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零售类企业如何应对新竞争环境
http://business.sohu.com/
来源:[ 上海证券报 ]
  鄂武商上市十周年发展高级论坛专版

  编者按:由证券时报社与鄂武商联合主办、深圳市怀新企业投资顾问有限公司承办的鄂武商上市十周年发展高级论坛于2002年11月25日--26日在武汉举行。鄂武商是深圳证券交易所第一家异地上市公司,其上市标志着深圳证券市场由区域性市场开始向全国性市场转变;鄂武商也是深沪股市最早上市的商业类上市公司之一,其发展历程可以说是二十世纪九十年代初期以来我国零售商业行业发展的一个缩影。本次研讨会,通过对鄂武商上市十年来发展历程的回顾,提炼出有益于鄂武商以及全国其它零售商业类上市公司未来发展的经验和教训;本次研讨会还重点围绕面对入世后国际零售商业巨头加快进入中国抢占市场的新的竞争环境,国内的零售商业企业应采取怎样的对策展开了讨论。这里我们把与会嘉宾的发言进行整理,刊登出来,希望能对市场各方有启发和参考意义。

  兼并重组提升国际竞争力

  国家经贸委经济研究中心主任王忠明

  第一,我国将支持流通企业兼并重组,培育一些具有国际竞争力的大型流通企业集团。最近在国家经贸委的《十五商品流通行业机构调整规划》当中,对于下一步如何推动零售业的发展,提出了一些具体的意见,纲要提出十五期间,我国将支持流通企业兼并重组,加快培育一些具有国际竞争力的大型流通企业集团;要支持市场前景好的流通企业拓宽融资渠道,通过增资扩股,股票上市等途径募集社会资金,扩大经营规模,鼓励流通企业通过资产重组、划拨等多种形式,充分利用社会闲置资源;要进一步放开搞活中小流通企业,鼓励非公有制经济以参股、控股、收购、租赁等形式参与国有中小流通企业的改革、改组、和改造。有序组织、规范操作国有资产有偿转让,在加入WTO承诺框架下,积极引进资金和国际一流管理技术,适度增加外商投资流通企业的比重,促进流通企业加快经营结构优化和所有制结构调整,发展针对流通行业的保险制度,完善价格调节,风险基金和重要商品储备制度。我想这些都是前一段时间对市场零售业发展的一些总结以及在此基础上对未来发展的一些展望。我国零售业的发展实际上对于整个中国经济发展的速度提供了一个很好的支撑作用。在十六大报告的第四部分关于经济结构和经济发展的那一部分当中,专门用第五条,健全现代市场体系,加强和完善宏观调空,来论述了现代流通业的一些改革,明确提出深化市场流通体制改革,发展现代流通方式,整顿和规范市场经济秩序,健全现代市场经济的信用体系,打破市场行业垄断和地区封锁。促进商品和生产要素在全国市场自由流动,我想这些内容对于我们鄂武商今后的进一步发展是非常重要的。

  第二,流通业已面临更深层次的国际竞争。目前外商投资企业在中国市场所占的份额不到5%,这个比例还是比较低的,但是在未来几年,随着入世,随着外资进入我国零售业在企业设立形式、数量、地域股权比例等方面的限制陆续取消之后,零售业将会形成外商独资,中外合资以及各种经济成分共同竞争的格局,内资零售业将在更广更深刻的层次上参与全球市场竞争,连锁经营将成零售企业居主导地位的经营方式,连锁经营自90年代在我国出现以来,发展迅速,已经成为零售业业态普遍采用的经营方式,根据连锁经营十五规划的要求,到十五期末,连锁企业的销售7000亿,年递增35%,增长速度非常快。占社会批发零售、餐饮业零售额的比重将达到20%左右。零售企业间的联合兼并重组步伐也将会进一步加快,我觉得象鄂武商这样的大型的商业企业,今天面临着一个稳步推进资产扩张的大好时机,未来几年兼并重组和企业间的联合正成为零售业加快规模扩张和跨地区发展的主要形式。入世之后,我们对外开放要进一步落实和推进,对外开放也会促进对内开放,我们会看到大量的民间资本一定会进入象这样的竞争性的领域,而且在这方面,国有企业和国有资本要学会退出。

  第三,零售业应该体现现代物流的先进性。未来几年内,零售企业将广泛推广品类管理、电子标牌、防损防盗等现代化管理技术和方法,在完善POS和NRS系统的基础上,客户关系管理、供应链管理、财务核算管理系统将普遍应用,这将加快零售企业的建设。中国的物流业的成本相对来说是比较高的,在1999年中国物流的总成本约占GDP的18%,而美国只是9%,是我们的一半,中国货车空载率高达37%,每年因包装运输损坏的商品500多亿元,在十五期间如果中国的物流成本占GDP的比率能够降低到15%,每年将会为社会直接节约2400亿元的物流成本,并且为企业和社会带来极为可观的经济效益,这说明中国物流领域的管理水平和效率还比较低,但同时还说明物流成本的节约空间还非常大。

  规模与效益兼顾注重业态创新

  国家计委经济研究所所长陈东琪

  商业企业发展的宏观环境非常好

  我们中国大陆经济的发展,商业这一块是一个很朝阳的行业,不会是一个夕阳行业,当然我们说没有朝阳夕阳的行业,只有朝阳夕阳的企业。但是对于一个产业来讲,商业总是一个很有生命力的行业,因为有人就有消费,要消费就要买东西,要买东西,就有生意人。而且对于世界趋势来讲,这一块是非常大的。中国是一个什么情况呢?远的来讲,我们今年的人均GDP是1000美元,根据我们国家经济发展三步走的战略,到2010年是翻一番。为什么这么快,有几个原因,一个是我们的人口自然增长率从1927年20.7‰到去年的6.9‰,人口自然增长的速度在下降,但是规模很大,现在是12亿多,人口还非常多。有人就有消费,欧洲也好,美国也好,日本也好,它没这么多人口,而中国人口规模非常大,这就蕴藏着一个实际的需求市场。这就是为什么,西方经济普遍不景气,而我们总是能"七上八下",今年能达到8%,而全球的增长在下降,贸易流也在下降。我们引进外资的规模也在不断加大,今年第一次超过美国。目前在中国还存在分配差距过大、贫富悬殊的问题,但随着西部大开发的实施、随着中国综合国力的提升以及政府的一系列调控政策的实施,中国低收入群体的消费能力将不断提高,消费水平将不断升级,潜在的市场很大,所以在中国商业未来发展的空间还很大。

  商业企业应该怎样发展

  首先,鄂武商上市十周年来正好是中国经济十年的调整,我看到鄂武商的发展还是很快的,在宏观经济调整背景下,保持了一个快速扩张,这是一个成就。其次,这十年商业企业所经受的竞争和挑战是非常大的,这10年是走向有效需求不足,在这样一个竞争背景下,肯定你的竞争是加剧的。前十年消费者是没选择,那时候的利润率非常高,后十年呢,不是,消费者有选择了,东西多了,使我们的商业利润只有毛利微利了,所以这样的背景下对于鄂武商来说是一个大挑战下的大胜利。第三个要看到的,鄂武商1992年改制以来,是一个新的制度运行,能够运行的很好,而且没有出现一些大的问题,说明鄂武商经住了考验,这种制度选择是稳定有效的,可持续的,当然股权结构也有一些不合理之处,我认为这种制度要改。

  我来讲一讲商业零售企业的问题,是共同的问题。鄂武商有自己的问题,恐怕共同的问题多一些,商业行业的共同问题。我觉得许多商业企业有几个关系没有处理好,像规模扩张的问题。规模扩张它有一个方向、路径有一个目标,是以什么为中心,我们这几年商业的发展,很多企业以为有了规模就可以解决问题,以为有了规模就有了市场份额,有了市场份额就有了这个市场领域的垄断地位,但是不是这样的?至少不完全是这样的,我觉得规模一定要和自己发展的实际情况,要和利润,真实提高市场份额结合起来才行。如果因为规模扩张,利润很大一部分被成本吃掉了,很大一部分被你管理不了的其他企业吃掉了,这种规模的效率是值得怀疑的。我觉得我国的商业还有几个大问题,一个是割据。这是一个大病,这是一个通病,是一个让鄂武商等商业企业自身无法解决的国家病,这个割据一定要打破;第二是多元化的问题,你不要去搞你不熟悉的产业,我看很少有企业做自己不熟悉的产业成功的,大部分是不成功的,我不反对多元化,一定不要在自己内部搞产业多元化,要搞经营方式多元化,业态创新的多元化。业态创新多元化非常重要,一定要深入研究消费者,研究购买者他们现在想要什么,他们现在缺什么,他们的难处在哪?我们怎么样满足他们的最新需要,我觉得这是很重要的,这得好好去研究,这里面有一个很大文章可以做。

  商业上市公司----外资并购大门即将开启

  国泰君安(相关,行情)证券研究所徐晓芳

  截止目前,外资介入我国商品零售业的方式以合资合作为主,进行购并的案例极少,真正意义上的购并商业上市公司的案例几乎没有。随着我国对外开放进程的加快,并购商业上市公司将成为外资介入程度最深、对我国商业行业变革影响最大的方式之一。

  一、外资可采用的并购方式

  并购包括收购和合并,从外资在我国境内的并购案例看,合并的案例很少,绝大部分是收购。具体操作方式有以下几类:

  间接收购:通过控制上市公司的母公司或控股股东来间接控制上市公司。又包括两种:其一是购买型的间接收购,外商整体或部分买断上市公司的母公司或控股企业,从而间接控股上市公司。其二是新建型间接收购,外商通过在中国新建独资或合资企业,通过它来间接收购上市公司。目前进入我国的国际零售巨头都建有合资公司,新建型间接收购应该是他们的首选。

  直接收购:通过协议转让非流通股或收购流通股的方式直接控制上市公司。又分三类:其一为收购流通股,如果A股不放开,此方式采用的范围将受到限制。其二是协议收购非流通的国有股或法人股,如其三是直接合并股东而成为最大股东。其四为定向增资收购,国内上市公司向外资定向增发B股。

  其他创新方式:如购买资产管理公司的不良资产,以债转股的方式间接进入上市公司;以融资方式参与管理者收购;通过股权托管加期权或远期合约方式实现收购等。

  二、可能发生外资并购的商业上市公司

  从商业上市公司的资源优势及商业行业整合与发展角度综合考察,友谊股份(相关,行情)、华联超市(相关,行情)、第一百货(相关,行情)、王府井(相关,行情)、鄂武商等一批上市公司发生外资并购的可能性较大。其中深国商(相关,行情)、友谊股份、鄂武商A(相关,行情)值得重点关注。

  进一步整合武汉市商业上市公司资源

  南方证券研究所陈建钢

  武汉目前有鄂武商(000501)、武汉中商(相关,行情)(000785)、汉商集团(相关,行情)(600774)、武汉中百(相关,行情)(000759)四家商业上市公司,资源重复,主业相互竞争,从资源配置的角度看,存在不合理性。为应对加入世贸组织后的竞争,武汉零售业应开始重新洗牌。

  名称第一大股东持股比例01年主营业务02中期主营业

  收入(万元)务收入(万元)

  鄂武商武汉市国有资产经营公司29.75%222536 123043

  武汉中商武汉市国有资产经营公司54.48%167318 94809

  汉商集团汉阳区国有资产管理局33.87%54877 25677

  武汉中百武汉市国有资产经营公司14.41%147625 102154

  重组存在可能。

  一是股东结构单一、类似,特别是拥有相同的大股东。

  二是股权集中,最大的占到了54%,存在减持的要求。

  以上两点使重组在操作上成为可能。

  三是从资源优化的角度看,需要最大限度发挥壳资源的优势。

  四是国有股退出的大背景。

  这两点使重组获得政府支持成为可能。

  建议:一、有政府协调、引导,是成功的关键。

  二、有明确的重组方案,明晰各程序与步骤是成功的有力保障。

  三、观念更新,打破区域、条块、隶属限制,在WTO、证券市场发展创新的大背景下,勇于创新,走出特色,是成功重组的魅力所在。

  方案设想:

  (1)组建一个大型商业企业集团

  以鄂武商为主(因为鄂武商实力最强、经营规模最大),吸收武汉地区商业资源,构建一个大型的商业企业集团,集中武汉地区的优质商业资源。其他上市公司充分发挥壳资源的优势,向武汉市积极发展的产业转型,如通讯、生物工程等产业,既可以最大限度地发挥武汉地区稀缺的壳资源,又可以在主板市场大力扶植高新科技的发展。

  (2)组建两个大型商业企业集团

  借鉴南京、广东、上海地区成功的经验,合理分配商业资源。既考虑历史遗留的问题,也考虑现实发展的需要。一个集团以鄂武商为主,吸收优质的商业资源,做强做大武汉商业,另一个则集中商业系统中不进行商业运营的其他资源,如实业资产、房地产等,两个集团朝不同的发展方向,一个以商业做强做大为目的,一个以盘活资产多元经验位目标。

  (3)积极引进外资,进行外资收购

  可以在上述两种方案里考虑引进外资的问题,如收购国有股、法人股,在这方面已不存在政策障碍。拿资金问题来说,对自身的资金需求仍然很大,增发配股筹集资金有限,未来的扩张对于其资金的运作能力是个严峻的考验。适时引进国际商业资本,将有助于国内超市公司进行全国性扩张。既可以解决资金不足问题,也可以利用其跨国扩张经验和对国际超大型公司的管理能力。

  对于相对饱和的商品零售市场,国际商业资本介入的惯常方式是并购。并购方式多种多样并购包括收购和合并,从外资在我国境内的并购活动看,合并的案例很少,绝大部分是收购。速度决定生存----零售行业上市公司发展趋势

  华夏证券(相关,行情)研究所袁建军

  加大对于新业态的投资

  零售行业的上市公司现在一个重要的发展趋势就是加大在新型业态,包括连锁超市和购物中心上的投资。一些商业上市公司将连锁作为对现有百货资产进行整合的重要手段。零售业上市公司对于第三方物流的投资也在不断加大。当前对于大型超市的投资是竞争的重点,下一个热点是便利店和社区型购物中心的争夺。

  注重提升核心竞争力

  现在我国零售业上市公司在与外资的差距除了资本实力上,在内部管理水平上差距也很大,特别是在配送中心建设和IT技术应用上。现在很多零售业上市公司还没有真正实现统一进货。有资料显示,美国的连锁公司的平均配送率在85%以上,而我国的平均配送率普遍在15%左右。国际先进的配送系统能够实现EDI自动补货,对供货商非常有吸引力。为了提升我国大型连锁零售企业的核心竞争力,国家有关部门已经决定给部分零售企业的配送系统和计算机信息系统建设进行国债贴息贷款。我国零售企业在供应链管理上还有很大的潜力可挖。

  制度创新迫在眉睫

  在制度建设上也有差距。我国现在零售业上市公司大部分还是国有企业,因此员工和管理层持股上还没有全面推开。而沃尔玛相当部分员工拥有公司的股权,形成了良好的团结向上的股权文化,成为公司的一个竞争优势。台湾太平洋百货的人事风波也说明对管理层进行激励关系到企业的稳定和可持续发展。

  我国零售行业在国家产业战略调整是属于国退民进的行业。因此国内零售产业通过MBO等方式来开展国退民进势在必行。一个可以选择的方式是借助MBO基金或者民营资本的力量,由该基金或者民营企业出面将部分或者民营股权给受让下来,然后在将来以一定的价格再出让给管理层

  兼顾速度和效益

  由于现在我国批发零售业处于加入WTO以后的过渡期,2年以后,我国批发零售行业将对外全面开放。在过渡期内,我国对于外资零售企业在地域、股权比例和数量上还有一定的限制,给国内的零售企业一个相对宽松的发展环境,因此国内的零售企业一定抓住这一时机加快商业网点的布局。商业网点是不可再生的稀缺资源。现在上海在内环线附近开设大型商业网点必须经过听证会,原则上在3公里内不希望有第二家大型超市出现。其实这是借鉴了国外发达国家的经验,防止投资浪费。现在欧洲发达国家要开设大型超市已经非常困难了。因此外资特别能够体会到商业网点是战略资源。

  战略联盟

  为了加快市场开拓的推进速度,商业企业与其他行业的资本出现了一定合作势头。商业网点的建设需要大量的资金投入,因此为了加快网点布局的速度,商业企业与其他大型集团包括房地产企业的合作将会越来越多。大连万达就与沃尔玛成立战略合作伙伴,在所有大连万达开设的购物中心中将会引入沃尔玛超市。欧倍德连锁超市与青岛海尔(相关,行情)组成战略联盟,共同开拓全国市场。友谊股份也与复星集团在股权上有了合作。

  与供应商建立战略联盟也成为决定零售企业未来中长线发展前景的战略领域。现在外资零售巨头期望通过直接采购的方式与国内的制造商建立起稳固的联系,现在国内一些领先的连锁集团已经注意到外资的这个策略。

  走出困境再创辉煌----鄂武商经营现状分析与发展建议

  鹏华基金程世杰

  鄂武商陷入困境的原因分析

  *行业竞争激烈,毛利率下降

  商业行业进入壁垒低,竞争激烈,武汉素有九省通衢之称,历来为商家必争之地,目前,武汉有4家商业类上市公司,但由于全行业过度竞争,打折风盛行,利润空间不断受到挤压。武汉市4家商业类上市公司近年来净利润变化情况

  自1999年以来,鄂武商的主营业务利润率逐年下降,1999、2000和2001年分别为16.49%、16.34%和14.36%。

  *资产规模增长过快,导致折旧和管理费用大幅增加

  10年来,鄂武商的资产规模,特别是固定资产增长过快,导致折旧和管理费用大幅增加,固定资产周转率和总资产周转率呈下降趋势,在同类上市公司中处于较低水平。

  鄂武商固定资产周转率和净资产周转率变化情况

  从上图可以看出,鄂武商的固定资产周转率持续下降,这是由于在建工程转入固定资产造成等。

  *负债增加较快,负债结构不合理,导致财务费用不堪重负

  伴随着资产规模的快速膨胀,鄂武商的负债,特别是银行借款大幅增加,2001年负债达21.1亿元,其中银行借款13亿元,资产负债率达64.41%,巨额的财务费用侵蚀了大量的利润。

  鄂武商资产负债率变化情况

  鄂武商10年来财务费用变化情况(单位:万元)

  在资产负债率较高的情况下,鄂武商的负债结构也不尽合理,其负债中付息的银行借款比例明显偏高,应付帐款和其他应付款等结算资金来源占比明显偏低,这也在一定程度上加重了其利息负担。

  *多元化经营拖累主业

  十年来,虽然鄂武商的主营业务较为突出,其主营业务收入占比在95%以上,但与其他大多数商业类上市公司一样,鄂武商也尝试进行多元化经营,进入房地产、旅游等产业,控股和参股了一部分非商业类公司,从10年来的实践看,多元化经营非但未能为公司提供利润,反而成为主业的负担。2001年公司控股和参股的非商业类公司中,只有武汉华信管理有限公司略有盈利,其他均处于亏损状态,其中公司投资2142万元,占49%股份的武汉华信房地产亏损7478万元,公司投资6360万元,占50%股份的武汉百盛实业发展有限公司亏损1988万元,另外,公司投资500万元的全资子公司武商进出口公司亏损达4507万元。

  公司控股及参股的公司中,控股51%的武广管理公司经营状况良好,主营业务收入9.8亿元,净利润达6422万元。

  *业态调整步伐较为缓慢,未能抢占市场先机

  作为全国首家商业类上市公司,鄂武商在股份制改造及上市方面走在了其他商业类公司的前列,上市以后在较长时间内业绩一直保持良好,先后4次在证券市场融资,共筹集资金8.7亿元,公司实行的扎堆工程十分成功,武汉广场经营效益在全行业更是十分突出,但90年代后期,在许多商业企业开始进行连锁经营,开办超市的时候,公司未能抓住时机,积极介入这一新兴业态,而是继续投巨资,高负债兴建世贸工程,从近三年的经营情况看,这个耗资逾7亿元,负债近6亿元的项目并未给公司带来相应的效益,相反,造成利息和折旧大幅增加,单位资产边际效应递减现象十分明显。

  *各项费用,尤其是管理费用增加较快

  10年来,公司的费用,尤其是管理费用大幅增加,超过了主营业务收入的增长速度,致使公司净利润自1998年以来逐年减少。虽然折旧费用的增加一定程度上增加了管理费用,但管理费用的增长幅度明显偏高,显示公司费用控制有待进一步加强。

  鄂武商三项费用增长情况(单位:万元)

  发展建议

  *集中发展(相关,行情)主业,盘活存量资产,降低负债率

  建议公司集中资源发展商业主业,剥离非商业类资产,同时对公司的低效、无效商业资产进行集中清理,盘活存量资产,并通过变现部分资产来降低负债率,果断退出一些无发展前途和扭亏无望的项目,重点培育和增强公司在商业领域的核心竞争力。同时,加强负债结构调整,减少付息负债占比,从而减少利息开支。

  *加快利用外资步伐,加强与外资商业企业的合作

  鄂武商是武汉市商业龙头企业,拥有许多商业资源,在与外资合作中处于有利地位,10年来,公司也积累较为丰富的与外资合作经验,先后与香港永安、德信集团等公司合作,建议公司加大与外资合作力度,争取与国外知名零售企业合资合作,优势互补。

  *加快业态调整步伐,压缩费用

  建议公司进一步加大业态调整步伐,对摩尔商业城(相关,行情)要真正实行错位经营,调整经营结构,采用租、售、合资、合作等方式,通过提升商圈的价值来提高获利能力。商业企业是微利行业,竞争十分激烈,消费者对大部分商品的价格弹性非常大,建议公司要进一步压缩各项费用,降低经营成本,唯有这样才能在激烈的竞争中立于不败之地。

  鄂武商发展展望

  作为全国首家商业类上市公司,鄂武商上市以来主业发展一直较为稳定,主营业务收入逐年增加,经营管理水平保持同行业先进水平。近年来,由于规模扩张较快,负债率较高,导致盈利能力下降,但公司基础较好,拥有一支非常优秀的管理团队和企业文化,经营管理水平较高,资产质量较好,对历史遗留问题和坏账计提了较为充分的准备。通过调整结构,盘活资产,降低负债率等手段,相信公司一定能够走出困境,再创辉煌。

  十年鄂武商

  鄂武商上市10年来始终坚持发展商业这一主业不动摇,励精图治、艰苦创业,从一个武汉商场发展成拥有武广、世贸、武商、量贩、建二、亚贸、进出口公司等十三个经营实体的大型企业集团,营业面积从一万平方米发展到三十万平方米,十年累计实现销售284亿元,主营业务利润24亿元,利润总额12.37亿元,净利润6.1亿元。1993年至1997年,鄂武商夺得了全国商界经济效益"五连冠"。武汉广场开业以来已获得全国单体效益"五连冠"的业绩。十年来,鄂武商上交税收10.03亿元,给股东分配红利5.24亿元,给国家和投资者都作出了重要贡献与回报。在国家投资兴建的一个武汉商场的基础上,鄂武商等于赚回了350个武汉商场,是中国商界发展最快的领先企业之一。然而鄂武商管理层并没有满足已经取得的成绩,在总结十年发展经验的同时,也认真反思教训,正视目前所存在的困难,正采取各种努力解决发展过程中所遗留下来的包袱,探索和推行更有效率的企业机制,为适应国内零售商业新的竞争形势,一方面对"摩尔"商业城市场定位进行重新调整,创造自身经营特色,另一方面加快探索、培育、完善量贩、家电连锁业态的高水准的物流配送体系,力争未来能以轻盈的步伐发展得更稳健、更有效益,这充分体现了鄂武商管理层务实、进取的精神。

  *主营业务收入继续保持增长态势

  十年来,鄂武商的主营业务收入从1992年的6.3亿元增加到22.3亿元,年复合增长率达13.47%。

  鄂武商10年来主营业务收入变化情况(单位:亿元)

  *总资产快速增加

  十年来,鄂武商的总资产从4.7亿元增至32.8亿元,年复合增长率达21.44%,快于主营业务收入增长速度。鄂武商10年来总资产变化情况(单位:亿元)

  *经营效率继续保持同行业较高水平

  鄂武商与同类上市公司经营效率对比(2001年)

  大商股份(相关,行情)重庆百货(相关,行情)新华百货(相关,行情)南京新百(相关,行情)西单商场(相关,行情)王府井鄂武商

  存货周转率11.47 12.3 4.5 11.56 6.5 2.9 8.79

  应收账款周转率128.4 483.3 2907 411 88.6 49.4 747

  与同行业部分绩优及知名上市公司相比,2001年鄂武商的存货周转率明显高于新华百货、西单商场、王府井,应收账款周转率高达747,在7家上市公司中仅次于新华百货。

  *经营活动现金流状况保持良好

  虽然自1998年以来,鄂武商的净利润呈下降趋势,但公司的经营活动现金流一直保持良好。鄂武商1998年以来经营活动现金流状况

2002年12月5日07:35

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