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“尚八点”难以构成股市利好
2003年10月28日11:34   [ 皮海洲 ] 来源:[ 搜狐财经 ]
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  日前,在中国证监会召开的传达、学习十六届三中全会《决定》精神的干部大会上,证监会主席尚福林提出了证监会下一步工作的八项重点(市场俗称“尚八点”)。由于“尚八点”是结合三中全会《决定》精神提出来的,因此,“尚八点”可以认为是三中全会《决定》第15条关于“大力发展资本和其他要素市场”条文中有关内容在证券市场的具体化,同时也被一些媒体与专业人士认为是积极推动证券市场健康发展的“重大利好”。

  “尚八点”真的是股市的重大利好吗?在笔者看来,目前下此结论还为时尚早,或者说这只是一厢情愿,甚至是一种主观臆断。从其中与股市关系更为直接的六点来分析,有的内容利好成份有限,还有的内容则包含有一定甚至是较大的利空成份。

  之一,在重点规范和发展主板市场的基础上,根据各方面条件的成熟情况,分步推进创业板市场建设,逐步积累经验,为高成长性中小企业和创业型企业增加融资渠道(笔者所引用的“尚八点”具体内容均来自于10月23日的《上海证券报》)。

  应该说,在表达这一条款之时,尚福林的用词是非常慎重的。比如,“在重点规范和发展主板市场的基础上”、“根据各方面条件的成熟情况”、“分步推进”、“逐步积累经验”等。但是,投资者应该看到的是这一条款的两个关键词:“推进创业板市场建设”、“为高成长性中小企业和创业型企业增加融资渠道”。也就是说,在尚福林的讲话中,创业板的建设问题被提到议事日程中来了。对于这一条,其利空作用主要有这样三点:1)、设立创业板的呼声将对主板市场的人气构成一次次的冲击。从尚福林的表述中我们可以认为,真正推出创业板也许还有一个过程,但由于创业板的推出得到了管理层的肯定,可以相信,在以后的日子里,特别是在一些重要的会议上,来自广东、深圳的代表及一些高谈阔论的权威们对开设创业板的呼声将更加的强烈了,如此一来,它对主板市场的冲击也将更大。2)、创业板的设立将直接分流主板市场的资金与投资者队伍。3)、从开设创业板的目的来看,其目的是“为高成长性中小企业和创业型企业增加融资渠道”,而并非是为投资者提供一个投资的场所,可见在管理层的眼中,融资仍然是高于一切的股市第一功能,创业板仍然是供企业上市圈钱的。

  之二,在发展中解决我国资本市场存在的一些结构性问题,切实保护投资者的合法权益,促进市场的健康稳定发展。

  可以说,在“尚八点”中,这一条是最缺乏新意的,它的前半句不过是“在发展中解决问题”的翻版,而后半句则是一种老调重谈。根据过去的经验,所谓在发展中解决问题,只不过是积压问题的一种借口罢了。管理层所要做的事情就是把问题搁置起来,而片面地谈发展,而所谓的发展,又集中地体现为发行股票,让上市公司或拟上市公司在市场上最大规模地圈钱。虽然此次尚福林的讲话将通常所说的“问题”具体化为“我国资本市场存在的一些结构性问题”,更进一步地讲可以理解为备受投资者关注的“股权割裂问题”,然而,说归说,做归做,管理层真要来解决这一问题,投资者真的还难以放心。因为我们看到,当前市场上包括国有股在内的非流通股的转让进行得轰轰烈烈,国有股向民营企业转让,向外商转让,向上市公司的高管们转让,这些都是管理层批复了的,而这些做法实际上只能使股权割裂问题更加突出,如此解决“结构性问题”,作为二级市场上的投资者来说,我们能对管理层寄予什么希望呢?至于切实保护投资者的合法权益问题,这已是管理层每次会议上必唱的“保护歌”了,但由于投资者不限于流通股股东,管理层这么多年来到底保护了哪些投资者,相信管理层心中有数,市场也给了我们以答案,而作为二级市场上的中小投资者来说,越“保护”损失越大这已是不争的事实。所以,对于这一条,相信广大的中小投资者是不会寄予太大的希望的。

  之三,建立由市场主导的创新机制,把拓展债券市场作为扩大直接融资的重要途径。

  这一条常常被市场人士理解为市场的一大利好,认为是减轻股市扩容压力的举措。表面上看来,这种分析有一定道理,但仔细一想,又完全不是那么回事儿。因为这一条款并没有告诉我们说要停止股市融资。如此一来,股市的正常融资还得照常进行,而另一方面,又要大力发展债券市场,扩大债券市场的融资,而这一点不也如创业板的开设一样,要分流股市的资金与投资队伍了么?这能是股市的利好吗?

  之四,拓宽合规资金入市渠道,使机构投资者逐步成为我国资本市场的主导力量。

  这一条被许多市场人士认为是扩大股市资金来源的“重大利好”。但其利好作用到底如何,笔者以为还是应该持谨慎态度。一来,现行的合规资金入市原本就没有太多的限制,特别是今年,QFII入市了,社保资金也入市了,证券投资基金也有大跃进般的发展,可股市依然低迷。二来,从去年到今年,央行行长一直强调要让10万亿储蓄进股市,可实际上呢,居民储蓄越储越多,而股市资金越来越少。而如今让“合规资金”入市,这“合规资金”的规模能比1 0万亿居民储蓄多吗?三来,让机构投资者成为主导力量也不表明股市就只涨不跌。就今年的行情来看,以投资基金为代表的机构投资者已经成为市场的主导力量,但行情的发展呢,该跌照样跌。而从个股的情况看,那些没被机构投资者相中的个股,其跌幅之大远胜过从前。

  之五,进一步完善和规范发行程序,改革发审委制度,实行保荐人制度,以市场主体约束逐步取代行政约束。

  上市公司的质量差这是一个有目共睹的事实。但寄希望于保存制度来提高上市公司的质量,这只能是一厢情愿的想法。实际上保荐制度不可能万能。因为上市公司质量差的根源在股市的制度上,因为中国股市就是用来为国企脱贫解困服务的,就是让企业到股市里来圈钱的。于是,在各级政府的干预下,一家家的困难户上市来了。而实际上,就是发展到了今天,在不久前证监会发布的《关于进一步规范股票首次发行上市有关工作的通知》中,证监会不是继续为长官意志,为不合规企业的上市留下后门了吗?正是由于中国股市的制度缺陷,因此寄希望于保荐人来保证上市公司的质量是非常不现实的。在大股东说了算的中国股市里,保荐人能负多大的责任呢?并且作为保荐人来说,他们又能承担得起多大的责任呢?而且就算保荐人在保荐期内对上市公司负责了,但保荐期满之后又由谁来对上市公司的质量负责呢?如果无人负责,谁能保证上市公司的质量不在保荐期满之后发生变脸呢?因此,笔者以为,在当前的股市制度下,上市公司业绩变脸是不可避免的,实行保荐制,不过只是将上市公司业绩变脸的时间推迟到保荐期满罢了。

  之六,稳步发展期货市场,在完善法律法规、切实防范风险的基础上,审慎扩大交易品种,使期货市场更好地发挥价格发现和套期保值功能。

  与创业板的推出、发展债市一样,期货市场的发展同样存在一个与股市争夺投资资金与投资队伍的问题。而从股指期货来说,一旦推出股指期货,在中国股市总体缺乏投资价值的情况下,它对股市行情的向上发展将是起抑制作用的。而作为中小投资者来说,由于资金所限,根本就不具备参与股指期货炒作的资格。如此一来,中小投资者就只能承担股指下跌所带来的损失了。

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