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精伦电子:洗尽铅华仍有精彩
2003年1月3日14:04   [ 陈小平 ] 机构:[ 长江证券 ]
Stock Code:600355
  精伦电子(相关,行情)(600355)属于我国公用通信终端设备领域的龙头企业,主要产品为公用电话计费器及其集中管理系统和IC卡公用电话及其集中管理系统。此两大产品分别占有全国65%和25%以上的市场份额。

  同时该公司由五位自然人发起设立,是迄今为止两市首家全部由自然人发起成立的上市公司已建立较完善的法人治理结构。主营业务突出该公司主要利润基本来自主要的两大产品系列。其产品销售情况为:技术低端的计费器产品由于市场基本饱和,发展空间有限,1999年以来大幅度萎缩,而产品附加值较高的IC卡公用电话机却增长10倍。特别是,该公司在2000年抓住市场机遇,实现主营产品从计费器到IC卡电话的转向,2002年又推出一个全新的产品系列------多媒体公用通信终端,产品结构趋于完善。

  作为民营企业,该公司形成了专家管理、民主决策的管理体制,以及以市场和研发两头为重的管理架构,并形成了比较灵活的经营机制。

  由于是高新技术企业,该公司所得税实际税率为15%,优惠税收政策一定程度上为公司提供后续发展所需的资金。

  但对该公司的发展还需关注以下问题:首先,产品更新换代比较快,产品生命周期短。该公司后续产品能否继续维持市场领导地位并保持高毛利率水平,存在一定风险。且电信运营商中国电信、中国网通随着经营压力加大,投资行为日益谨慎。IC卡多业务信息终端(PBI)和多媒体通讯终端(IAP)作为新业务,未来发展具有较大的不确定性。其次,近三年来,该公司主要产品的售价呈下降趋势,其中计费器产品的售价年平均下降约10%,销售量最大的HIC166(3)T型IC卡电话机的售价年平均下降约3%。

  再次,该公司的主要客户为中国电信,由于中国电信近年来基本建设投入大,未来能否保持,还是未知数。净利润同比下降该公司1999至2001年销售收入主要来源于JJF--24型系列公用电话计费器和HIC166T系列IC卡电话机。1999年、2000年、2001年的主营业务收入分别为1.33亿元、1.92亿元和2.95亿元,环比增长率分别为45%和53%,呈整体上升的趋势。但2002年中期,主营业务收入和主营业务利润虽然同比分别增长30%、26%,但净利润为3687万元,同比下降了12.71%,每股盈利为0.30元。2002年前三季度主营业务收入、主营业务利润分别增长27%和16%,但净利润却下降18%,每股收益0.43元。

  这说明,2002年产品销售依然在扩大,但产品价格出现下降,期间费用增加,导致毛利率下降。该公司赖以起家的公用电话计费器业务受IC卡电话机的挤压,呈继续萎缩态势。而IC卡电话机中期实现收入1.5亿元,同比增长27%,占主营业务收入的87%,是公司的主导业务。

  该公司曾寄予厚望的PBI和IAP业务仍没有对利润产生多大影响。上半年PBI仅实现收入1.7万元,IAP则没有收入。上海子公司经营状况与年初估计会有较大差距,预计该公司2002年很难完成年初的盈利预测,全年度盈利指标将与上年度持平。但由于募集资金约在2003年开始见效,因此今年业绩有大幅提升的可能。

  从财务状况来看,该公司固定资产占资产比例仅10%左右,而应收帐款、存货占总资产的比重较高,且前三年存货数额有上升趋势。2002年前三季度公司应收帐款大幅度增长,说明在市场疲软情况下采取了赊销方式,2002年中期经营性净现金流入为--0.39元/股。同时,该公司近三年期间费用有较大幅度增加。2002年前三季度期间费用高于主业利润增长,是净利润减少的重要原因之一。行业环境趋紧该公司所处的公用通信终端产品行业,其主要购买者是中国电信,同时也是唯一由电信运营商投资的通信终端产品。

  作为电信上游行业,该公司的发展很大程度依赖电信行业的景气度及其固定资产投资规模。随着全球经济增长放缓,以及中国电信增长率减慢和固定资产投资增幅的大幅萎缩,该公司的行业背景趋紧。从国内IC卡公用电话行业情况看,覆盖面已比较广泛,行业由快速扩张进入成熟阶段。未来市场需求潜力主要在于城市的密集性布点,及向乡镇农村地区发展。

  与下游的电信行业相呼应,2001年市场景气度已大不如2000年。IC卡电话机市场价格迅速下滑。由于电信竞争日益激烈,投资行为更加谨慎。IC电话机价格仍会呈下滑趋势。从精伦电子较高的主营业务利润率40.98%看,未来能否维持值得怀疑。

  但按照我国公用电话发展的规划,到2010年公用电话总装机量应达到1000万台以上,而到2000年底我国公话总装机量仅357万台。因此作为城市基础设施重要组成部分的公用电话,仍将有较大的需求。

  从业务品种看,移动通信业务发展迅猛,不断吞噬固话业务空间,精伦电子的固话语音业务,受到来自手机等移动通信的挑战。由于互联网等数据业务迅猛发展,该公司主流语音通信最终将被数据业务取代。中国电信已经拟订了新一代IC卡公用信息终端的业务需求,并开始实施。成熟产品公用电话计费器向农村和边远山区发展;新产品卡式付费公用电话的市场发展正在高速扩张。精伦电子募集资金大量投入IC卡多业务信息终端(PBI)和多媒体通讯终端(IAP),以保持长久竞争优势。

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