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破除“一股独大”不要简单化
http://business.sohu.com/
[ 李剑阁 ] 来源:[ 经济参考报 ]
  国有股“一股独大”,对上市公司治理结构的不良影响是极其深刻的,因而打破上市公司“一股独大”格局的呼声越来越高。打破上市公司“一股独大”格局、调整股权结构,目的在于实现公司的有效治理和股东利益的最大化。

  世界上大致存在着两种有代表性的公司理论。一是“股东优先”理论,该理论认为在良好的制度环境下,公司在优先追求股东利益最大化的同时,也满足了其他索取权的利益,从而实现社会效率和福利的最大化。另一个与之相对立的理论是“利益相关者”理论,该理论强调公司有多个利益相关者,公司的目标不是单纯追求股东利益的最大化,而是满足多方利益相关者的不同需求。

  越来越多的成功案例支持“股东优先”的价值取向。从长期看,这类企业较之于另一类企业,其生产率更高,股东财富增加更快,员工收入更丰厚,其他利益相关者所获得的好处更多。

  所以,股权结构的调整,只能以股权价值最大化为出发点,而不能简单地以股权是否分散为标准。国外在兼并收购过程中,“一股独大”的现象也是随处可见。从总体上看,“一股独大”的公司股权分散化是一个长期的演变过程,往往需要较长时间的不断增发新股和并购交易,才有可能实现股权的分散化和多元化。

  一般说来,股权多元化有助于对公司管理层和大股东进行制衡,但在实践中不存在可以定量的最优股权结构。多元化股权结构中的机构投资者本身也存在治理问题。机构投资者并非是天然的公司治理的积极参与者,“搭便车”现象使单一外部股东缺乏治理公司的积极性。况且,股权结构过度分散,会使任何单一股东缺乏参与公司治理的积极性,导致公司治理失效,产生管理层内部人控制问题。

  即使在发达国家,保护投资者权益的法律体系比较健全,经理人市场较为发达,上市公司的评价机制和控制权收购等资本市场功能效率很高的环境中,也很难区分股权结构在公司价值变化中的作用。仅仅从股权结构的角度考察公司治理而得出的结论并非总是可靠的。

  因此,股权结构的分散或是集中,应当是公司增强竞争优势,实现持续经营而进行的一种市场化的选择。鉴于中国上市公司的股权结构特点,必须最大限度地引入市场竞争机制,通过资本经营者、企业管理者和其他市场参与者的充分竞争和良性互动,建立具有相应激励和约束机制的有效公司治理,实现资源的有效配置,形成股东权益和其他利益相关者福利最大化的双赢局面。

  可以考虑,从改变国有股持有、健全市场环境、完善监管规则、规范公司治理等方面入手,循序渐进地调整上市公司的股权结构问题。

  1、结合社会保障制度改革,将一部分国有股划转社会保障机构持有。2、加快国有资产管理体制改革步伐,将上市公司的国有股的适当部分,分散地交由不同的资产经营公司,按照投资收益或股权价值最大化原则,从事资本经营。3、加快资本市场的发展与完善,健全交易机制与规则,逐步实现上市公司全部股票的流通和同股同价,提高资本市场的资源配置效率和对公司治理的制衡能力,保障所有投资者的利益。4、完善资本市场的监管体系和法律制度,规范上市公司的信息披露,健全资本市场对上市公司经营绩效和公司治理水平的评价功能及指标体系,鼓励媒体对大股东不当行为的新闻监督,促使上市公司选择有利于公司可持续发展的治理结构。5、加强技术、管理和人力资本等要素市场以及中介机构等市场服务体系建设,形成对公司治理公开、公平、公正的社会评价和监督环境。作者为国务院体改办副主任

2002年5月29日12:09

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