整顿信托业务,重新申请信托公司登记,但信托本源业务还百废待兴,还未形成规模效应。

  3、由于证券行业平均利润率大幅下降,行业竞争日益激烈,三家公司整合后的证券业务存在较大的变数,房地产业务的收益将在其利润构成中占据更大的比重。

  三、爱建公司投资价值分析

  爱建股份是典型的上海老本地股,股权结构稳定且极具上海源脉,公司自上市以来收益相对稳定,94年到98年期间曾连续保持相当高的收益水平,99年后出现一定幅度的下滑,但仍能稳定在一定的水平上(净资产收益率保持在6%以上),在自身质素、区位环境、投资项目结构、证券业务收益能力等方面,爱建股份均高于陕国投和鞍山信托(参见表一和表三)。

  表三:爱建股份历年主要财务指标

  爱建股份本身为综合类投资公司,其母体是一个控股公司,投资的子公司业务涉及面较广,除信托证券外,还有房地产、进出口贸易、纸业、纺织品、建筑装饰等,另外还持有大量的上市公司法人股和流通股。但除爱建信托外,其它子公司及母公司业务对利润的贡献率都不大。由于爱建股份的盈利来源主要是爱建信托(其实是信托的证券业务)[4],因此爱建股份对其证券和信托业务的整改在一定程度上决定了爱建股份的未来发展。

  1、公司股权构成

  爱建股份目前总股本4.6亿股,其中流通股3.08亿股。由于历史原因,公司第一大股东一直为上海工商界爱国建设特种基金(参见表四),该会持股22.65%,是处于绝对地位的大股东,该基金会属于公益事业,通过对爱建股份的股权投资收取稳定的分红回报,然后用于公益事业,本身并没有实业项目,这也是爱建股份大股东与其他上市公司大股东之间最大的区别所在。

  表四:公司主要股东:截止日期20011231(股东总数:132186)

  2、公司经营公司财务状况

  爱建信托作为爱建股份的全资子公司,是爱建最大的控股公司(控股98%),也是其最大的利润来源,由于行业特殊而没有合并报表,该项投资收益占爱建股份净利润总额的比例近年来一直是在90%以上。从爱建股份的2001年年报看出,2000年信托业务实现净利4252万元,占净利总额的31.28%;证券业务实现净利润8694万,占净利总额的64.17%。2001年信托业务实现税后利润11371万元;而整年的净利润是13063.90万元,可见对爱建信托的投资收益仍旧是股份公司利润的主要来源。而爱建信托主要依赖证券业务盈利,其中,自营收入、经纪手续费是两大证券业务盈利来源(参见表五、表六)。

  表五爱建股份历史财务数据(单位):万元

  公司控股的子公司多达40多家,特别是工商业投资规模较小,效益不明显。近几年公司一直致力于企业整顿和整改,优化资源配置,其中房地产投资已初显规模收益。

  表六:爱建公司2001年各项利润构成(单位:万元)

  需要指出的是,作为沪市本地老股的爱建股份也拥有大量上海本地股中的法人股。随着今年法人股热的开始,这部分投资为爱建带来的收益也在增加,公司股权投资在2001年的净收益达到了508万元,为公司信托、房地产之外最大赢利项目。爱建股份的2001年年报的"长期股权投资"中的上市公司法人股投资一项中,有申能股份(相关,行情)、津百股份、国嘉实业(相关,行情)、三爱富(相关,行情)、广电股份、新锦江(相关,行情)、龙头股份(相关,行情)、沪昌特钢(相关,行情)、交大南洋(相关,行情)、联华合纤(相关,行情)、中华企业(相关,行情)、上实联合(相关,行情)、浦发银行(相关,行情)、上海九百(相关,行情)、豫园商城(相关,行情)、世贸股份等,这部分原始法人股可能在今后数年内为公司带来较为稳定的投资收益。

  公司总资产年初数260,818万元,年末数322,635万元,增加61,817万元。增加的主要原因是由于房产开发投入导致存货及预付工程款增加和本年度新增利润。长期负债年初数16万元,年末数39,801万元,增加39,785万元。增加的主要原因是由于房产开发项目增加长期借款。

  股东权益年初数204,397万元,年末数207,625万元,增加3,228万元,增加的主要原因是由于本年度新增利润。本年主营业务利润14,488万元,比去年同期增加7,376万元,增加的原因是本年主营业务收入上升(参见表七)。

  表七:爱建公司近3年财务指

  爱建信托2001年期末资产负债中,委托存款、委托贷款及委托投资这种信托公司本身并不承担经营责任、风险较小的信托业务,占总资产比例高达49%,说明爱建的本源信托业务已有一定的开展。但如利润来源仍是证券业务,信托业务对利润的贡献还比较少。爱建信托不良资产较少,因此,其它非信托证券业务的清理压力也不大。

  3、公司证券、信托业务的整改

  2001年10月,公司组建爱建证券有限责任公司的方案获中国证监会批准。按照批准的方案,新证券公司注册资本为6.5亿人民币,以爱建为主,联合宁波金港信托、厦门联合信托、嘉兴信托、中工信托共同组建。公司拟投资1.3亿元参股爱建证券有限责任公司(资金由出让16250万股爱建信托股份筹得),另外上海爱建信托投资有限责任公司投资爱建证券有限责任公司1.625亿元,两者占证券公司总股本的45%,处绝对控股地位。

  爱建信托投资有限责任公司于2001年12月31日获得中国人民银行正式批复,准予重新登记。按照《信托法》的规定,重新登记的信托公司注册资本不能低于3亿元。重新完成登记的爱建信托注册资本10亿,具有一定的规模优势。

  爱建信托已参股国泰基金管理公司、融通基金管理公司。目前,爱建信托已参与发起了2家基金管理公司,其中一家正在审批之中,受托管理的证券投资基金已超过100亿人民币,并还在参与发起第3家基金管理公司。这样,就初步搭建了一个控股式混业控股经营的框架。

  此外,爱建信托还在加紧准备开发开放式证券投资基金、产业投资基金等基金新品,一旦政策明朗,即可付诸实施。在资产信托方面,动产、不动产、股权等信托业务空间也很大。不过由于其中还有一些具体问题需要《办法》的实施细则来规定,因此,公司这方面的业务尚处于研究准备阶段。

  4、公司目前面临的问题

  (1)受国家信证分离政策影响,信托公司信托存款业务必须在人民银行规定期限内压缩清理,现有信托存款将逐步到期,而不良贷款回收难度不断加大,有部分资产变现能力较差,存在减值可能,造成资产负债比率上升。

  (2)中国资本市场处于调整、规范过程中,证券业务遇到严峻形势,交易量萎缩。短期内给公司证券业务发展带来一定困难。

  (3)信托公司仍处在业务结构调整阶段。相关信托法规尚不健全,开拓信托业务的市场尚不完善,信托本源业务尚处在开发阶段,还未形成规模效应。就近期而言,信托业务不可能取代证券业务而成为爱建信托的主要盈利来源。或者说,信托业务是爱建信托未来的增长点。要达到信托业务成为主营这一目标,爱建信托仍面临较大挑战。

  (4)低利率政策导致信托公司传统存贷业务间利差减少,收益下降。

  5、公司的其他利润增长点

  爱建股份除信托业务外,还有其它具有增长潜力的实业项目。

  (1)房地产:2000年爱建股份决策开发田林、金桥两个住宅小区,总建筑面积将达40多万平米,其中田林项目被列入建设部和上海市首批创建国家康居示范样板小区。房地产是爱建2001上半年的重要经营活动,房地产开发期较长,最具潜力的金桥爱建苑最早竣工日期在2004年10月,即3年以后;房地产投资较大,金桥爱建苑的总投资较少,也有4亿2,田林爱建园预计总投资达11亿之多;而且“爱建园”、“金桥爱建园”一期销售预订情况也很顺利,目前销售预订率已分别达到95%和70%。另外公司与上海三凌投资公司合作的爱建三凌府邸等其他存量房产租售稳定,这些都为公司的房地产业务稳步回升提供了保证。

  2、隧道项目:2001年上半年爱建中标并已投资外环隧道项目,完成总投资8亿元,同时中标复兴东路隧道项目,将会为公司带来长期、稳定的收益。2000年公司中标的黄浦江越江隧道工程已进入正常运作轨道,由于这一项目回报稳定(高于国债和企业债),同时风险又极小,很受委托人欢迎。爱建信托已申请发行信托受益凭证,筹集资金参与上海其它一些重大市政基础设施的投资建设。

  目前信托业务中,委托理财、贷款都不是信托的本源业务。爱建信托今后业务的主要发展方向还是国债、基金管理,以及代客理财等;除此之外,爱建信托还参股了一些重大市政建设工程,如外环线、复兴东路越江隧道建设工程中的融资工作,这都仍将是今后业务发展的重要方向。信托业的拓展方向很广,但现在的发展主要受制于人民银行的管理。”

  四、公司盈利预测与定价分析

  1、赢利预测

  由于公司业务转型尚未明朗,负面影响因素相对较多,因此在未来赢利预测方面相对保守一些(参见表八)。

  表八:公司未来两年预测利润表:(单位:万元)2000年2001年2002E年2003E年主营收入56,475.13 80,416.66 84,437.49 88,659.37主营成本49,114.16 65,358.58 68,626.51 72,057.83主营税金249.25 570.57 573.39 617.13主营利润7,111.72 14,487.52 15,273.59 15,984.41其他业务利润147.0543 1,017.61 521.33 561.78销售费用2,850.32 6,341.04 6,658.05 6,990.95管理费用5,246.38 7,258.53 7,621.46 8,002.53财务费用740.205 1,035.24 1087.00 1141.35营业利润-1,603.34 870.33 428.41 411.36投资收益15,789.70 13,686.69 14,371.02 15,089.58补贴收入46.3797 177.25 180.80 184.41营业外收入89.26 312.72 312.00 312.00利润总额13,988.60 14,457.04 15,292.23 15,938.89所得税440.37 1,409.14 4,209.36 4,419.83净利润13548.23 13047.90 11,082.87 11,519.06每股收益0.29 0.28 0.24 0.25

  注:1、由于公司房地产业务利润贡献度加大,假设公司主营业务收入按5%的速度递增;

  2、主营税金主要来自营业税,占83%左右,因此预计增幅在4%左右。

  3、鉴于2001年公司业务整合规模较大,公司三大费用增速较快,预计今后两年增幅将下降到5%。

  4、其他业务收入2001年主要来自资金占用费,据了解为公司股票二级市场短期投资收益,此项收益不稳定性较强,故作近三年平均处理。

  5、由于从2002年开始公司企业所得税税率由15%调整为33%,故对公司的收益产生较大影响,预计因此由此将减少收益达2800万元。

  6、由于房地产业务良好的发展态势,假设投资收益占爱建股份主营利润的90%,鉴于今明两年证券业务的变数较大,但爱建持有的法人股升值潜力较大,故预计投资收益以5%的速度增长。

  7、补贴收入主要来自上海市浦东新区财政局和经济贸易局对出口创汇贴息、增值税返还、外贸补贴。营业税返还在2001年已减少为零,鉴于公司外贸业务进展正常,预计公司补贴收入以2%的幅度增加。

  8、据了解,公司2002年没有增资募股计划,因此假设总股本不变。

  2、公司类比法估价

  从表九中可以发现与其他信托类公司相比(参见表九),公司在信托类上市公司中经营及财务指标中均具有优势,但流通股本相对偏大,金融类企业的特点包括财务杠杆率较高,但爱建股份利用杠杆经营的效率不高,其资产负债率长期保持在20%左右,在2001年因房地产投资规模扩张才增长到36%,远远低于其他信托类企业;由于爱建股份的每股净资产是四家公司中最高的,所以尽管其每股收益也是同行中最高,爱建股份的净资产收益率却排在后面。

  表九:信托类个股市场指标简要比较(2001年度)股票简称每股收益[元]人民币普通股[万股]总股本[万股]每股净资产[元]净资产收益率股本报酬率[%]资产负债率陕国投A(相关,行情)0.12 12,629.45 31,418.70 1.63 7.27 31.5873 86.92爱建股份0.284 30,835.27 46,068.80 4.36 6.51 38.7624 36.51鞍山信托-0.44 26,667.47 45,410.98 1.27 78.80

  虽然公司在信托股中流通股本相对较大,但相比银行股则相对具有优势,BETA显示爱建股价与市场走势存在较强的联动性。因股权超稳定,短期内重组可能性较小,且重组力度比不上另两家信托公司,在此方面缺乏想象空间。

  

  注:BETA值来源为国泰君安研究所金融工程部(根据1998.1.5-2001.6.30周数据计算而得,沪、深个股分别采用上证指数(相关,行情)、深证成指(相关,行情)作为市场指数)

  资料来源:各公司业绩为2001年年终业绩,股价日期为2002年4月19日,民生银行(相关,行情)业绩为预测值。

  由于信托类上市公司数量很少,金融类个股具有一定的联动性,因此本文将所以金融股进行统一比较分析(参见表十),市场金融股的平均市盈率为52.99倍,参照市场金融股走势,金融股的平均市盈率应该调整到45倍左右,爱建股份目前的市盈率仅为37.85,市场存在一定的低估,按照公司2002和2003年预期收益进行类推,作上下10%浮动,爱建的市场价格应为9.72??11.88元之间。

  (注:以上各表未注明出处的数据均来自公司年报和巨灵信息系统)

  --------------------------------------------------------------------------------

  [1]最典型的例子就是,原四大国有银行属下的信托公司证券资产合并重组为目前国内规模最大的证券公司??银河证券。

  [2]信托公司整顿后重新登记,中国人民银行将核准13项新的本外币业务,即受托经营资金信托业务;受托经营动产、不动产及其他财产的信托业务;受托经营国家有关法规允许从事的投资基金业务,作为基金管理公司发起人从事投资基金业务;受托经营国务院有关部门批准的国债、企业债券承销业务;受托经营公益信托;经营企业资产的重组、购并及项目融资、公司理财、财务顾问等中介业务;代理财产的管理、运用与处分;代保管业务;以银行存放、同业拆放、融资租赁或投资方式运用自有资金;办理金融同业拆借;信用见证、资信调查及经济咨询业务;以自有财产为他人提供担保;中国人民银行批准的其他业务。

  [3]请参阅《信托投资管理办法》(2001年1月19日颁布实施)和《中华人民共和国信托法》(2001年10月1日实施)。

  [4]爱建信托拥有证监会批准的自营业务资格,但其中具有不确定性,爱建信托既非经纪类,又非综合类,它比经纪类的业务范围广,可以从事自营,但没有主承销资格。整改后证信分离,业务分工将更加明确。

2002年6月10日17:08

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